OpenAI首轮仅融110亿美元，Anthropic估值被压价：AI万亿神话遇冷

OpenAI的CEO山姆奥特曼与Anthropic的CEO达里奥·阿莫迪。图片由AI处理

眼下AI行业最贵的两笔融资，撞上了同一个疑问：为了增长，投资人还能接受多高的价码？

美国当地时间11月6日，OpenAI新一轮融资的首批110亿美元完成交割，对应估值1.25万亿美元。可这一数字和最初定的融资目标相比，落差已经相当明显。

差不多同一时间，正筹备IPO的Anthropic也被投资者挑刺。一些机构觉得1.5万亿美元的估值偏高，甚至提出让公司把发行价再往下压。

Anthropic的上市节奏同样变得不确定。路演原本安排在下周启动，现在能不能按原计划走，已经成了投资者议论的焦点。

这两家公司此前都被看作AI产业里最值钱的资产，如今却一道碰上融资条件收紧。变化不只是估值数字的调整，它还暴露出AI商业化、算力投入与资本回报之间那道越来越难绕开的坎。

资本市场正在给AI行业重新定价。

01 OpenAI融资计划连续收缩

11月6日，知情人士称，OpenAI约110亿美元融资的首批交割已经完成，钱当天到账，公司估值为1.25万亿美元。

这仅仅是其最新一轮融资中的一部分。

可比起最初的打算，融资规模缩水明显。OpenAI一开始想筹约300亿美元，估值目标一度喊到1.5万亿美元。之后融资目标下调到200亿美元，估值也回落到1.25万亿美元。

软银和阿布扎比投资机构MGX是本轮融资的重要参与方。据此前披露，OpenAI还接触了Founders Fund、Coatue、

这轮融资另有一层特殊背景：OpenAI要赶在Anthropic上市之前把钱募到手。

10月19日，路透社曾披露，OpenAI正加紧融资节奏，想在Anthropic预计11月中旬上市前锁定机构投资者。两家公司争夺的资金来源有相当一部分是重叠的。

OpenAI首席财务官萨拉·弗里尔（Sarah Friar）11月6日接受采访时说，公司第三季度收入增长70%，企业销售额是去年同期的两倍。

她同时表示，近期美国中期选举的结果并未对OpenAI原定的IPO计划带来重大改变，公司仍打算在2027年上市。

OpenAI急着完成融资，也跟自身的基础设施投入有关。数据中心、芯片采购和长期算力合同都要备足资金，原定2027年推进的IPO也需要一份更稳的资产负债表。

不过，首批110亿美元交割之后，一个现实问题摆在眼前：估值已到1.25万亿美元，OpenAI还能按原定条件吸引投资者、把剩余融资做完吗？

对OpenAI来说，这轮融资不只是补一笔钱那么简单。

今年3月，OpenAI刚完成一轮1220亿美元的融资，投后估值8520亿美元。该轮融资由亚马逊、

半年多时间，OpenAI估值从8520亿美元继续朝1.25万亿美元走，在全球私人科技公司中仍属极高水平。但融资目标从300亿美元降到200亿美元，也说明投资者对大额投入的态度在变。

02 Anthropic 2万亿美元估值难以维持

OpenAI融资缩水，反映的是私募市场的谨慎；Anthropic的估值变化，则直接牵动即将到来的AI公司IPO。

Anthropic已向美国证券交易委员会（SEC）递交上市文件，计划在纳斯达克挂牌，股票代码ANT。此前市场对其上市估值的预期一度高达2万亿美元。按流传的融资和上市安排，该公司有望通过IPO筹集上千亿美元，甚至冲击科技企业史上最大规模上市融资纪录。

不过市场风向一转，2万亿美元这个估值目标就撑不住了。

11月6日，投资者对Anthropic上市定价的预期又往下走了一截。有人觉得1.5万亿美元都算高了，称之为一个勉强才能实现的目标；也有人的看法是，1万亿至1.25万亿美元才是更现实的区间。

跟先前2万亿美元的预期一比，落差相当明显。按1万亿美元算，估值预期已经掉了一半。

汇丰银行多资产策略主管马克斯·凯特纳（Max Kettner）的看法是，约1万亿美元可能更稳妥，有助于压低Anthropic上市初期股价大起大落的风险。

D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）同样表示，想让Anthropic上市表现好，最好的办法是把发行价定得合理，而非一味追高估值。

Anthropic估值这番变化格外引人关注，原因在于公司并不缺增长数据。

今年5月，Anthropic宣布完成650亿美元的H轮融资，投后估值达到9650亿美元。参与这轮融资的有Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks和红杉资本等机构，亚马逊等战略合作伙伴也拿出了此前承诺的投资。

公司当时表示，年化收入运行率已经超过470亿美元，企业客户采用Claude的速度持续加快。

从9650亿美元的私募融资估值，到此前市场预期的2万亿美元IPO估值，Anthropic在短时间内拿到了巨大的估值溢价。可这一预期建立在几个前提上：未来收入持续高速增长、企业客户不断扩大、AI基础设施投资能够获得回报。

现在，投资者开始重新掂量这些条件。

03 投资者开始计算回报周期

OpenAI和Anthropic融资预期一起降温，背后还藏着一个更大的变化：资本市场对AI产业的投资逻辑正在调整。

过去两年，投资者盯得最紧的是谁能率先训练出更强的模型，谁能拿到更多GPU和数据中心资源，谁能在下一轮技术竞争中跑在前头。只要企业能证明自己有技术优势和增长潜力，融资规模和估值就有较大的上升空间。

如今，这套逻辑正在受到挑战。

AI基础设施这块的投入越滚越大。数据中心建设、芯片采购、电力供应，如今都成了AI产业扩张的重头开销，微软、亚马逊、谷歌和Meta等大型科技公司还在不断加码资本开支。模型公司的算力需求，跟云服务商的资本投入绑在一起，拉出了一条体量惊人的投资链条。

可钱砸进基础设施，收入未必能跟着同等规模地涨。数据中心要经历规划、建设再到投运，中间耗时不短；芯片采购和长期算力合同，也逼着企业提前把成本扛下来。AI应用商业化若追不上基础设施扩张的脚步，投资回报周期恐怕会越拖越长。

再就是公开市场开始对AI投资的可持续性提出更多要求。

11月初，美国科技股出现明显调整，投资者开始重新掂量大型科技公司的AI资本开支、数据中心建设计划和未来盈利能力。美国中期选举结果，也让市场更担心数据中心建设会碰上阻力。地方居民对电价上涨、能源消耗和土地使用有意见，部分项目的审批和建设进度可能因此受影响。

这些变化对OpenAI和Anthropic而言，并非远在天边的行业风险。两家公司的商业模式都严重依赖外部算力供应，云服务商建得怎么样、融资成本高低、资本开支怎么安排，都会牵动模型公司的扩张节奏。

与此同时，两家公司也面临不同的竞争压力。

OpenAI拥有ChatGPT庞大的消费者基础，并在企业服务、开发者平台和编程工具等领域持续扩张。根据公司今年3月公布的融资材料，其ChatGPT每周活跃用户已经超过9亿，付费订阅用户超过5000万，企业业务收入占比超过40%。OpenAI还表示，API每分钟处理的Token数量已经超过150亿。

Anthropic则更加侧重企业市场，Claude Code等产品推动了开发者和企业客户的采用。最新文件显示，公司已有超过11900家客户过去12个月贡献至少10万美元收入，企业客户基础正在迅速扩大。

相同的地方是，两家公司都得持续砸进巨额资金，才能撑住模型能力和算力供给。差别在于，OpenAI还得把消费者和企业市场的收入规模再做大，Anthropic则要拿出证据，说明企业业务的增长足以覆盖长期算力合同带来的成本。

眼下资本市场要看的，不只是模型能力涨了多少、用户数量增得多快，还有每多赚一美元收入要搭进多少算力成本、长期合同能不能兑现，以及企业何时才能有稳定的现金流。

两家公司仍能拿到万亿美元级别的估值，可要按原来的预期把融资走完，已经很难了。这背后也是同一个原因在起作用。

放到整个AI行业看，估值回调会连带改写创业公司的融资条件。以前有先进模型、算力管够、用户数涨得快，就够格去拿大额融资；往后投资者看的重心可能转向收入质量、客户留存、推理成本和现金流表现。资本一旦不肯再为远期增长全额买单，AI公司就得面对一个更实际的问题：技术领先到底要烧掉多少钱，这些钱又会在什么时候换来对等的价值？

特约编译金鹿对本文亦有贡献