美国AI基建每年吃掉3.6%GDP：融资结构藏风险
人工智能带来的投资热潮仍在持续。围绕大型数据中心、芯片及配套基础设施的资本开支快速增长，不仅正在改变美国科技企业的投资结构，也开始对经济增长、融资市场和股票估值产生更广泛影响。 当地时间11月4日，英国《金融时报》刊文指出，人工智能技术的长期影响仍存在较大不确定性，但一个已经发生的变化是，为满足大型数据中心建设需求，美
人工智能掀起的投资热还在往上走。大型数据中心、芯片以及配套基础设施的资本开支涨得很快，美国科技企业的投资结构正在被改写，经济增长、融资市场和股票估值也受到了更广泛的影响。
当地时间11月4日，英国《金融时报》刊文称，人工智能技术从长远看会带来什么，眼下仍有很大的不确定性；不过有一点已经摆在眼前——为了建大型数据中心，美国正经历一场实体资本投资的巨浪。
哥伦比亚大学商学院教授斯泰恩·范·纽韦伯格（Stijn van Nieuwerburgh）在《AI基础设施建设融资》（Financing the AI Buildout）中给出了测算：2025年至2032年，美国每年花在AI建设上的钱，平均相当于国内生产总值（GDP）的3.6%。
这个比重高过美国过去几轮大型基建周期。1870年至1890年铁路建设高峰时，年均投资约占GDP的2.2%；1956年至1973年修公路那段时间，年均规模约为GDP的1.1%。照此推算，AI基础设施有可能成为美国历史上最大的单一行业投资浪潮之一。
铁路、公路这些基建周期拉得比较长，这轮AI投资却是在更短的时间里集中砸下去，潜在的经济影响也因此更受关注。
相关研究认为，眼下掏钱推动投资的Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文等企业资本实力都不弱，可投资规模越滚越大，融资方式带来的金融风险仍然不能掉以轻心。
融资结构复杂埋隐患
纽韦伯格的研究显示，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文等企业的资本开支总额，2020年是970亿美元，2025年增至4160亿美元，2026年预计还会升到8010亿美元。
资本开支占经营现金流的比重也在明显往上走。2020年，这些企业的资本开支只相当于经营现金流的38%，当年经营现金流扣掉资本开支还剩下1550亿美元盈余；到2025年，这一比例已接近69%，现金流盈余仍超过1870亿美元。
按企业自己的预测，2026年情况还要变：上述公司的资本开支预计将比现金流多出约930亿美元，资本开支与经营现金流之比会达到113%。
企业之间差别也不小。Alphabet和微软的资本开支预计仍略低于各自现金流；Meta的资本支出与现金流基本打平；亚马逊的资本开支预计比现金流高出36%；甲骨文的资本开支则预计比现金流多出138%。
科技企业自己的现金流越来越难完全覆盖AI投资，基础设施的融资模式也随之起了变化。
研究指出，“超大规模云服务商”（hyperscalers）还是AI基础设施的主要直接投资者，但越来越多的专业数据中心开发商、房地产投资信托基金（REITs）、基础设施基金和私募股权投资者也开始自己建或者收购设施，再把算力租给云厂商和其他大型客户。
融资结构因此变得更复杂。公开评级债券在数据中心整体融资里占比有限，大头来自银团贷款和私募信贷，而这部分融资对外披露的信息比较少。
纽韦伯格认为，要盯的不只是AI基础设施自身的技术和运营风险，还有融资结构可能把相关风险放大并传导出去。
数据中心运营商面对的风险包括：客户和终端需求来源高度集中；技术迭代太快，现有设备容易提前淘汰；项目建设还牵涉政策和运营问题。
芯片设计企业、云计算服务商、数据中心运营商和基础设施投资者，正通过长期合同、战略投资以及融资安排绑得越来越紧。这种紧密依存关系给整条产业链埋下了脆弱隐患。
投资回报决定投资走向
AI投资规模扩大，影响已经溢出科技行业。
美联储的测算显示，今年一季度美国GDP环比年化增速中，计算机硬件、软件和数据中心投资的拉动超过1个百分点。但相关设备和产品进口量也很大，这些类别的净进口增加，反过来又把GDP增长拉低了约0.5个百分点。
AI投资热还产生了国际溢出效应。国际货币基金组织的《世界经济展望》等研究显示，美国和其他经济体加大AI相关投入，对芯片及其他电子产品的需求也在影响全球贸易，中国台湾和韩国相关产品受到的影响尤为明显。
另一个值得关注的变量，是AI热潮对资本市场的影响。
近几年，由Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉组成的“美股七巨头”（Magnificent Seven）是推动美国股市上涨的重要力量之一。AI相关投资预期及盈利增长预期，也成了部分大型科技公司估值上升的重要基础。
眼下美国股票市场估值已处在历史罕见的高位。经周期调整后的实际盈利收益率约为2.5%，只比当前实际利率水平略高一点。这种估值水平很大程度上建立在未来企业盈利将持续高速增长的预期之上。可历史经验表明，每当股价相对盈利达到类似水平，股市往往会迎来大跌。
这轮AI带来的繁荣，前方横着几道绕不开的未知数：盈利前景如何、持续砸下的大笔投资能否收回，再加上眼下层层叠加的金融操作，想摆脱历史上的老路恐怕不容易。
投资热和配套的金融运作拖得越久，泡沫一旦破掉，对经济的拖累就越重。不过，这并不代表AI技术本身没法带来长远改变。
《金融时报》把技术前景和投资周期的风险分开来看：一项技术到头来也许能深刻改写经济与社会，可围绕它形成的资本市场热度和投资扩张，照样会走完繁荣与收缩的轮回。
AI能不能拿出够分量的长期回报，撑住眼下的投资和估值水平，这才是判断这轮投资浪潮最终走向哪里的关键。
