摩根士丹利：20%美国数据中心项目延至2029，40%芯片难通电

摩根士丹利一份新研究给出的判断是，美国中期选举产生的政治阻力，已经在实际层面改变AI数据中心的建设步调。原计划2028年在美国落地的增量容量中，大约20%会往后挪到2029年；2026至2028年在美国部署的芯片里，约40%存在不能按时通电的风险。

这一判断会连锁影响科技供应链、数据中心融资市场以及AI整体资本开支周期。

摩根士丹利11月9日的报告预计，约5GW（吉瓦）的美国数据中心项目将从2028年顺延至2029年。调整后，美国数据中心年度新增容量2028年同比下降4%，全球同期仍增长9%；2029年美国随即反弹38%，全球增长20%。2026至2028年美国芯片出货所对应的116 GW电力需求，存在44 GW的净潜在通电缺口，占比约38%至40%。缺口的主因包括电网容量不足、在建项目尚未竣工，以及中期选举相关的供电延迟。

报告明确，能够实际约束项目推进的政策工具主要掌握在州及地方政府手中，联邦层面的政治格局对具体项目的直接影响有限。

在这家机构看来，新当选的州长对已经开工的项目动手的可能性不大，所以2027年的项目预期没有调整；但得克萨斯州和俄亥俄州有些原定2028年的项目，会因为州长与立法机构协商新要求而延后。

由此带来四项主要影响：数据中心选址更加分散，包括转向海外；现有容量溢价上升；2028年科技供应链存在阶段性空档风险；AI资本开支周期被整体拉长。

01 政治阻力改变建设节奏，2028年成分水岭

报告提到，反对AI和数据中心扩张，是这次中期选举里明显让选民分成两派的议题。摩根士丹利2026年8月的调查里，72%的潜在选民把候选人的AI立场看作"非常重要"或"比较重要"，18至34岁人群的这个比例达到76%。

不过报告也强调，竞选时的主张能不能变成实际的项目限制，还要看程序上的约束。民主党在得克萨斯州、俄亥俄州等关键州的州长选战里赢下重要胜利，可各州立法机构的控制权仍在两党手中，州长想单方面推动主张，很难绕开立法程序直接实施。

已开工项目受到的打扰预计不会太大。报告的判断是，新州长更可能走与立法机构合作的路子，给数据中心开发商定新的审批要求，而不是直接让施工停下来。按这个逻辑，报告对2027年的建设预期保持不变，把节奏上的调整压在2028年新开工的项目上。

02 电力缺口是更深层的约束变量

超越政治层面，报告将电力供给不足列为制约2026至2028年芯片部署的核心约束。

按摩根士丹利的瀑布模型，2026至2028年美国芯片出货对应的总电力需求为116 GW；扣除在建数据中心可覆盖的25 GW及可用电网容量21 GW后，叠加中期选举相关供电延迟新增的6 GW缺口，潜在通电缺口达到76 GW。

在此基础上，涡轮机、Bloom Energy燃料电池及核电等替代供电方案可缓解27 GW，向亚洲转移部署可再减少5 GW，最终净潜在缺口收窄至44 GW，占116 GW总需求的约40%。

03 美国仍是最大市场，但海外承接需求上升

大摩估算，美国市场领先地位不会因本次中期选举结果而根本性改变。以2025年为基准，到2030年美国预计新增约103GW，中国约55GW，欧洲约13GW。

但中期选举的结果，可能让美国开发商更愿意把目光放到海外。摩根士丹利列出的可行承接地包括东南亚（+6 GW）、印度（+7 GW）、欧洲（+12 GW）、澳大利亚（逾+4 GW）、日本（+2 GW）和韩国（+2 GW）。报告同时提到，欧洲新增的容量预计主要还是服务欧洲本地需求。

挑海外建设地点时，建设成本和电价是两项最要紧的考量。报告估算，数据中心建设成本正以每年超过10%的速度往上走，推高成本的因素包括能源危机、利率上升、电网投资需求和工资成本上涨等。每GW AI数据中心的总资本开支里，GPU大约占一半，是资本配置中权重最高的单项。

04 超大规模科技企业资本开支预测维持，信用市场出现质量分化

摩根士丹利维持其对谷歌母公司GOOGL、亚马逊、微软、Meta等超大规模科技企业的资本开支预测不变。

按其估算，上述机构合计资本开支将从2025年的约4,810亿美元增长至2026年约9,510亿美元、2027年约1.64万亿美元，2028年进一步增至约1.76万亿美元，增速则从2026年的98%、2027年的73%大幅放缓至2028年的7%。报告同时指出，若2028年建设延期成真，当年资本开支存在下修的可能性。

信用市场这边，报告看到AI融资内部出现了明显的质量分化。高质量超大规模科技企业的债券发行近期有所回暖，但信用利差已经扩大到年内最宽，比广泛投资级债券指数还高，尽管这些企业的信用评级普遍更好。另一边，对利率更敏感的数据中心建设债务发行明显放慢，相关债券自夏季以来一直跑输同评级指数。

摩根士丹利预计，芯片融资交易和期限较短的超大规模科技企业发债会有所增多。市场正在重新评估数据中心建设的风险溢价，数据中心债券预计还会保持较大波动。建设节奏如果放慢，新增融资的供给压力或许能减轻一些。

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