具身智能融资9月缩水四成，投资人老股东争议跟不跟

林方舟 发自 ROBO-人 编辑 | 李欢欢 量子位ROBO | 公众号 AI4ROBO

有位投资人已经将近半年没碰具身智能的项目了。

另有一位从2023年起就盯具身的投资人，今年下半年把项目扫了一遍，出手只有一次。

还有投资人透露，几家头部具身智能公司眼下正在融新一轮，可跟不跟，不少老股东机构内部吵得很凶。

具身智能走进资本冷静期，这个信号已经很清楚了。

△AI制图

产业服务平台“NE时代”的数据也佐证了这一点：9月具身智能的融资额比8月少了四成。

别的行业要走好几年才完成的融资历程，具身智能两三年就压缩完了。估值一路往上冲，技术、产品、商业化的成熟速度却没跟上。

一边是企业估值居高不下，一边是预期看不清楚，具身智能的第一个资本寒冬就这么来了。

遇冷的不只是具身行业

对市场水温最敏感的是FA（财务顾问）——具身智能的投资风向，大约在9月份拐了弯。

8月时，一家FA手上的具身智能项目还在按部就班地推；进了9月，几家来看项目的投资机构反馈出奇一致。

项目不错，但有点贵。

原本意向估值10亿元的项目，过了一个月，机构心里的价位直接掉到7-8亿元。

现在这家FA已经不接具身智能的项目了，理由很直白：不太好卖。

△AI制图

寒意也传到了具身智能公司自己身上。

一家做具身数据的公司，此前投资机构几乎每周都主动上门问融资意向；9月份之后，门前冷清。

一位从业者感叹：“现在整个行业融资100%是冷掉了。”连此前态度积极的国资背景资金，也来了个180度大转弯。

这并不是孤立现象。

有投资人观察到，降温的不止具身智能，整个一级市场的高估值科技赛道都在退烧。

上半年被热炒的世界模型，退烧得比具身智能还明显。

一家曾被疯抢份额的世界模型明星公司，新一轮融资本想把估值翻倍，结果反响平平，估值只正常涨了30%。

中国现在究竟有多少家“世界模型公司”，没人说得清。有媒体统计过，宣称布局“世界模型”的公司有上百家。

不过投资人们慢慢有了共识：缺落地场景的“小天才”或“明星教授”项目，融资窗口基本已经关上。

从FOMO到“下头”，发生了什么？

上半年资本还在为具身智能的FOMO（错失恐惧）情绪买单，怎么几个月工夫就“下头”了？转折落在9月。那个月业内出了两件事，都跟二级市场有关。

一件是宇树科技上市后股价大幅回撤。宇树是这条赛道的风向标，它在二级市场的表现，直接给一级市场的想象空间降了温。

另一件是，一家具身上市公司的CEO在朋友圈公开指责部分同行收入造假。事情很快发酵，引来监管关注，随后有消息称证监会对一些机构做了窗口指导，具身公司IPO审核标准大幅收紧。在A股和港股排队上市的具身智能公司，就这样被迫踩下急刹车。

二级市场曾经造出的造富神话，把一级市场的野心推高了；如今逆风刮过来，也照样把资本的恐惧放大了。

△AI制图

上半年最热的时候，港股上市公司讲的是几百亿估值的故事；到了下半年解禁，现实落回几十亿市值的地面，冰凉。预期已经完全不同。

有位投资人上半年在内部推具身项目，大家都觉得技术有希望；下半年再推，等来的是一片质问：技术到底行不行。公司还是那家公司，技术还是那项技术，几个月过去，本质没变，可投资人的情绪和心态，跟着二级市场的表现迅速转了向。

天使轮估值破百亿，VC就该收手了

撇开二级市场带来的情绪扰动，按周期规律看，具身智能的早期风险投资本身也走到了阶段性尾声。早期VC泽然创投的投资人吕行对量子位ROBO说：

就算没有这些事，我们的阶段性任务也基本完成了，不会再像前两年那样频繁出手。一边是优质标的稀缺，投资胜率往下走。多数机构在2022年底或2023年初就已完成早期布局。

吕行说，新项目并不是变少了，而是新项目长成行业头部的概率越来越低。市场上也不是一点机会都没有，可验证要花的时间和精力远比其他赛道大，对早期VC来说并不划算。

另一边，眼下行业整体的高估值，也把投资风险放大了。有位投资人早期以3亿元估值入局的项目，如今被推高到50亿元。他仍然看好这家公司，但在这个阶段继续追投，风险收益比已经严重失衡。

吕行认为，市场上一旦冒出“天使轮估值破百亿”的标的，往往就是早期VC使命结束的信号。而今年二季度起，这样的具身智能项目陆续出现了。

早期VC陆续抽身之后，接棒的是产业资本和PE。产线、落地场景、客户资源都攥在手里的巨头，接下来要推着行业往量产和规模化交付走。

△AI制图

细分赛道和上游环节，正被拿来寻找新的确定性

市场是冷了下来，可投融资环境并没冻住。头部具身智能企业大多不差钱，投资人估计，它们此前融到的资金够撑至少三年运转。

真正紧迫的考验换了：不再是“能不能融到钱”，而是“能不能把钱变成可以落地的产品”。

“通用智能”那套宏大叙事眼下没了声量，“场景落地”成了硬通货。吕行看到的这个转变很明显。清洁、物流、巡检这类具体任务，就是企业证明自己造血能力的主要场景。

△AI制图

自动驾驶当年也走过类似的路：自上而下追全场景L4碰了壁，行业又回到自下而上、从特定场景攒数据的务实路径上。

在吕行看来，具身智能的生态该像个金字塔。塔基是功能型机器人，机械臂、物流机器人、扫地机器人、清洁机器人都在这一层。往上是节点型机器人，轮式双臂机器人就属于这类，能在咖啡店、巡检等半开放场景里用起来。

塔尖才是通用型的人形机器人。健康的路径得先把塔基夯实，攒够真实场景的数据，再一步步往上走。

现在资本更看重商业落地，同时也在往上游和产业链更细的环节渗透。吕行所在的机构刚投了一家灵巧手公司。

几家灵巧手的头部公司估值已经不低，可他们翻过出货情况后认为，行业格局还没稳定下来。灵巧手的技术路线也没完全收敛，他们的判断是，不同场景对灵巧手的要求不一样，未来各种驱动方式会并存。

还在看具身项目的投资人，盯的不只是机器人芯片、操作系统、数据这些“具身大脑”上游，传感器、小型关节、减速器等硬件也重新回到视野里。他们的判断是：大公司还没在这些细分市场充分投入，小型初创公司就仍有机会。

△AI制图

泽然创投的投资人刘鑫对具身智能的前景很乐观，他对量子位ROBO说，投资增速下降和产业实际增长要剥离开看。眼下本体数量、整机订单和配套供应链需求都还在迅速增长。

IDC的数据显示，2026年上半年全球人形机器人出货量接近2.5万台，同比增长432.1%。美国银行研究部门则预测，到2030年，人形机器人发货量将达到120万台。

新兴产业大多逃不开一条经典曲线：先是政策激励与资本炒作，接着热度回落、挤掉泡沫，然后供应链成熟、成本下探，最后走向规模放量。当年的新能源汽车就是这么走过来的。

眼下这轮震荡和个别乱象，放到周期演进里看只是正常插曲。每个行业发展过程中都会出现类似情况，产业发展的长期底层逻辑并不会因此改变。

产业不会只经历一轮周期。等估值回归合理、技术完成突破、商业闭环被验证之后，具身智能或许会迎来下一个春天。

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