美国中期选举波及AI供应链：数据中心5GW推迟至2029年

一场选举过后，华尔街开始重新掂量AI建设的步调。

2026年11月美国中期选举结果揭晓，民主党把国会两院都收入囊中，德州、俄亥俄州的州长位子也一并拿下。偏偏这两个州的数据中心建设密度在美国排在最前列。

摩根士丹利新近发布的研报《Buy the Drop: AI Investment Opportunities Post the US Midterms》给出判断：蓝色浪潮之后，美国数据中心建设约有5GW容量会从2028年挪到2029年，占美国当年新增容量的20%、全球新增容量的10%。

挪动带来的直接后果是，美国数据中心GW新增容量2028年同比下降4%，2029年再反弹38%；放到全球看，2028年同比增长9%，2029年同比增长20%。

2028年这个时间点，被摩根士丹利看成了美国中期选举留给AI上游供应链的一个隐患。按大摩的说法，大量数据中心项目推迟，可能会在2028年让科技供应链出现一段“空档期”（air pocket），定价权因此被削弱，库存也可能越堆越多。订单增长放慢、利润率回归常态、盈利预期被下调，这些情况都可能随之而来，哪怕AI需求本身并没有出问题。

2028年这个“空档期”一压下来，上游云半导体最先感受到。分析师很快大幅下调亚洲云半导体供应商Aspeed等的目标价，理由是美国项目延迟的风险会在未来2-4个季度浮现；旧内存板块也被下调，原因是定价权“见顶”的预期提前了。

美国数据中心累计容量路径图显示，2028年的数字从110GW下调至105GW。

为什么偏偏是2028年？选举是怎么挖出这个坑的

数据中心延期的直接导火索，就来自美国中期选举。

民主党拿下多个州长职位，德克萨斯州和俄亥俄州都在其中。德州当选州长Gina Hinojosa的竞选纲领写明：在德州立法机构出台更强保护措施之前，暂停新数据中心审批。俄亥俄州当选州长Amy Acton则主张有条件暂停新数据中心和新许可，条件包括项目承担100%的天然气、水和电力成本，并且使用工会劳工。

分析师对此的看法是，2027年在建项目基本不受波及，因为“新当选州长不太可能破坏已在建设中的项目”。风险集中在还没开工的2028年项目上。

报告提到，德州和俄亥俄州此前在2028年的数据中心容量敞口合计约4.9GW（IT口径）。新的审批流程一上来，这批项目就得往后挪。

另一边，ERCOT（德州电网）的互联申请已累积到约474GW，超过其历史峰值用电需求的5倍以上，新增电力请求里数据中心占了约90%。电力瓶颈本来就摆在那里，选举结果只是又往上叠了一层政策不确定性。

上游供应链的坑：云半导体首当其冲

2028年这个空档期，对AI上游供应链到底意味着什么？

大摩亚洲半导体团队很快跟进，发布报告《Cloud Semis: Peak Growth, Less Upside》，给出的定性是：云半导体“Peak Growth, Less Upside”（增长见顶，上行空间有限）。

Aspeed是服务器主板管理控制器（BMC）的核心供应商，数据中心扩建周期一起，它直接受益。数据中心半导体公司Montage的核心产品则是服务器DRAM的内存互联芯片。

两家公司的目标价都被大幅下调：

• Aspeed：目标价从NT$24,000降至NT$14,417，降幅约40%

• Montage：目标价从HK$432降至HK$207，降幅约52%

分析师解释说，降级的核心逻辑在于：“美国团队预计约20%的2028年美国数据中心新增容量可能转移至2029年，可能影响云半导体供应商的2028年盈利。”

旧内存的定价权见顶：比预想来得更早

同一时期，大摩旧内存研究团队发布报告《Old Memory: Peak Pricing Power? Reduce exposure.》（旧内存：定价权见顶？减少敞口），把Winbond、GigaDevice、Powerchip、Macronix一律从超配下调至中性，Phison更是被降到低配。

报告说得很清楚，分析范围只覆盖DDR3/4、SLC/MLC NAND和NOR，主流DDR5以及TLC/QLC NAND市场不在其中。

报告给出的核心结论是：“旧内存的定价优势已不再足够。”

在报告看来，压力来自三个方面：

1. 一是云端支出的可见度在变差；

2. 二是消费端需求偏弱；

3. 三是供需关系预计到2028年回归正常。

最直接的导火索，其实是美国数据中心建设进度的后移。报告写道：“2028年科技供应链可能出现空档期，可能导致定价权下降和库存积压。”

报告还专门提到，这些公司2026年的EPS其实仍在上调，此次降级的关键在于“周期拐点管理”，并非盈利崩塌。

眼下的紧张局面未必马上消退，股价却可能先行重新定价：只要短缺收窄，就足以在盈利见顶之前削弱增量的定价权。

大云厂商：资本开支数字没变，节奏错位

项目虽有延迟，摩根士丹利对超大规模云厂商资本开支的预测仍维持原样：谷歌/Alphabet 2027/2028年合计3750亿/4000亿美元，Meta 2250亿/2500亿美元，亚马逊3550亿/3650亿美元，微软2380亿/2980亿美元，均保持不变。

报告认为，这些公司还是会“尽可能多地建设容量”，原因是大语言模型支撑的新产品面向数十亿用户，且资本回报率仍在30%以上。

不过，“花多少钱”和“何时建成”是两件事。

报告同时提到，这波延迟的性质是“推迟而非取消”。一些项目会从德州、俄亥俄州搬到态度更友好的地方，田纳西州、路易斯安那州是候选。放到海外看，摩根士丹利估算可能有20GW的潜在溢出需求，会流往亚洲以及欧洲中东非洲地区。

Meta表示目标在2027年实现10倍算力效率提升；谷歌的TPU 8t和8i相比上一代分别提供最高2.7倍的训练性能提升和80%的推理性价比提升。

这些效率上的进步，被看作应对容量约束的缓冲手段。

硅谷的信心 vs 华尔街的谨慎

围绕这场2028年的“空档期”，市场上并不只有一种声音。

AlphaTarget创始人Puru Saxena在社交媒体上发帖，判断跟摩根士丹利大体相同，只是说得更短：“民主党中期选举大胜确实引发了关于AI数据中心建设的合理疑问，但现实比近期市场反应更为复杂。”

他认为，2027年的容量“基本完好”，因为多数明年上线的项目已经在建设中，新当选州长预计不会中断已启动的工程。

“AI基础设施周期正在被拉长，而不是终结。”他写道，并援引投资格言：“在别人恐惧时贪婪是值得的。”

大摩的核心立场与此吻合，不过华尔街拆得更细：供应链上位置不同、地理上分布不同、资本结构不同的公司，各自面对的风险完全不是一回事。

那些已经建成、电力也已落实的数据中心资产，稀缺性会被抬高；融资质量的差距会拉得更大；neoclouds和新建项目要过更严的审查，大型云厂商则靠规模和资金实力把优势再往前推一步。大摩称：

融资仍然可得，但中期选举应会加深质量分化。

2028年的坑，谁来填

大摩这套分析框架最后落到一个判断上：AI需求并没有消退，可建设节奏一旦对不上，2028年就会形成一个实实在在的供应链承压窗口。

这个“坑”跟技术失败无关。一场州级选举、一批新增的许可要求，加上ERCOT并网申请积压达474GW，几件事凑到一起才把它挖了出来。

芯片之外，电力正成为这场AI竞赛的新卡点。

报告给出的投资建议落在三类机会上：大型云厂商、精挑细选的数据中心供应链标的，以及软件使能者和AI应用采用者。

大摩认为市场反应过头了。部分项目会从2028年挪到2029年，但资本开支的整体逻辑并不会因此被推翻。