大摩：美数据中心20%项目延至2029，40%芯片2028年前难通电

摩根士丹利一份最新研究提到，美国中期选举造成的政治阻力，已经在实际层面拖慢AI数据中心的建设节奏。原本计划2028年在美国落地的增量容量，约20%会被推到2029年；2026至2028年间在美国部署的芯片，约40%可能无法按时通电。这个判断会连带影响科技供应链、数据中心融资市场以及AI整体的资本开支周期。

据摩根士丹利11月9日的报告，该机构预计约5GW（吉瓦）的美国数据中心项目将从2028年顺延至2029年。调整后，美国数据中心年度新增容量2028年同比下降4%（全球同期仍增长9%），2029年随即反弹38%（全球增长20%）。2026至2028年美国芯片出货所对应的116 GW电力需求存在44 GW的净潜在通电缺口，占比约38%至40%，主因包括电网容量不足、在建项目尚未竣工以及中期选举相关的供电延迟。

报告明确，真正能对项目推进形成约束的政策工具，主要握在州及地方政府手里，联邦层面的政治格局对具体项目的直接影响有限。

在摩根士丹利看来，新当选州长出手干扰在建项目的可能性不大，所以2027年的项目预期没有调整；但得克萨斯州和俄亥俄州有些原定2028年的项目，或会因为州长与立法机构磋商新要求而延后。由此产生四项主要影响：数据中心选址变得更分散（包括转向海外）、现有容量溢价走高、2028年科技供应链可能出现阶段性空档，AI资本开支周期则被整体拉长。

摩根士丹利报告指出，在此次中期选举中，反对AI和数据中心扩张是一个明显造成选民分歧的议题。该机构2026年8月的调查显示，72%的潜在选民认为候选人的AI立场“非常重要”或“比较重要”，其中18至34岁人群中该比例高达76%。

不过报告也强调，竞选主张要变成实际的项目限制，还得过程序这一关。民主党虽然在得克萨斯州、俄亥俄州等关键州的州长选战中拿下重要胜利，但各州立法机构的控制权仍由两党分别掌握，州长想单方面推行主张，绕不开立法程序直接落地。

在建项目预计受到的干扰有限。报告的判断是，新州长更可能走与立法机构合作的路子，给数据中心开发商定新的审批要求，而不是直接叫停施工。按这个逻辑，报告维持了2027年的建设预期，把节奏调整集中在2028年的新开工项目上。

抛开政治层面，报告把电力供给不足列为制约2026至2028年芯片部署的核心约束。

按摩根士丹利的瀑布模型，2026至2028年美国芯片出货对应的总电力需求为116 GW；扣除在建数据中心可覆盖的25 GW及可用电网容量21 GW后，叠加中期选举相关供电延迟新增的6 GW缺口，潜在通电缺口达到76 GW。

在此基础上，涡轮机、Bloom Energy燃料电池及核电等替代供电方案可缓解27 GW，向亚洲转移部署可再减少5 GW，最终净潜在缺口收窄至44 GW，占116 GW总需求的约40%。

大摩估算，美国市场领先地位不会因本次中期选举结果而根本性改变。以2025年为基准，到2030年美国预计新增约103GW，中国约55GW，欧洲约13GW。

但中期选举的结果，可能促使美国开发商进一步把目光投向海外。摩根士丹利列出可以合理承接美国数据中心容量的地区：东南亚（+6 GW）、印度（+7 GW）、欧洲（+12 GW）、澳大利亚（逾+4 GW）、日本（+2 GW）和韩国（+2 GW）。报告同时提到，欧洲新增的容量预计主要还是服务欧洲本地需求。

海外选址时，建设成本和电价是两项最重要的考量。报告估算，数据中心建设成本正以每年超过10%的速度攀升，背后有能源危机、利率上升、电网投资需求以及工资成本上涨等因素。每GW AI数据中心的总资本开支里，GPU大约占一半，是资本配置中权重最高的单一项目。

对谷歌母公司GOOGL、亚马逊、微软、Meta等超大规模科技企业，摩根士丹利维持其资本开支预测不变。

按其估算，上述机构合计资本开支将从2025年的约4,810亿美元增长至2026年约9,510亿美元、2027年约1.64万亿美元，2028年进一步增至约1.76万亿美元，增速则从2026年的98%、2027年的73%大幅放缓至2028年的7%。报告同时指出，若2028年建设延期成真，当年资本开支存在下修的可能性。

信用市场方面，报告看到AI融资内部出现了明显的质量分化。高质量超大规模科技企业的债券发行近期有所回暖，但信用利差已扩大到年内最宽，比广泛投资级债券指数还高，尽管这些企业的信用评级普遍更高。另一边，对利率更敏感的数据中心建设债务发行明显放慢，相关债券自夏季以来一直跑输同评级指数。

摩根士丹利预计，芯片融资交易和期限较短的超大规模科技企业发债都会有所增加。随着市场重新评估数据中心建设的风险溢价，数据中心债券预计仍将维持较大波动。建设节奏如果放缓，新增融资的供给压力或许能得到一定缓解。