摩根士丹利：半导体被恐慌错杀，算力存储排前两位
摩根士丹利认为半导体板块近期抛售过度，市场恐慌而非基本面才是最大风险。受AI基础设施需求驱动，下游订单持续加速，半导体供给仍是核心瓶颈，LPS制约反而令增长更平稳。板块短期或区间震荡，当前已接近底部，看好算力和存储板块。
半导体板块近来遭到抛售。摩根士丹利给出的判断是，真正的风险来源是市场恐慌本身，行业基本面反倒不是问题所在。
据追风交易台消息，摩根士丹利分析师Joseph Moore在报告中写道，AI基础设施建设的业务能见度依然"异常强劲"，与半导体厂商客户的沟通也显示这一趋势能够延续。土地、电力和厂房（Land-Power-Shell，LPS）等制约因素让市场产生担忧，可他认为，正是这些瓶颈让行业增长变得更稳定、更持久。该行覆盖的标普中位股较峰值已累计下跌53%，分析师据此认为当前抛售已经过度。
摩根士丹利也承认，中期选举后的政策不确定性，以及资本市场情绪对支出意愿的潜在传导，会构成阶段性压制，板块可能维持区间震荡。不过该行强调，AI支出方的意愿很坚定，大量资本充裕的企业已锁定未来多年支出计划；即便是融资成本较高的新兴云服务商，也面临算力供不应求的困境。华尔街的恐慌与硅谷的乐观之间，出现了该行"从未见过的"巨大背离。
恐惧本身才是最大威胁，业务层面持续加速
摩根士丹利开门见山地写道："我们最大的恐惧，是恐惧本身。"
报告还提到，半导体下游客户下单的劲头并未减弱，反而在继续加快，每天都有大批新订单挤进已经排满的积压产能。摩根士丹利与支出方沟通后了解到，资金充裕的企业多年期投入的意愿仍然完整。至于被高利率拖累的新兴云服务商，眼下最难受的地方同样是手里已获批的空间不够用、拿不到足够的算力，而不是不想花钱。
市场上有人担心"一切都要等到2028年"，该行认为这跟过去三年的情形没有本质区别。2023年底，投资者对2024年慢慢适应之后，压住股票的理由就换成了"一切都是关于2025年"。这种盯着未来12至24个月的周期性焦虑，在半导体板块属于常态，并不代表基本面真出了什么问题。
需求指标方面，摩根士丹利援引的数据显示，AI算力Token总量增长依然陡峭，Token总支出已回升至历史高位，主流GPU的租赁价格也维持在相对强势区间。
LPS制约被市场高估，半导体供给才是真正瓶颈
中期选举过后，市场对土地、电力、厂房（LPS）受限的担心有所抬头。摩根士丹利也承认，俄亥俄州、德克萨斯州等地部署节奏放缓，确实带来了局部扰动，不过市场对此的解读明显跑偏。
从该行与买家的交流看，LPS并不是2027年最难的一关，原因很简单：眼下已获批的空间里，半导体本身就不够填满。换句话说，哪怕LPS一路畅通，卡住脖子的仍是半导体供给。
另一边，业界正加紧在美国境外或政策更友好的州份寻找LPS的替代方案，摩根士丹利把行业的这种应变能力看作关键变量。该行的供需模型显示，即便看到2028年，半导体供给仍会是整个生态的瓶颈。该行还强调，LPS制约存在这件事本身，恰恰是AI基础设施增长能够保持持续和稳定的深层原因。
子板块偏好排序：算力居首，存储紧随，网络虽强但估值偏高
摩根士丹利对旗下覆盖的半导体子板块进行了优先级排序：
第一，GPU/XPU算力，核心是英伟达和博通。两家当前估值约为2028年预期市盈率的9倍，需求强劲，加上Fabless模式在需求下行时能缓冲利润，是它们的优势。英伟达被确认为第一重仓股，长处在于客户基础更广，算力部署更灵活，主权客户业务带来额外增量，下一代Feynman架构则有望把每GW营收从约400亿美元推到逾500亿美元。
第二，存储，重点看好闪迪和美光科技。摩根士丹利判断，存储股估值被压缩后已留出明显的上行空间，本轮周期攒下的自由现金流正大笔投向回购。拿闪迪来说，按当前股价835美元、回购规模约占营收50%测算，公司到2028年底前有望回购逾50%的流通股。该行对闪迪和美光科技同样看好。
第三，半导体设备（SPE），2027年股东回报将成为核心主题。Lam Research（LRCX）新宣布的250亿美元回购授权加上此前剩余额度，合计约280亿美元，约占市值11%；美国应用材料公司和KLA（科磊）的剩余回购授权各约占市值5%。
第四，模拟芯片，看好恩智浦（NXPI）和亚德诺（ADI）。模拟周期还在走强，代工厂成熟制程产能利用率已接近90%，但该行觉得模拟股的估值弹性比较有限，整体吸引力不如算力和存储。
第五，网络，基本面强，但估值比同类贵，拥挤度也偏高。斯泰克（SITM）、阿斯泰拉（ALAB）、升特（SMTC）、美满电子（MRVL）都有正向风险回报，不过该行整体上更偏好其他板块。
第六，CPU，近期基本面不错，但短缺周期预计比存储更早结束；供给端增长又快过需求端（AMD指引明年增长100%，英特尔单元量将大幅反弹），估值也偏高。摩根士丹利在AMD和Intel之间更倾向AMD，但CPU整体仍被列为末位。
区间震荡框架下，当前位置更接近底部而非顶部
把这些判断合起来，摩根士丹利的核心结论是：半导体板块会走出区间震荡，往上受资本市场情绪和LPS资源管理能力限制，往下则有强劲的近期业务和多项长期催化剂托底。
该行指出，如果把资本市场乐观情绪当成投资信号，情绪最高时买、最低时卖，显然不是能赚超额收益的策略。眼下板块已从峰值普遍回调超50%，当前位置更靠近区间低端，风险回报正在明显好转。
该行也坦言，最大的尾部风险是当前并非区间震荡，而是处在周期见顶的早期，真如此，现在的估值就会变成"价值陷阱"。不过，产业链各方的广泛反馈都指向需求具有持续性，摩根士丹利因此维持区间震荡的基准判断，并建议投资者在板块接近区间低位时积极买入。
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