生数科技冲港股：首部AI院线电影票房167.8万，估值超20亿美元

《三星堆：未来往事》是国内第一部拿到龙标的AI院线电影，噱头不小，票房却没撑起来。

上映11天，累计票房167.8万元，工作日场均人次还不到一人。

票房不好看，先被推到台前的是出品方博纳影业，市场的议论大多集中在它身上。可对挂着"首席技术支持"名头的生数科技来说，这部片子扑街撞上的时间点同样别扭。

这家清华系AI公司成立还不到四年，今年以来的融资已超过60亿元。彭博社的报道提到，其B轮+后估值已超过20亿美元，眼下正在筹备港股上市。

生数一直对外说Vidu能进影视生产，《三星堆》原本该是最有说服力的样板，结果反倒成了绕不开的反例。

不过外部环境跟AI技术一样，变得太快。年初智谱、MiniMax上市时，港股还在追捧；现在MiniMax已经跌破发行价，美国AI硬件板块最近也一片惨绿，"AI泡沫"的说法又热了起来。

生数上市的心情恐怕比以往更急，可市场关心的已经换了问题——不再是"技术多领先"，而是"到底能赚多少钱"。

这家公司值不值这个价，得先看它的技术和生意。

技术先发，并不代表技术领先

生数的技术底子确实不差。创始人朱军是清华人工智能研究院副院长。按生数方面的说法，团队2022年9月提出的U-ViT架构，比OpenAI的DiT还早三个月。

2024年4月发布的Vidu，是国内第一个公开对标Sora的视频模型。

Vidu最被认可的能力是"参考图生视频"：用户上传几张人物、道具或场景的参考图，模型在不同镜头里保持这些元素不走样。

海外创作者社群的评测，普遍把这一点看成Vidu最大的卖点，认为它特别适合动漫风格、品牌内容和固定角色的系列短片。也有海外评测指出，参考图超过五张左右，一致性就会明显下降；还有评测认为，在更长的片段和真人面部表现上，可灵更胜一筹。

第三方榜单的起伏也说明了问题。

Vidu Q3今年2月一度登上Artificial Analysis榜首，到4月就掉到了第九。10月发布的Q4 Preview，在Artificial Analysis的图生视频榜上一进榜就排到第三，文生视频榜上却没有它的名字，Vidu在那张榜上最好的成绩是Q3 Pro排第25位。

这份榜单其实把Vidu的技术特点摆得很清楚：有参考图、要求可控生成时，它的本事很硬；可一旦只给一句话，让它自己安排画面、组织叙事，表现就弱了一截。《三星堆》的实际画面也印证了这一点，青铜神树之类的静态镜头质感在线，碰上人物表演和长段叙事，观众就容易跳戏。

Vidu另一个卖点是快和便宜。

据生数披露，其开源的TurboDiffusion框架在单张RTX 5090显卡上，1.9秒就能生成5秒视频。抽卡快和便宜，基本上也符合早期AI短剧和广告视频的需求。

商业化上，生数早期交出过不错的数字。

生数方面透露，Vidu上线8个月，年度经常性收入超过2000万美元，其中一半以上的生成量来自广告、电商、动漫等商业素材。

今年2月完成A+轮融资时，生数又表示2025年收入增长10倍以上，不过此后的融资再没公布具体数字。

问题在于，这门生意和字节、快手、阿里的做法没有本质区别：卖模型调用，按秒计费，靠大量消耗素材的客户走量。

10月发布的Q4 Preview，540p首发价格低到每秒0.09元；同一时期可灵、MiniMax也在降价，甚至最近Google的Gemini Omni 1.2 FlashAI也把720p的价格打到了每秒约 0.07美元。可以说AI视频生成的价格战几乎没有止境可言，而在这方面创业公司天然就是吃亏的。

价格战打成这样，较量的已经不只是模型本身。快手可灵7月拿到近30亿美元融资，估值180亿美元；此前的报道还提到，字节Seedance 2.0单月营收已突破10亿元。

可灵4.0

大厂手里攥着流量和平台，模型赔钱卖也扛得住。生数没这个条件，只能靠技术上的差异去抢订单。可它的差异化偏偏扎在漫剧和广告需求最密集的地带，说到底就是被锁进了最拥挤的赛道。就算把大厂撇开，单看各家AI视频创业公司之间的内耗，也很难指望有个体面的收场。

“世界模型”这块招牌，眼下还撑不起估值

视频这门生意不容易撑起高估值，生数过去一年则一直在把故事往大了讲。

2025年12月，生数联手清华开源了世界行动模型Motus；今年4月Motubrain问世，9月外滩大会上又推出面向机器人灵巧操作的Motus2。7月完成5亿美元B+轮时，生数对外已自称“通用世界模型企业”，Vidu被划进数字世界那一半的“世界生成模型”，机器人则归到物理世界。

这个转身背后的逻辑，其实不难琢磨。

视频生成说白了只是内容工具，世界模型却一头连着具身智能、一头连着AGI，估值天花板完全不在一个层次。

7月一篇题为《万物皆可世界模型》的报道就写过，“创业者的BP里写不写‘世界模型’四个字，约到的投资人和谈出的估值都不在一个量级”。今年突然冒出一大堆“世界模型”公司，多半也是这个原因。

问题是，“世界模型”这个概念本身都还没说清楚。

有统计显示，今年上半年公开宣称做世界模型的企业超过30家，视频生成、3D生成、具身大模型，连游戏公司都往这个词上凑。而“AI教母”李飞飞的World Labs团队6月发论文，开篇就直言世界模型是当下AI领域最重要、也最被滥用的术语之一。

智源研究院院长王仲远也讲过，现在各个评测榜单上拿第一的模型，都算不上真正的世界模型；现有评测考的都是生成质量，没有一项在测“物理理解”。

争议更大的地方在于，视频生成这条路到底通不通向世界模型。图灵奖得主Yann LeCun一直不认这个说法，在他看来，靠生成像素去为行动建模，既浪费又注定失败。字节等机构的研究者在ICML 2025发表的一项研究同样发现，视频生成模型在训练分布内几乎完美，一换到没见过的场景就失灵；它们更像在模仿最接近的训练样本，并没真正学到物理规律，光靠扩大规模解决不了。

面对行业里的这些不同声音，生数当然有自己的解释。生数创始人朱军表示，视频天然包含时间、空间、动作与因果关系，是构建世界模型的关键载体。按生数披露的数据，Motus在多任务场景中的成功率比国际主流的Pi0.5模型高约40%。

不过这些数字多半出自自家发布和仿真基准，离工厂、家庭里的真实落地还差得远。9月外滩大会上就有业内人士直言，世界模型最大的风险，是商业化闭环到底能不能走通。

OpenAI怎么选，也值得看一看。

3月，OpenAI关掉了Sora的应用和API，原研究团队转向世界模拟和机器人研究。连OpenAI都认为视频生成不好赚钱，于是把世界模拟当长线研究来做，背后有ChatGPT的收入兜底。对生数而言，单靠卖视频生成API能不能养活这条长线研究，同样是个问号。

从融资结构看，生数还有过度依赖阿里系的风险。

4月那笔近20亿元B轮由阿里云领投，领投前一天，Vidu全系列刚上架阿里云百炼。壹娱观察（ID：yiyuguancha）曾在《有了HappyHorse，为何阿里还总在「骑马找驴」》一文里点明过，阿里一边投生数，一边自研HappyHorse等多个视频模型，既是股东和渠道，也是对手。

这层关系能带来算力和客户，但反过来也说明，生数在阿里的版图里未必是不可替代的那一个。

上市时间一拖再拖，大概也能说明些问题。

4月传出的说法是最快上半年启动港股IPO，到8月就变成了最快明年递表。这期间，港股对AI公司的态度已经掉了个头。

生数这会儿更坐不住了：MiniMax 上半年进账 1.17 亿美元，同比涨了近三倍，亏损仍有 3.58 亿美元，股价 3 月还在 1330 港元，如今已跌到发行价下方；智谱 9 月单月缩水四成多；到了 10 月，恒生科技指数刷出年内新低，做空的资金又多半押在 AI 个股上。“AI泡沫”的说法重新冒头，这几重压力叠在一起。

一级市场融得越多、估值越高，上市时要的价格也越高；等得越久，二级市场可能越挑剔。

可眼下它就是拿不出像样的收入数字，世界模型还停在demo里。

生数或许原本指望首部AI院线电影能证明Vidu撑得起影视工业，给上市故事添把火，结果这部电影不但没帮上忙，反倒让人看清了AI影视当下的真实处境。当然，这种进退两难也不止生数一家要面对，等这一轮上市潮过去，独立视频模型公司里还能留在牌桌上的，恐怕不会有现在这么多了。