平头哥分拆赴港上市：年化营收百亿，六成GPU算力卖给外部

阿里做芯片做到第八年，养出了一家年化收入百亿量级的企业。它自研GPU的算力产能，有超过六成是给外部客户用的。如今，这家公司要被单独送到港交所去。

11月10日，阿里巴巴集团控股有限公司在港交所刊发公告，计划把全资子公司平头哥（上海）技术股份有限公司分拆出来，在港交所主板独立上市，联交所已确认这一分拆可以做。平头哥早在9月11日就以保密形式交了A1申请表格，打算全球发售H股，含香港公开发售以及向机构、专业投资者配售两部分。

追风交易台消息提到，杰富瑞（Jefferies）最新研报显示，平头哥年化营收已经做到百亿元人民币的规模（这一数字来自2025年12月季度业绩电话会议），其自研GPU芯片有六成以上算力对外部客户开放。这家芯片子公司过去只负责内部供给，现在的外部商业化能力已经相当可观。分拆一旦完成，平头哥就有了独立的融资通道，投资者也能对它单独定价。

杰富瑞分析师 Thomas Chong 和 Zoey Zong 在报告里继续给阿里巴巴买入评级，美股目标价192美元、港股目标价186港元，对照当前价格分别隐含约82%和78%的上涨空间。分析师的说法是，把平头哥分拆出去，投资者评估阿里核心业务独立价值时会更清楚，平头哥自己也能靠基本面去吸引专项资本。

平头哥2018年10月成立，到现在已经走过八年多，主攻人工智能芯片的自研。核心产品Zhenwu盯的是高性能AI芯片，兼容主流AI生态，已经在汽车、金融、政务、医疗、能源、电商、媒体、制造、零售、农业等二十多个行业投入使用。

杰富瑞报告引用的数据显示，到2026年4月，平头哥芯片累计出货56万片，客户超过400家。2026年9月的最新一届云栖大会上，平头哥又披露“曳影”的客户数涨到了650家以上，智能驾驶、金融、基础大模型、具身智能、运营商、政务、零售、家电、能源、物流等细分场景都有覆盖。

客户做到这个量级、行业铺得这么深，说明平头哥的身份已经变了：过去是阿里云计算的内部配套供应商，现在是一家有独立市场地位的AI芯片厂商。

平头哥商业模式最核心的变化，看算力往哪流就明白了。杰富瑞报告称，其自研GPU芯片现在有超过60%的算力服务外部客户，这个比例说明业务重心已经实质性地挪了位置。

年化营收摸到百亿元人民币量级，也给外部商业化的规模效应添了一层佐证。一家从科技集团内部研发体系里长出来的芯片公司，短期内能把外部收入做到这个体量，产品竞争力显然已经过了只满足母公司需求的阶段。

这个特征同样给分拆上市垫了基本面：外部收入占比越高，平头哥作为独立上市实体的估值逻辑就越完整，盈利能力和成长性也就越好预期。

产品路线图上，平头哥的步子正在加快。杰富瑞报告称，下一代AI训练与推理加速芯片V900预计2027年第一季度发布，定位更高端的J900则安排在2028年第三季度推出。

从V900的技术规格看，性能提升相当明显：比前代强3倍，显存216GB，芯片间互联带宽1200GB/s，支持FP8/FP4低精度计算，大模型训练与推理的主流需求都能对上。

新品排得这么清楚，对想投平头哥的机构来说意义不小——产品迭代有连续性，独立上市之后中期成长预期也有了参照。

阿里挑这个时点推进平头哥分拆，战略上的考量不止一层。杰富瑞分析认为，核心意义有三：第一，平头哥剥离之后，投资者给阿里核心业务（电商、云计算等）单独定价会更准，估值上的混淆可以消除；第二，平头哥能凭自身基本面独立融资，不用再跟着母公司整体的资本分配逻辑走；第三，独立上市对它在客户、供应商和战略合作伙伴面前的品牌与信用背书有强化作用。

站在资本市场这边看，想要纯AI芯片敞口的投资者，分拆给了他们一个直接可投的标的。眼下AI基础设施投资正热，这类需求格外迫切。

杰富瑞的判断是，这次分拆能把平头哥的隐性价值有效释放出来，对阿里整体估值也会形成正向的重估驱动。

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