昆仑万维三季度营收35.78亿，净利转亏10.85亿

单月流水接近1亿美元，AI生成内容占比超过95%，昆仑万维这套飞轮正照着“AI时代的奈飞”的剧本高速运转。Sensor Tower等第三方监测数据显示，2026年上半年，该公司旗下AI短剧平台的合计月活跃用户数在海外短剧市场排在第一。不过近日发布的三季报显示，其单季营收约35.78亿元，同比增长72.71%；归母净利润却由上年同期的盈利转为-10.85亿元，扣非净利润约-10.88亿元。

营收增长，公司给出的原因是AI短剧平台等业务发展较快。但“All in AGI与AIGC”的战略带来了收入，并没有带来对应的利润。

2026年前三季度，昆仑万维销售费用约58.18亿元，同比增长101.27%。其中三季度单季销售费用约24.78亿元，约占当季营收的69%，公司的解释是市场推广费用和渠道手续费增加。同期，其上半年AI短剧业务的毛利率下滑了15.6个百分点。

在切换飞轮之前，昆仑万维的业绩靠游戏、Opera和投资拉动。归母净利润从2015年上市时的约4.05亿元，一路涨到2020年约49.93亿元的峰值，其中约29.48亿元来自出售Grindr的一次性投资收益。2021年Opera并表，当年归母净利润约15.47亿元，2022年约11.53亿元。

2022年确立“All in AGI与AIGC”之后，公司营收从2021年的约48.5亿元升到2025年的约81.98亿元，2026年前三季度营收近90亿元，已经超过上年全年。盈利能力却差了很多：2024年归母净利润约-15.95亿元，2025年约-15.93亿元，2026年三季度单季约-10.85亿元。

从游戏转到AI短剧这条赛道，昆仑万维眼下还处在飘摇状态。

绕不开短剧

2026年三季度，昆仑万维营收约35.78亿元，同比增长72.71%；归母净利润约-10.85亿元，扣非净利润约-10.88亿元。放到前三季度看，营收约89.37亿元，同比增长53.96%；归母净利润约260.94万元，同比增长100.39%；扣非净利润约-15.46亿元。

利润的缺口，直接反映在销售费用上。前三季度昆仑万维销售费用升到58.18亿元，同比增长101.27%；第三季度单季约24.78亿元，占当季营收近七成。财报称，销售费用增长“主要由于报告期内公司市场推广费用和渠道手续费增加所致”。

北京商报采访了广州思益得首席策略官陈彦颐，她表示，昆仑万维并非唯一面临这种高费用结构问题的公司，短剧出海赛道现阶段本身就具有结构性特征。她认为，短剧出海说到底是“强投流、强买量”的重运营生意，高毛利基本被投流和渠道手续费吃光。从行业看，80%至90%的出海短剧项目很难回本，有些平台每天要把近八成收入重新投进流量采买。

从产品结构看，昆仑万维目前的营收主力有三块：以Opera为主的广告业务、AI短剧平台业务、Opera搜索业务。2026年上半年，这三项业务营收分别约为20.33亿元、15.35亿元和8.3亿元。AI短剧是第二大收入来源，也是当下最核心的增长引擎。2026年前三季度，包含AI短剧平台业务的天工AI业务贡献了48.3%的营收，营收额约43.21亿元，同比增长168.29%。

出海策略上，昆仑万维走的是“付费+免费”双平台矩阵。《中国—东盟微短剧国际传播发展报告》显示，今年1—9月，主打免费的FreeReels以2.58亿次下载量在海外市场登顶；主打付费的DramaWave则靠2.19亿美元内购收入排在海外第四。

AB面

9月，DramaWave月度上新剧集中已有95%以上由AI生成。依靠自研SkyReels视频大模型和SkyProduction工业化平台，单部短剧的制作成本能压到2万美元以内。

昆仑万维替创作者省下了钱，可它所在的短剧行业还困在投流循环里。

DataEye研究院、点点数据等机构的数据显示，2026年海外短剧市场规模超过60亿美元，买量投流成本占到出海总成本的一半。北美市场上，单用户获客成本已突破5美元，峰值甚至达到15美元。

用户留存同样是个难题。QuestMobile数据显示，2026年6月，全球短剧应用平均首日留存约26.9%，30日留存只有8.6%。

就DramaWave与FreeReels具体的30日留存率、单用户获客成本以及双平台各自的盈亏情况，北京商报记者向昆仑万维发出了采访提纲，截至发稿未获回复。

陈彦颐直言：“短剧出海的钱不是花在‘做出来’上，而是花在‘让人看到’上。”AI压低的是供给侧成本，需求侧“用户看完就走”的消费习惯并没有改变。

浙江易阳非物质文化遗产研究中心主任麻铠也提到，能快速用AI生产内容之后，爆款的稳定性下降，平台只得不断加大投放来维持曝光。

飞轮反转

2015年到2022年，是昆仑万维“旧飞轮”平稳运转的阶段。

2015年上市时，昆仑万维归母净利润约4.05亿元，之后总体呈增长势头，2020年达到约49.93亿元的峰值，其中包含出售Grindr确认的29.48亿元一次性投资收益。2021年Opera并表，当年归母净利润约15.47亿元；2022年仍录得归母净利润约11.53亿元。

2021年的营收构成与现在差别很大。以这一年为例，昆仑万维的收入分别来自增值服务业务-游戏、增值服务业务-社交网络-国内、增值服务业务-社交网络-海外、搜索业务、广告业务、批发及零售业务。

2022年，公司确立“All in AGI与AIGC”战略；2026年3月又升级为“4+3战略”，以视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大SOTA（当前最优）模型体系为根基，带动AI短剧、AI音乐、AI游戏三大原生平台。

新飞轮转起来之后，昆仑万维的营收规模上去了，盈利能力却朝反方向走。

从财报看，昆仑万维的营收在2021年约为48.5亿元，到2026年前三季度已接近90亿元。利润却走了另一条路：2024年归母净利润约-15.95亿元，2025年约-15.93亿元，转向就发生在2024年。

眼下公司业务分三块：一块是包含大模型、AI短剧平台等的天工AI，一块是StarMaker社区，还有一块是海外AI Agent浏览器平台Opera。Opera在2026年上半年营收约3.54亿美元，同比增长24%。天工AI板块里还养着两家公司——AI算力芯片企业艾捷科芯投后估值突破40亿元，机器人企业黎曼动力则发布了世界动作模型Riemann-1.0，正在加快具身智能方面的生态合作。

新业务铺得不少，昆仑万维仍未停下。董事长兼CEO方汉近日在第二十九届京港洽谈会上提出“AI时代的奈飞时刻”，并谈到内容出海的新战略构想。

可从短剧走到“奈飞”，商业模式这道坎绕不过去。陈彦颐直言，奈飞靠的是订阅制信任，留住用户、让他们续费来赚钱；短剧出海正相反，用户看完就走。在她看来，昆仑万维要在低留存率上讲通“奈飞”的故事，缺的并不是AI产能，而是让用户为“平台”持续付费、而非只为“某一部剧”掏钱的理由。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，昆仑万维踩中了风口，也找到了能直接拉动业绩的路子，相比奈飞有巨大的成本优势。不过他提醒，眼下投流营销的花费依然很高，刨掉买量成本之后能不能撑起可持续的利润，还得靠时间和后续产品体系来验证。