美股一夜蒸发2.3万亿，AI投资回报成焦点

AI 投资的热度，正遭遇一轮明显降温。

美国当地时间 11月5日，美股三大股指齐刷刷大跌。纳斯达克100指数收跌 6.4%，一天之内市值没了约 2.3 万亿美元；标普500指数跌 4.4%，是 2025年4月以来最惨的单日表现。

上面这张图是截至美国当地时间 11月5日收盘时三大股指的跌幅，数据来自 FactSet。

科技股成了被集中抛售的地方。英伟达、AMD 等芯片股大幅下挫，科技“七巨头”一夜间市值缩水超过 1 万亿美元；跌势还扩散到存储、云计算和数据中心产业链，“木头姐”旗下的基金也没能躲过。

这轮抛售反映出的，是市场看待 AI 投资的心态在变。

以前，科技巨头资本开支越铺越大，被当成 AI 需求旺盛的证据，也撑起了产业链公司的高估值。现在投入规模一路往上走，投资者开始追问：砸下去的数千亿美元，到底什么时候能变成收入和利润？

市场关注的重点，已经从追 AI 投资规模，转到看 AI 投资回报。

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科技股集体重挫，七巨头市值缩水逾万亿

11月5日这天，科技股的抛售从芯片公司一路烧到存储、服务器和数据中心运营商身上。

费城半导体指数盘中一度跌近 11%，是 2020年3月以来最大的盘中跌幅，收盘时跌幅收窄到 5.23%。

半导体指数的收盘跌幅见上图，数据同样来自 FactSet。

芯片股里，AMD 跌 17.3%，美光跌幅超过 17%，英伟达跌 9.3%；博通、英特尔、Arm 和 Marvell 等也全线收跌。存储和硬盘这条链同样扛不住，闪迪、希捷、西部数据都跌得明显。

AI 基础设施相关公司也没能幸免。服务器厂商戴尔、云算力服务商 CoreWeave 和 Nebius，以及数据中心运营商 IREN、Applied Digital 都被波及。数据中心电力设备供应商 GE Vernova 下跌 7.5%，说明抛售已经蔓延到能源和基础设施环节。

被称为“美股七巨头”的那七家公司也跌得很重。苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta 和特斯拉合计市值单日缩水约 1.04 万亿美元。其中英伟达跌 9.3%、特斯拉跌 10.8%，跌幅最大；微软跌 3.6%，Meta 跌 4.0%，亚马逊和 Alphabet 各跌约 2.2%，苹果跌 1.5%。

不过个股并非一边倒。广告技术公司 AppLovin 公布强劲业绩、给出的展望又高于市场预期，股价上涨约 31%。资金还在找有业绩撑腰的公司，只是那些跟 AI 基础设施投资绑得紧、估值又高的股票，压力更大。

02

AI 交易为何突然失速？

这轮抛售的直接导火索，是美国中期选举的结果。

民主党在这次选举中拿下参众两院控制权，还在得克萨斯州、佐治亚州等数据中心产业重镇取得关键胜利。部分民主党候选人此前就明确主张暂停或限制数据中心开发。市场担心，反对数据中心建设的政治力量变强之后，相关项目未来可能面对更严的监管、更长的审批周期，甚至被迫推迟。

除此之外，这轮科技股暴跌背后还叠着三个因素：AI 投资回报受到质疑、数据中心融资风险上升，以及此前过于集中的市场交易。

先说第一点，AI 投资越滚越大，回报却还看不清。

微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 一直在加码资本开支，大量资金流向数据中心、芯片和电力设施。过去市场把这些投入看作 AI 需求强劲的证据，相关企业的估值也跟着往上走。

可数据中心建设要垫大量前期资金，投进去的钱不会立刻变成收入。资本开支不断增加，投资者开始担心：AI 业务挣的钱够不够覆盖建设成本，继续扩建又会给企业现金流带来多大压力。

第二点，AI 基础设施建设越来越依赖外部融资。

科技巨头手里的现金还算充裕，但部分数据中心运营商和新型云服务商得靠债务或股权融资来建算力设施。这类项目投资规模大、回收周期长，对融资成本和建设进度都很敏感。

融资环境一旦收紧，有些项目恐怕只能推迟，或者缩小规模。芯片、服务器、存储、能源设备这些供应商的增长预期，也可能跟着受牵连。

第三点，AI股票的交易太集中，跌势因此被放大。

这几年AI相关股票一路走高，大量资金扎堆买入。有些投资者还用杠杆把仓位做得更大。

市场一旦开始担心回报，资金集中撤退就容易引发连锁反应。杠杆头寸的调整、风险对冲，加上系统化交易策略的卖出，都可能让股价波动更剧烈。

Interactive Brokers首席策略师史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示，此前投资者并不急着买下跌保护，可市场突然转向之后，对冲需求一下就上来了。

AI交易接下来怎么走，华尔街的看法并不一致。

Rosenberg Research创始人大卫·罗森伯格（David Rosenberg）担忧，数据中心建设一旦放慢，芯片和设备供应商的增长预期也会受拖累。安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）的看法则是，市场对AI风险可能反应过头了，短期股价波动并不能直接说明长期需求不存在。

眼下科技巨头还在加码AI投资，云计算和算力的需求也没有突然消失。不过投资者已经开始重新盘算：这些投入最终能带来多少利润，现在的股价是不是已经把未来的增长提前算进去了。

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“木头姐”逆势加仓

科技股大幅下挫，重仓高成长科技公司的“木头姐”凯西·伍德（Cathie Wood）同样受到波及。

她旗下方舟创新ETF（ARKK）的持仓相当集中。截至11月5日，特斯拉、SpaceX、Tempus AI和Circle加起来占基金资产28%以上。科技股遭到抛售后，这只基金面临的净值下跌压力不小。

伍德却没有停下买入的脚步。11月5日，方舟投资旗下三只ETF合计买入34.84万股SpaceX相关资产，按所提供数据估算，交易金额约4740万美元，同日还卖出约4.62万股Alphabet股票。

伍德旗下基金11月5日买入价值3910万美元SpaceX股票

市场正在重新评估高成长科技公司的估值，伍德却继续逆势布局。至少从当天的交易看，她并没有因为这轮下跌就全面撤出高成长资产。