Anthropic上市路演：估值砍三成至1.4万亿，英伟达百亿认购
出品 | 网易智能·今日硬核 作者 | 小小 编辑 | 王凤枝 估值目标砍了三成，Claude背后的公司还是要顶风上市。 美国当地时间11月10日，Anthropic启动IPO路演，将发行价区间定为每股70至78美元。按上限计算，其完全摊薄估值约为1.4万亿美元，比此前媒体报道的2万亿美元目标低了约三成。哪怕近期AI股
出品 | 网易智能·今日硬核
估值目标被砍掉三成，
Claude背后的公司还是决定顶着压力推进上市。
美国当地时间11月10日，
Anthropic启动IPO路演，发行价区间定在每股70至78美元。按区间上限算，完全摊薄估值约1.4万亿美元，较此前媒体报道的2万亿美元目标低约三成。近期AI股票接连下跌，华尔街也在重新掂量巨额算力投入，它仍选择继续走下去。
图：Anthropic公布路演及初步发行安排
英伟达打算拿出100亿美元参与同步配售，谷歌、微软、AMD等巨头同样出现在认购名单上。这笔投资还会把双方合作绑得更紧：Anthropic过去更多依赖谷歌和亚马逊的芯片及云服务，眼下正成为英伟达越来越重要的客户与伙伴。
路演前一天，Anthropic刚发布新一代Claude模型Fable 5.2和Mythos 5.2。官方展示的一项实验里，1000多个子智能体连续工作8天，从空文件夹起步，写出一个能在笔记本电脑上启动的操作系统原型。
到路演当天，它又把触角伸向普通上班族：测试版Claude Sheets和Whiteboards上线，用户可以直接在Claude里做表格、写公式，和同事一起梳理方案与分工；数据分析工具Claude Data也正式开放。过去要在聊天框、表格和协作软件之间来回复制粘贴的一部分活，现在在Claude里就能完成。
一边准备接受微软、谷歌的投资，一边把在线表格和白板做到它们家门口，Anthropic与这批大厂股东的关系变得微妙起来。
01估值目标降了，发行与配售仍冲着900亿美元去
此次Anthropic计划公开发行8.25亿股A类普通股。约8.0135亿股由公司新发行，另外约2364.86万股来自现有股东出售。按每股70至78美元计算，公开发行总额为577.5亿至643.5亿美元。
另有七家科技企业参与同步配售，出资260亿美元。按发行价上限计算，两笔交易合起来约903.5亿美元。承销商还拿到30天超额配售权，最多能追加买入1.2375亿股。若这项权利被全额行使，总规模将攀升至约1000亿美元。
图：发行条款摘要，最终价格尚未确定
这些交易中，卖老股的钱归原股东，剩下的才是Anthropic发行新股募到的资金。
招股书逐人列出的售股数量显示，七位联合创始人此次各拟出售337.84万股，包括CEO达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）、总裁达妮埃拉·阿莫代伊（Daniela Amodei）以及首席计算官汤姆·布朗（Tom Brown）等人。按发行价中点74美元计算，每人售股金额约2.5亿美元，尚未扣除费用和税款；出售之后，按同一价格算，每位创始人保留股份的账面价值仍约176亿至178亿美元。
图：招股书列出了各位创始人的拟售股数量
创始团队卖掉的只是少量股份，控制权并没有交出去。上市后，七人控制的Founder LLC将凭借一股特殊F类股票，掌握提交一般股东表决事项的50.1%投票权；长期利益信托则有权选出和罢免构成董事会多数的特定董事。新股东拿到的是公司的经济权益，以及受这套安排约束的表决权。
估值本身有两套常见算法。按上市后实际发行在外的普通股数量乘以78美元，Anthropic市值约1.02万亿美元；把期权等潜在股份也算进去，完全摊薄估值约1.4万亿美元。此前媒体报道的2万亿美元上市目标，对应的正是后一个完全摊薄口径，下调幅度约三成。
据彭博社报道，IPO研究机构IPO Boutique高级分析师杰夫·泽尔（Jeff Zell）认为，起点估值偏低，能给认购过程留出向上调价的空间。最终发行价还没定，70至78美元仍是路演阶段的初步区间。
02英伟达曾错过投资，如今准备拿出100亿美元
这260亿美元的同步配售里，英伟达和谷歌各自拿出100亿美元；AMD出资25亿美元；博通、美光、微软各投10亿美元；台积电相关投资主体认购5亿美元。七家企业买进的是N类股票，这类股份不带常规投票权。
图：七家科技企业拟参与260亿美元同步配售
谷歌这笔认购是在履行此前的投资安排，并相应抵扣剩余额度；AMD的认购也涉及此前硬件协议中的投资承诺。英伟达此次拟投入的100亿美元，则让一段曾经算不上紧密的合作关系进一步加深。
《纽约时报》回顾了双方关系的变化。Anthropic成立于2021年，早期研究也用英伟达GPU，但后来更积极地采用谷歌TPU和亚马逊Trainium芯片。这两家云巨头既提供算力，也更早向Anthropic投下大笔资金。
黄仁勋在播客里聊起这段往事时，坦言自己没能抓住早期投资的机会。Anthropic的工程师把Claude做成能在不同芯片上跑，多家硬件供应商因此都留在选项里。不少AI公司还在抢英伟达GPU的时候，Anthropic已经从谷歌和亚马逊那里拿到了另一部分算力。晨星高级股票分析师马利克·艾哈迈德·汗（Malik Ahmed Khan）对《纽约时报》表示，把硬件供应商分散开来是个聪明的决定。
到了去年下半年，情况变了。Claude面向软件开发者的业务涨得快，Anthropic需要更多芯片和机房容量，原来的合作伙伴已经难以完全跟上需求。2025年11月，它和英伟达、微软敲定了一项重要合作。
在宣布合作的那段视频里，阿莫代伊说，这一轮AI发展有英伟达的推动，双方的合作才刚起步。眼下英伟达打算在Anthropic上市时进一步入股；Anthropic买算力时，也会用上英伟达自身及其合作伙伴的设备与服务。对英伟达来说，Claude越多的用于写代码、分析数据、执行复杂任务，芯片和机房的需求就越大，它既能分享Anthropic的股权增值，也能把设备卖给Anthropic及其算力供应商。
微软、谷歌和亚马逊跟它的关系则更微妙。这几家巨头一边给Claude提供基础设施，甚至把Claude转售给自家云客户；另一边，它们自己的AI模型和办公应用也在大力推进。Anthropic可以借这些大厂的渠道接触到企业客户，同时也在设法让客户直接留在Claude里干活。
03微软谷歌拟入股，Claude也来抢办公生意
11月9日发布的Fable 5.2和Mythos 5.2，瞄准的是更难啃的技术活儿。标准API单价这次比上一代降了20%，每百万输入token收8美元、输出40美元，能力和价格放在同一次更新里一起调。
路演当天紧接着亮相的办公产品，把用户群从写代码的人扩到了财务、运营和项目管理团队。
Claude Sheets让一张真能编辑的表格住进了Claude。招聘预算、活动进度表都能交给它做，接着还能让它加工作表、填公式、调格式。团队成员可以一起改，Claude动过的单元格会被标亮，改哪儿了一眼就能看到。
表里的计算公式照样留着。看到一个汇总数，用户能点回对应的单元格查公式，不用光听聊天框里报的总数。手头的Excel或Google Sheets文件也能导进来，改完再导出成.xlsx或CSV。
Claude Whiteboards处理的是另一种麻烦：团队和AI在聊天框里聊出一堆想法，最后总得有人把它们理成分工、时间表和待办。官方演示里，成员往同一块白板上贴想法，Claude按主题归好类，再排出负责人、截止日期和待办事项；讨论完了，白板上的内容还能直接变成文档或幻灯片。
Claude Data则是从原来的Claude Dashboards升级来的，能接企业的数据仓库或客户管理系统，生成数据看板；新加的指标定义认证和共享功能，可以帮团队把计算口径统一起来。
这批产品把“问AI一个问题”，往“和同事在AI里做完一份工作”挪了一步。眼下Sheets和Whiteboards以测试版向付费套餐开放，Data已经正式可用，企业套餐里部分功能还得管理员开启。
不过Sheets现在还替不掉全功能的Excel。数据透视表、宏和VBA都没支持，表格也不能直接从已连接的应用里拉实时数据；碰上这些场景，用户还是得回到Excel之类的软件，或者通过相应插件叫Claude来干。
Anthropic也没逼着客户把原来的工具全换掉。新一轮交互式连接器让Adobe、Atlassian、Box和Notion等部分合作应用能直接在Claude旁边或全屏打开，用户一边看文件、一边让Claude改。另一个能参加通话、边听边更新文档的功能Claude Meetings，官方目前还标着即将推出。
04企业客户已经在付钱，算力却仍要提前买
Anthropic接着铺办公产品，手里也有一批已经掏钱的企业客户可以争取。
截至9月30日，过去12个月给公司贡献至少10万美元收入的客户超过11900家，一年前这个数字还只有950多家。这批大客户今年前九个月带来245亿美元收入，占同期总营收约74%。
公司在办公产品公告里引了一段客户反馈：商业服务公司Advantage Solutions的财务规划与分析负责人阿什·古普塔（Ash Gupta）说，团队原先每轮预测要花约10小时整理幻灯片、写说明、核验内容，交给Claude自动处理后，耗时压到了半小时以内。财务拿它做预测、运营拿它排计划、销售拿它理客户资料，同一家企业里用上Claude的人和任务量也有机会往上走。
最新招股书还更新了近期的增速：截至10月31日，按最近28天按量收入与单月订阅收入折算，年化收入运行率达到810亿美元，一个月里又多了100亿美元。
实际入账的营收涨得同样快。今年前九个月，Anthropic营收约332亿美元，去年同期约25亿美元；第三季度单季收入接近170亿美元。可第二季度刚拿到9.74亿美元经营利润，第三季度又录得5.67亿美元经营亏损。
招股书的解释是，临时采购的短期算力比长期协议下的同类资源贵太多。第三季度光短期算力这一项就花了约50亿美元，员工捐赠配捐计划还带来约20亿美元非现金费用。短期算力这笔钱，暴露的是业务猛涨时的烦恼：客户需求冲得太快，早先订好的机房容量还没全到位，公司只能花高价补短期资源。
为了少买高价救急的算力，Anthropic一边用多年期合同锁住芯片、机房和云服务，一边扩大直接掌控专用基础设施的安排。最新招股书披露的采购及租赁承诺总额约9009亿美元，绝大部分投向算力和基础设施。其中约4516亿美元预计在2030年底前发生，其余大部分落在2031年至2045年；单是2026年9月30日之后12个月内到期的承诺，就约有707亿美元。
截至9月底，Anthropic账上有956亿美元现金及现金等价物、363亿美元短期投资。这轮融资要撑的是往后多年的扩张。提前订算力能争取供应和价格条件，相应的付款安排也横跨多个年度，没法像临时少租几台服务器那样跟着用量一起缩。
合同签了，算力也未必按时交货。招股书披露，云服务商Lambda没能在约定日期前落实一处设施的租赁安排，涉及349亿美元承诺的协议因此触发了双方都可终止的条款。截至披露时，两边都没发终止通知，Anthropic也表示暂时不打算终止。在全部9009亿美元承诺中，约1862亿美元涉及已可行使的终止权，或者要先满足融资、场地、审批等前置条件才能启动。
高盛研究团队是这次IPO的主承销商之一，其给出的预测显示，Anthropic到2030年年营收可能接近6850亿美元，企业客户仍占大头。彭博社报道了这一数字。不过该报告同时提到，由于基建投入巨大，公司全年自由现金流要等到2030年才会转正。华尔街对Anthropic的增长期待依然不低。
按彭博社披露的日程，Anthropic预计11月18日敲定最终发行价，11月19日正式挂牌，具体安排仍待官方最终公布。
