西部证券：美中期选举落定，AI“东升西落”窗口开启？
西部证券认为，美国中期选举民主党大胜，引发美债利率与美元走弱，美AI数据中心建设受阻与利益分配矛盾使海外AI面临降速预期。相比之下，国内大厂资本开支基数较低、融资成本显著更优，中美AI开启“东升西落”叙事窗口。
民主党在美国中期选举中拿下大胜，一连串海外"输入型风险"随之兑现，全球资产定价的参照系也在悄悄换轨。
西部证券曹柳龙团队给出的判断是：中选结果落定后，市场对美国AI数据中心（AIDC）建设进度受拖累的担心明显升温，加上美伊关系有望缓和，美债利率和美元一起走软。民主党这次胜选主打的议题——结束美伊冲突、放慢AIDC建设——都指向中期弱美元，年末临时拨款到期、明年初债务上限再起博弈，又把这个窗口进一步加固。
海外AI降速预期背后，其实是科技公司和民众、政府之间更深一层的利益分配矛盾，这种结构性问题短期消不掉。对照之下，国内大厂资本开支基数低、融资成本又明显占优，中美AI产业正悄悄打开"东升西落"的叙事窗口。西部证券这份研报据此继续维持战略看多港股互联网。
中选落地，"输入型风险"开始兑现
美国中期选举民主党大胜之后，此前市场提醒过的海外输入型风险进入逐步演绎阶段。美国市场担心AIDC建设节奏被打乱，美伊关系缓和的预期也在升温，美债利率与美元因此同步承压。
选举结束不代表海外波动就此消停。民主党胜选后表态要重点审查数据中心项目，眼下还停留在情绪发酵阶段，后面仍有反复。何况当前还在加息周期里，海外市场的波动不能小看。
对A股来说，外部输入性风险还在，但底部区域正慢慢清晰。政策端的呵护明显加码——11月6日，国务院总理李强主持召开国常会，明确要求"完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展"；11月3日提请全国人大常委会审议的《国务院关于金融工作情况的报告》也重申了相关表述。另一边，宽基ETF持续大额净流入，给底部添了支撑——主要宽基ETF从9月28日到11月6日已连续25个交易日净流入，按沪深300和双创ETF口径累计超过4149亿元，沪深300 ETF的日均净流入近期还创下下半年新高。
民主党胜选强化弱美元中期趋势
比短期波动更该盯的是中期趋势。从历史经验看，民主党赢下中期选举后，美元往往偏弱；共和党赢了，美元则往往偏强。过去几轮跟特朗普执政或参选相关的选举结果，也印证了这条规律。
逻辑上也站得住。支撑民主党胜选的两大核心议题——终结美伊冲突、延缓AIDC建设——都是压低美元的因素，油价近期已经开始反映地缘降温的预期。另外，民主党更愿意在医疗、教育等福利领域多花钱，财政压力会进一步加大，市场对美国财政能不能持续下去的担忧也会跟着起来。
时间上，12月11日临时拨款到期，以及预计2027年一季度前后的政府债务上限问题，都值得重点盯。债务上限大概率最后还是能解决，但两党来回拉锯的过程，可能正好造出一个"弱美元"的交易窗口。
AIDC建设放缓：表面是选票，底层是税收
这一轮AI数据中心建设预期降温，民众不满只是表面，更深一层的矛盾在财政利益分配结构失衡。
美国企业税前利润占GDP的比重已经刷出历史新高，可企业所得税收入却从之前的高点快速滑到约3800亿美元，明显低于国会预算办公室（CBO）年初的预测路径。数据中心投资能享受一次性税前扣除，是造成这一落差的重要原因之一——企业当期花得越多，应税利润就越少，政府实际收到的税收随之承压。说白了，AI基础设施建设的收益归科技大公司，社会成本和税收损失却由民众和政府一起扛。
民主党借中选切入，核心逻辑是完成利益重新分配，而不是把AI建设本身叫停。短期内，这一变化大概率给数据中心建设进度带来节奏性扰动。苗头已经能看到：2026年数据中心相关限制性法案的数量占比明显上升。后面有三个关键观察点：2026年12月10日发布的ERCOT报告、2027年1月12日州议会开幕后的相关立法动向，以及1月19日新州长就职后的行政措施。
中美AI迎来"东升西落"叙事窗口
海外AI被质疑降速，客观上给了国产AI重讲"东升西落"叙事的机会，关键差异在资本开支压力和融资成本这两处。
资本开支上，国内大厂的绝对基数明显低于海外云厂，降速压力相对小。数据显示，2026年美国云厂资本开支普遍超过经营现金流，2027年预计还会更糟；国内云厂2027年则预计转好。
融资成本上，中美云厂的差距尤其大。国内头部云厂集团以人民币融资为主，成本明显偏低——以阿里巴巴为例，截至2026年3月，其人民币计价的短期、长期银行借款加权平均利率分别只有1.5%和2.5%。海外那边，高息美元债务已成制约AIDC扩张的重要约束：甲骨文2026年11月新发债券票息高达7%至8.65%，CoreWeave普通债券票息落在8.5%至9.75%区间。
这种结构性差异，让国内AI产业链的抗风险能力相对更强，增长预期也更稳。
战略配置窗口：维持看多港股互联网
西部证券这份报告认为，海外输入型风险扰动全球风险偏好的同时，也打开了国产"弯道超车"的叙事窗口，中选后美元阶段性走弱这段时间，正好是港股互联网战略增配的机会。
报告按三条主线梳理配置：
地产与消费：如果海外流动性出现拐点、外部环境转好，国内一系列财政政策有望加快落地，托住房价、修复居民部门资产负债表。报告认为，届时部分地产股可能有兩倍或以上的修复空间，消费行业有望走出"消费核心资产牛"。
港股互联网这块，海外一旦爆发流动性冲击，港股大概率跟着明显回调；反过来，若海外流动性出现拐点，估值重估就有望到来——2020年3月美联储启动QE之后，港股涨幅超过170%。国产算力链在自主可控背景下，也有望同步修复。
黄金与有色方面，海外流动性冲击真落地，相关品种会阶段性承压；一旦流动性拐点显现，“商品超级周期”的说法有望重新回来。
