具身智能融资9月缩水四成：首个资本寒冬来了

有位投资人已经将近半年没碰具身智能的项目了。

另有一位从2023年就开始关注具身的投资人，今年下半年把所有项目看了一遍，最后只投了一个。

也有投资人提到，几家头部具身智能公司眼下正推进新一轮融资。可到底跟不跟，不少老股东机构内部吵得很厉害。

看得出来，具身智能的资本热度已经降下来了。

△AI制图

产业服务平台“NE时代”公布的数据同样能说明问题：9月具身智能的融资额比8月少了四成。

别的行业要花好几年才走完的融资过程，具身智能两三年就跑完了。估值涨得很猛，技术、产品、商业化的成熟度却没跟上这个节奏。

估值悬在高处，预期又看不清，具身智能行业就这样撞上了第一个资本寒冬。

遇冷的不只是具身智能

对市场温度最敏感的，是FA（财务顾问）。具身智能的投资风向，大约在9月份转了向。

8月时，一家FA手里的具身智能项目还在正常推进；进入9月，几家来看项目的投资机构给出的反馈出奇一致。

项目本身没问题，就是价格偏高。

这个项目原本谈的估值是10亿元，才过一个月，机构的心理价位就掉到了7-8亿元。

现在这家FA已经不接具身智能的项目了，理由很直接：不好卖。

△AI制图

具身智能公司自己也感到了冷意。

一家做具身数据的公司，此前几乎每个星期都有投资机构上门打听融资意向；9月以后，来问的人明显少了。

“现在整个行业融资100%是冷掉了。”一位从业者这样感慨。就连过去态度积极的国资背景资金，也来了个180度大转弯。

这不是个别情况。

有投资人发现，降温的不止具身智能，整个一级市场里估值偏高的科技赛道都在退烧。

拿上半年被炒得很热的世界模型来说，退烧的势头比具身智能还明显。

一家世界模型明星公司此前份额被抢着要，这一轮融资本想估值翻倍，结果反响一般，估值只正常涨了30%。

中国眼下究竟有多少家“世界模型公司”，没人说得清。此前有媒体统计，对外宣称布局“世界模型”的公司有上百家。

不过投资人的共识正在形成：那些缺少落地场景的“小天才”或者“明星教授”项目，融资窗口基本已经关上。

从FOMO到“下头”，中间发生了什么？

上半年资本还沉浸在错失具身智能的FOMO情绪里，怎么才过几个月就突然“下头”了？

9月成了分水岭。这个月业内出了两件事，都跟二级市场有关。

头一件是宇树科技上市之后股价大幅回撤。宇树是这条赛道的风向标，它在二级市场的表现一冷，一级市场的想象空间也跟着降温。

第二件是一家具身上市公司的CEO在朋友圈公开指责部分同行收入造假。事情很快发酵并引来监管关注，随后有消息传出，证监会对部分机构进行了窗口指导，具身公司IPO审核标准大幅收紧。

那些正在A股和港股排队上市的具身智能公司，被迫突然踩下急刹车。

二级市场造富的神话曾把一级市场的野心推得更高，如今风向逆转，资本的恐惧也被同样放大。

△AI制图

上半年最高峰时，港股上市公司讲的是几百亿估值的故事；到了下半年解禁，现实落在几十亿市值的地面上，冰冷。

预期已经完全不一样了。有位投资人上半年在内部推具身项目，大家都觉得技术有希望；下半年再推，等来的是一片质问：技术到底行不行。

公司还是那家公司，技术还是那项技术，几个月时间本质没变，可投资人的情绪和心态，跟着二级市场的表现迅速转向。

天使轮估值破百亿，VC就该收手了

除了二级市场带来的情绪扰动，按周期规律看，具身智能的早期风险投资本身也走到了阶段性尾声。早期VC泽然创投的投资人吕行对量子位ROBO说：

就算没有这些事件，我们的阶段性任务也基本完成了，不会再像前两年那样频繁出手。

一头是优质标的稀缺，投资胜率在下滑。多数机构2022年底或2023年初就已完成早期布局。

吕行说，市场里的新项目并没有变少，只是新项目长成行业头部的概率越来越低。机会也不是完全没有，但验证要花的时间和精力远多于其他赛道，对早期VC来说并不划算。

另一头是行业整体估值偏高，投资风险被放大。有位投资人早期以3亿元估值入局的项目，如今被推高至50亿元。

他仍然看好这家公司，可在这个阶段继续追投，风险收益比已经严重失衡。

吕行认为，市场上一旦冒出“天使轮估值破百亿”的标的，往往就意味着早期VC的使命结束了。而今年二季度起，这样的具身智能项目陆续出现。

早期VC渐次退场，接力棒交到了产业资本与PE手中。

接下来，谁手里有产线、有能落地的场景、有客户资源，谁就能把行业往量产和规模化交付上推。

△AI制图

细分赛道和上游环节，成了新的确定性来源

市场确实在降温，可投融资并没有冷到结冰的地步。

跑在前面的具身智能公司大多手头不紧。投资人的判断是，它们之前拿到的钱，撑三年以上运转没问题。

对这些企业来说，眼下最要紧的事已经变了：不是还能不能融到钱，而是手里的钱能不能变成拿得出手、卖得出去的产品。

吕行注意到一个很明显的转向：讲“通用智能”的大故事暂时没了声量，能落地的具体场景反倒成了硬指标。

清洁、物流、巡检这些活生生的任务，就成了企业证明自己能挣钱的主要战场。

△AI制图

这个路子，和当年自动驾驶走过的很像。

那时候行业先是一心想自上而下做全场景L4，碰了壁，后来才回到自下而上的务实打法，从特定场景一点点攒数据。

在吕行看来，具身智能的生态该是个金字塔的形状。

塔基是功能型机器人，机械臂、物流机器人、扫地机器人、清洁机器人都在这一层。

往上一层是节点型机器人，轮式双臂机器人算这类，咖啡店、巡检这种半开放场景就能用上。

通用型人形机器人，站在最顶上。

健康的走法应该是先把塔基打牢，在真实场景里把数据攒够，再一层层往上走。

眼下资本除了更看重商业落地，也在往上游和产业链更细的环节里钻。

吕行所在的机构刚投了一家做灵巧手的公司。

灵巧手几家头部公司估值已经不低，可他们翻完出货数据后判断，这个行业还没形成稳定的格局。

技术路线也还没收敛。他们的看法是，不同场景对灵巧手的要求不一样，往后各种驱动方式会同时存在。

还在看具身项目的投资人，目光不只停在机器人芯片、操作系统、数据这些“具身大脑”上游，传感器、小型关节、减速器这类硬件也重新被纳入考虑。

△AI制图

他们的判断是：大公司还没在这些细分市场下重注，小初创公司就还有机会。

泽然创投的投资人刘鑫对具身智能的前景挺乐观，他对量子位ROBO说：

投资增速往下走，和产业实际在增长，这两件事得分开看。

现在本体数量、整机订单、配套供应链的需求，都还在快速往上走。

IDC数据显示，2026年上半年全球人形机器人出货量接近2.5万台，同比增长432.1%；美国银行研究部门则预测，到2030年人形机器人发货量会达到120万台。

新兴产业大多绕不开一条老路：先是政策激励叠加资本炒作，接着热度退去、泡沫被挤掉，然后供应链走向成熟、成本往下走，最后才是规模放量。当年新能源汽车走的就是这条路。

眼下这轮震荡和一些乱象，放在周期演进里看只是正常插曲。每个行业的发展过程中都会出现这类情况，产业长期的走向并不会因此改变。

一个产业不会只走一轮周期。等估值回到合理区间、技术真正取得突破、商业闭环得到验证，具身智能或许会等来下一个春天。