高盛预警纳斯达克100关键趋势线，四连跌后防线承压
纳斯达克100指数连续四周下跌，一条多年趋势线成为市场最后的技术支撑，而它正面临决定性考验。 高盛科技、媒体与电信板块首席专家Peter Callahan在最新周报中明确指出，纳斯达克100指数正在重新测试连接2025年4月低点与2026年3月低点的关键基准趋势线。上周四收盘价约26630点几乎精准落在该线上，周五在半
纳斯达克100指数已连续四周收跌，一条延续多年的趋势线眼下成了市场最后的技术支撑，而它正迎来决定性考验。
高盛科技、媒体与电信板块首席专家Peter Callahan在最新周报中表示，纳斯达克100指数正在重新测试一条关键基准趋势线，这条线连接2025年4月低点与2026年3月低点。上周四收盘价约26630点，几乎正好踩在该线上；周五半导体股反弹带动指数收于26990点，仅比趋势线高出约1%，较10月6日历史高点31361点仍低逾14%。
Callahan在报告中写道，这一层次的重要性难以言喻。
按照Callahan的图表，一旦趋势线失守，下一个明显支撑位在2026年3月低点附近约23000点，较当前水平还要再跌约15%。
市场极端情绪指标 meanwhile 已全面亮红。上周四，芝加哥期权交易所录得历史上单日最大看跌期权成交量；高盛旗舰半导体股票篮子的实现波动率飙升至93，为今年4月以来最高。
四连跌与历史级别抛售
纳斯达克100指数上周下跌约5%，连续第四周收跌。费城半导体指数（SOX）过去22个交易日累计下跌28%，Callahan指出，这样的下跌速度自1997年以来只有少数几次可以相比，包括互联网泡沫破裂、2008年全球金融危机以及新冠疫情冲击。
对当前情绪，Callahan并不遮掩：“很难过度强调市场之艰难”。他说，存储器定价、算力定价、供需能见度及第三季度盈利等自下而上的数据点依然强劲，但AI与半导体板块自今年夏季以来已进入“滚动熊市”，较高点累计下跌约40%；与此同时，围绕政策及国会走向的宏观不确定性“难以建模”。
说到底，基本面数据仍然靓丽，股价却在持续下行，市场已开始用当下的股价为2028年尚未发生的情景定价。
恐慌性抛售指标密集出现
上周的市场流动状况，Callahan在周报中这样描述：看跌期权成交量创纪录、ETF成交量大幅抬升、波动率指标呈现“恐慌”特征、卖方偏斜度高企、技术上严重超卖。
他的解读是，上述指标在技术层面“可以说有助于为后续的技术性反弹铺垫条件”。不过措辞里加了“可以说”、“某种程度上”这类限定语，按卖方标准衡量，这几乎等于在暗示“不要抱太大期望”。
美银策略师Michael Hartnett的立场更为谨慎。据彭博报道，他指出SOX目前已跌至200日均线以下17%，而1996年以来真正的好买点通常出现在200日均线下方20%至25%区间，这意味着“抄底者”可能还要承受更多痛苦。
摩根士丹利的Nick Savone也提到，SOX上周四一天就跌了12.2%，在該指数历史上排到单日跌幅第二；半导体板块的两年远期市盈率如今跌进个位数区间，五年来头一遭。
亚洲AI供应链承受的抛压更重。Callahan引用亚洲资金流向数据说，11月6日那一周，新兴亚洲（不含中国）外资净流出217亿美元，单周流出规模在历史记录中排第二；中国台湾（-157亿美元）和韩国（-80亿美元）几乎扛下了全部冲击。
史上最大的单周外流出现在四周前，那一周流出了276亿美元。拉长时间看，历史十大单周外流里有九次落在2026年，唯一例外是2020年3月新冠疫情冲击那阵。
存储器：2倍市盈率是机会还是陷阱
Callahan在周报中特别标注了一张“令人不安”的图表：DRAM三巨头美光（MU）、SK海力士与三星目前分别以3.8倍、2.2倍和2.6倍远期市盈率交易，而DRAM现货价格指数自2024年底以来已上涨逾十倍，仍接近历史高位。
市场为什么给这么低的估值？投资者的想法是：眼下盈利已经见顶，等到2028年数据中心建设放缓，今天的供应短缺就会变成明天的产能过剩。Callahan对此只回了三个字：“棘手，对吧？”
TrendForce预计第四季度DRAM合同价格将环比上涨约20%，低于第三季度的40%和第二季度的80%，合同价格上涨势头正在趋缓。
安全资产已无处藏身
避险资金去了哪儿？Callahan看到消费必需品板块受到追捧，可估值已经明显不便宜。标普500消费必需品相对标普500整体的估值溢价升到10年以上最高，大约高出6个市盈率点，长期均值只有约1个点。
更夸张的是，消费必需品指数眼下24个月远期市盈率差不多是半导体指数的两倍——换句话说，牙膏和麦片的估值，是驱动全球数据中心的芯片的两倍。
科技大型股里面，模拟半导体一度被当成相对避风港，德州仪器（TXN）此前还算抗跌，可上周末也没守住支撑。另一边，卡特彼勒（CAT）从6月高点已经接近腰斩，从约1060美元掉到559美元。
Callahan认为，用不了多久，投资者就会把目光转向那些“可能涨幅已经过大”的股票。高盛Delta One团队已经对消费必需品篮子建立了空头仓位，同时持有互换还能拿到正向收益。
盈利强劲，市场却视而不见
多头眼下最感沮丧的信号，或许就藏在盈利数据里：第三季度财报季中，信息技术板块继续跑在市场前面。
高盛投资组合策略团队统计显示，科技公司中有80%的盈利超出一致预期至少一个标准差，标普500整体这一比例为62%；出现下调的仅2%。营收端同样有75%超出一个标准差，没有任何一家出现同等幅度的营收下调。
市场却没给出反应。原因并不难找：投资者不再为已经落地的盈利掏钱，转而去折现那些2028年未必能兑现的预期。用Callahan的话说，这是一个“逐日应对”的市场，而不是愿意给预期提前定价的市场。
本周催化剂不少。周二将公布CPI数据，核心CPI预期环比+0.3%，被视为决定美联储12月是否加息的关键；台积电月度销售数据与CoreWeave财报也在同一天揭晓。Applied Materials和英伟达的财报分别在本周四和月底发布，都是市场高度关注的可能拐点。
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