平头哥赴港IPO：阿里芯片子公司保密递表，拟募资最高30亿美元

阿里云、盒马、菜鸟的分拆上市先后没能成行，阿里巴巴（9988.HK）的资本动作一度安静下来。两年过去，公司又把业务分拆提上了日程。

11月10日阿里巴巴发出公告，称子公司平头哥已在9月11日以保密方式向香港联交所提交上市申请，寻求H股在港交所主板上市及买卖。这次分拆如果顺利走完，平头哥预计仍会留在阿里巴巴的子公司序列里。

平头哥是阿里巴巴的半导体芯片部门，手上有四条数据中心芯片产品线：真武系列AI芯片、倚天系列Arm服务CPU、磐脉系列智能网卡、镇岳系列存储主控芯片，算力、网络、存储都覆盖到了，构成一套全栈数据中心芯片方案。

这几年AI浪潮来势很猛，平头哥正好赶上了这班车。

公开数据显示，到今年2月，平头哥自研AI芯片累计交付超过47万片，年化营收规模达到百亿，六成以上的平头哥芯片卖给外部商业化客户。到今年6月，真武系列芯片已经服务超过650家企业客户，汽车、金融、能源、制造等20多个行业都在其中。

平头哥要分拆上市的说法，今年1月就开始传了。近日有媒体报道，平头哥这次上市可能募资20亿至30亿美元（约合人民币133亿元至200亿元）。

消息如果属实，平头哥这回上市就是近年来港股市场规模最大的半导体IPO之一。

对阿里巴巴来说，把平头哥分拆出去上市，好处也不少。

一头是旗下资产的价值能更充分地释放，阿里巴巴和股东都能从中受益；另一头，平头哥顺利上市后可以直接从资本市场融资，获取银行信贷的能力也会提升，阿里巴巴集团的财务负担随之减轻。

市场对这则消息的反应却比较平淡。11月11日阿里巴巴股价微跌0.98%至100.6港元/股，总市值约2万亿港元。今年以来阿里巴巴股价整体走低，年初至今累计下跌约29%。不过和6月时的年内低点88.65港元/股相比，如今股价已经回调约13.5%。

平头哥的成立要追溯到2018年。

这年4月，阿里巴巴全资收购了国产嵌入式CPU IP公司中天微，当年9月，达摩院芯片研发团队与中天微团队合并，平头哥由此成立。“平头哥”这个名字是

时任阿里巴巴集团CTO张建锋也说过，“我们必须要做资源可控、技术可控，比较安全，有核心竞争力的一些事情，最底层的就是芯片。”

平头哥成立之后，阿里的芯片业务很快铺开。

2019年平头哥推出AI推理NPU含光800，阿里巴巴当时称其性能相当于10颗GPU。2021年Arm服务器CPU倚天710发布，为阿里云补上了增量算力。2023年SSD主控芯片镇岳510问世，存储系统的吞吐带宽因此大幅提升，阿里云同样借此降本增效。

此后几年，真武系列AI芯片成了平头哥研发的重心。

今年1月，平头哥官网上线AI训推一体芯片真武810E，当时有消息称，对比关键参数，这款芯片整体性能超过英伟达A800和主流国产GPU，与英伟达H20相当。今年5月的阿里云峰会上，平头哥又发布新一代AI芯片真武M890，性能是真武810E的三倍，高精度训练、低精度和超低精度推理的全场景都能用。

今年9月的云栖大会上平头哥再推新品，发布真武V900，性能是真武M890的三倍。阿里巴巴表示，这款产品是目前算力性能最强的国产自研AI芯片，万亿级参数大模型的训练和推理需求都能满足。该芯片将于2027年第一季度量产售卖。

从时间点看，平头哥秘密递表港交所，正好赶在真武V900发布之前。

据市场消息，平头哥此次上市或将募资20亿至30亿美元，预计估值区间在280亿至830亿美元之间，相比此前上市的国产AI芯片公司，平头哥的募资和估值水平明显更高。

这几年国产AI芯片赛道集体爆发，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、天数智芯、壁仞科技等多家国产AI芯片公司已完成上市。不算早在2020年便上市的寒武纪，其他几家芯片企业的募资均超过人民币30亿元，募资最多的摩尔线程通过IPO拿到了80亿元的资金。

估值方面，经历一轮暴涨与数月回调后，A、港股AI芯片公司的市值表现出现分化，寒武纪市值最高，为5660亿元，其余三家A股国产AI芯片公司的市值在1600-2200亿元区间。两家港股AI芯片公司的估值相对偏低，最新市值不到人民币500亿元。

平头哥把上市地点选在了港股，可港股给AI芯片公司的估值明显比A股低一截。不过机构给出的预测是，其市值下限可看齐摩尔线程、沐曦股份，上限则能对标寒武纪。

收入层面，平头哥与寒武纪同处一个量级。阿里CEO吴泳铭此前透露，公司年化营收已突破百亿元；寒武纪前三季度收入则有95亿元。这一水平把其余几家国产AI芯片公司甩在了后面。

当然，港股估值偏低，平头哥能不能在这里撑起高估值，还得看它今后的业绩增长潜力。

另一条线索是，今年年初百度也宣布旗下AI芯片公司昆仑芯将赴港上市，可至今没有进一步消息。市场一度传出昆仑芯IPO可能推迟的说法，百度方面回应称相关传闻及报道不属实。

对阿里来说，平头哥只是其“云+模型+芯片+应用”全栈AI链条上的一个支点。这条线里还有阿里云、千问大模型以及千问办公等B端产品，共同撑起了阿里的AI业务。

AI业务在集团中的分量上升后，阿里今年二季度对旗下业务做了战略整合：云智能集团与平头哥合并为AI云与算力服务板块；AI模型实验室、千问消费者事业群及千问办公则整合为AI实验室与应用板块。

阿里云业务跑得快，AI云与算力服务板块的业绩也随之快速抬升。今年二季度该板块营收同比增长45%，达到484.37亿元；经调整EBITA大增133%，至56.28亿元。

AI实验室与应用板块还在投入期。二季度该板块收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA为-138.61亿元，同比扩大330%。

支撑AI业务，阿里花的钱不少。2025年2月，阿里官宣三年3800亿元的资本投资计划，到今年二季度已投入约1900亿元。单看今年二季度，资本开支就有677亿元，自由现金流净流出446.70亿元。

面对大额资本开支，外部资金也得跟上。近两年阿里已融资超千亿，投向AI赛道。

云基础设施是这笔钱的主要去向：2025年7月和9月，公司分两次融资，先发约120亿元可转债，后又发行32亿美元（约合251亿港元）零息可转换优先票据。到了8月，阿里又在港股配售募资800亿港元，这是它港股上市以来的第一次配售，所筹资金将全部投入全栈AI能力的投资和AI基础设施的加强。

AI相关资本开支居高不下，平头哥的战略价值也会越来越突出。AI基础设施中，AI芯片和存储设施是成本最高的两项。平头哥若能持续推出高性能AI芯片，阿里的采购成本就能得到控制，AI业务的整体盈利水平也会随之提升。