高盛逆势上调数据中心支出预测：2026年800亿、2027年1000亿美元？

美国数据中心建设这轮热潮正碰上政治上的阻力，不过高盛的看法是，周期还远没走完。得克萨斯州候任州长Gina Hinojosa呼吁立刻对数据中心下暂停令，市场情绪随之急转直下：纳斯达克指数单周跌了6%，AI动能指数创下史上第五大跌幅，数据中心信用违约互换溢价也刷新了历史记录。

高盛偏偏在这时逆势上调预测：2026年美国数据中心建设支出预期从670亿美元提到800亿美元，2027年从870亿美元提到1000亿美元，2028年则首次给出1250亿美元的预测。该机构在最新发布的两份研究报告里写道，美国数据中心项目储备的规模，远比市场担忧所暗示的要扎实——眼下已有86GW项目在建，另有约9000亿美元高可信度待建项目，建设支出增速在进入选举周期之前就已加速到同比90%。

高盛工程与建筑行业分析师Adam Bubes和IT硬件分析师Michael Ng得出的结论一致：近期政策层面的不确定性让部分项目活动延后，但整体市场规模不会被削掉。

86GW已破土，项目规模远超当前支出水平

这轮建设周期的加速，在选举前就看得相当清楚。高盛引用美国人口普查局的数据：美国数据中心建设支出增速从2024年6月的同比55%加快到9月的同比90%，第三季度新开工项目数量"明显增加"，折年率规模已接近1000亿美元。

Bubes依据Aterio项目追踪数据库（数据截至10月底），把在建项目分成三档——已破土在建的、高概率已宣布但尚未开工的，以及其余项目，再按每GW约35亿美元的建设成本（不含服务器、机架、GPU及网络设备）逐档估算价值。

已破土的约86GW项目，对应建设支出约3000亿美元，差不多是2025年全年约500亿美元数据中心建设支出的6倍，其中逾2000亿美元投资尚未完成。高盛把高概率宣布项目叠加上去，项目总规模升到约9000亿美元；若再把中低概率项目全部算进来，理论机会规模会扩至约1.9万亿美元。

容量端数据与建设端高度印证

从容量供给这一侧看，Michael Ng的结论也差不多。美国当前总活跃数据中心容量为57GW，另有9GW在建，预计到2026年底达到65GW。再按Aterio追踪的78GW在建项目推算，2027至2030年间净增容量会让美国总容量翻倍至143GW。

Ng的核心判断是：光靠"低风险"的在建容量，就足以撑起高盛自己的预测。按1.5的电源使用效率（PUE）折算成IT负载，在建项目在2027/2028/2029年分别对应净新增22/24/5 GW-IT，与高盛预测的20/24/23 GW-IT高度吻合。换句话说，高盛2027年和2028年的容量预测其实已经落地，2029年及以后才需要靠已宣布但尚未开工的项目来支撑。

Ng还提醒了一点：Aterio对"在建"的定义包括场地清理、平整和管线铺设等前期工地作业，而开发商往往在签下租户协议之前就已经动手做这些事。一旦碰上建设暂停令，已动土但还没拿到电力服务协议或环境许可的项目仍可能被波及。

得州暂停令：推迟而非终止

市场眼下盯着的核心政治风险来自得克萨斯州。在对数据中心持审慎态度的五个州——得州、俄亥俄州、内华达州、佐治亚州、密歇根州——合计占在建及高概率项目容量的约42%，其中得州一个州就占2026至2030年累计净新增容量的26%。

不过高盛对暂停令的性质做了重要区分。Ng在报告中指出，"暂停令并非禁令或取消"，其影响在于导致投入使用时间延迟（部分情况下可能引发合同取消）、融资成本上升、税收优惠减少以及基础设施资本支出增加。

Bubes则提出一个被市场低估的观点：在任何人投票之前，2028年的建设时间表本来就过于激进——当年理论上会有约55GW容量同时投入使用，"远超历史上容量上线的速度"。

高盛原本就预计部分项目会自然滑期，得州新当选州长Gina Hinojosa的暂停令不过是给这种滑期添了个政治理由，并没有额外增加减量。高盛经济学家同时预计，各州暂停令会是有条件的，且持续时间较短；联邦层面任何新立法仍需参议院两党支持，还要面对否决风险。

富国银行分析师Jerry Revich判断，得州立法机构常规会期从2027年1月12日开到5月31日，得州暂停期大概也就这么长。下一个要看的时间点是12月10日，届时得州数据中心审计报告将出炉。

超大规模云厂商支出没有收手的迹象

需求端也没有松动的迹象。高盛数据显示，超大规模云厂商资本支出2026年预计约8000亿美元，FactSet共识预测2027年约1.3万亿美元；三大主要公有云服务商合计收入积压订单已超过1.7万亿美元。

Revich援引的数据显示，H100算力租赁价格同比涨了26%，GB200租赁定价年初至今涨50%，最近一个月又涨了12%。算力需求依旧旺盛，市场还在为计算资源付溢价。

个股层面，Ng点名IREN在自己覆盖范围内得州敞口最高，73%至87%的数据中心容量落在该州；Celestica（CLS）和Arista（ANET）可能经由服务器和数据中心交换机受到牵连；Digital Realty（DLR）和Equinix（EQIX）的资产布局在一、二线都会区，对开发密集型市场的敞口极为有限。

TAM或许还在，高杠杆开发商却面临实质风险

高盛的结论偏审慎，原话是：

我们追踪的项目规模较为充裕，或能支撑持续增长，但目前尚不具备为未来路径作出完整背书的可见度。

这句话把当前形势的两面都说到了：在建86GW规模之大、超大规模云厂商积压订单之厚，再加上市场普遍看空时冒出的极端悲观情绪，都说明建设周期仍有弹性。

但Ng的风险提示不能忽视：延误意味着融资成本上升、税收优惠流失、资本支出增加，某些情况下还会引发合同取消。

对坐拥1.7万亿美元积压订单的超大规模云厂商来说，时间风险或许只是四舍五入的误差；可对一家以12.5%利率发行2028年到期债券的高杠杆开发商来说，这可能是生死线。

整体市场规模或许能熬过这段政策阵痛期，但部分高杠杆入场的借款方，恐怕撑不到云开月明的那一天。