超聚变创业板IPO过会：拟募资80亿，估值上限约800亿

本文原发自微信公众号“融中财经”（ID：thecapital），作者王涛，编辑吾人，创业邦获授权后转载。

河南最受关注的科技独角兽，正式冲刺IPO。

深交所上市委今天召开2026年第61次审议会议，主角是总部设在郑州的服务器厂商超聚变数字技术股份有限公司，审议其创业板首发申请。该公司计划募资80亿元，是IPO收紧后创业板受理规模最大的项目；按发行方案测算，发行估值上限约800亿元。若能顺利过会，超聚变将成为河南历史上募资规模最大的IPO。

超聚变的来历并不寻常。2021年，华为受制裁影响，把x86服务器业务整体剥离，由河南国资接盘，公司随后落在郑州。

五年时间，这块业务的营收从约100亿元增长到582.46亿元。今年上半年，超聚变营收372.86亿元，净利润21.08亿元，已经是去年全年的两倍。

当年外界看不太明白的那次“接盘”，如今到了交卷的时候。

华为放手，郑州接住

事情得从华为那次“断臂”讲起。

华为做服务器的年头不短。2002年，华为推出首款电信级刀片服务器，正式进入这一领域；到2013年三季度，华为服务器出货量首次进入全球前四。当时华为有两条服务器产品线，一条基于英特尔x86架构，另一条基于自研的鲲鹏、昇腾芯片。变故出现在2021年。

美国制裁之下，华为买不到英特尔芯片，x86这条线受到的冲击最直接。时任华为轮值董事长徐直军当年在全联接大会上公开承认，x86业务遇到了困难。取舍很快做出：保留鲲鹏和昇腾，把x86剥离出去。

接手这块业务的是河南。2021年8月，河南超聚能科技成立，最大股东是河南信产算力基金。招股书显示，该基金是河南为投资超聚变专门设立的，LP均为省内国有控股企业或投资平台。

到了同年9月，超聚变正式挂牌，华为把x86业务的人马、专利、产品连同客户关系一并划了过去；11月完成工商变更后，华为不再持有任何股份。这个名字本身也有出处，最早来自华为与中国电信联合提出的一个技术概念。

那一年，以“超聚变”命名的公司至少在苏州、深圳、郑州、西安等地注册了5家。IDC数据显示，剥离之时，华为x86服务器业务以11.2%的份额位列中国服务器市场第三，河南接手的是一块实打实的家底。落户郑州航空港后，超聚变的首台服务器只用55天便下线量产，被当地称作“河南速度”。

掌舵的仍是一批华为老兵。副董事长、CEO刘宏云1997年加入华为，曾任华为亚太地区部副总裁，长期负责服务器业务；COO张小华此前是华为FusionServer领域总裁，CFO毛智当过香港华为的CFO，董秘翁叶青则来自华为数字能源。

往下看，挑大梁的同样是华为出来的工程师、产品和业务负责人。2025年11月，做过周口市委常委的马剑平接任董事长。华为的班底，加上河南国资，两者叠在一起，成了这家公司最显眼的底色。

河南为何要押注这家公司？常被拿出来说的一个原因是：全国八大算力枢纽节点，郑州正好卡在地理中心。算力这条链子从芯片、整机一路铺到数据中心、算力运营和应用，后头几段河南都有人落子，唯独整机这一环空着。

超聚变一来，这块拼图就补上了。据报道，超聚变落户郑州后已集聚约2.4万家生态合作伙伴，带动起千亿级的上下游产业链。

时至今日，超聚变与华为之间依然“断股不断链”。它仍是昇腾生态的顶级合作伙伴，昇腾出货金额和数量在所有合作厂商中排名第一。

一年卖了580亿

超聚变的增长曲线，几乎一路向上。

招股书显示，2023年至2025年，超聚变营收分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，年均复合增长率约52%；同期归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.30亿元。今年上半年，公司营收同比增长20.78%至372.86亿元，净利润达到21.08亿元。

份额也在往上走。IDC的数据显示，中国服务器市场里，超聚变的占比从2022年的11.7%爬到了2025年的14.2%，位居第二，前面只剩浪潮信息。国产化服务器的销售额排全国第一，标准液冷服务器的市场份额连续四年居首，放到全球看，超聚变排在第六。2025年胡润全球独角兽榜上，它凭570亿估值位列第91位，在河南所有独角兽里名次最高。

AI的兴起也在改变其收入结构。2025年，超聚变AI服务器的销售收入达到296.29亿人民币，通用服务器的销售收入为263.42亿人民币，前者第一次超过后者。截止到今年7月底，公司手头的订单总额为301.13亿人民币，其中AI服务器订单占比达到73.70%，基于国产芯片系统服务器订单占比也达到了73.31%。

过去，超聚变九成以上收入靠单台机架服务器；2025年，液冷整机柜、超节点这类产品已经贡献了9.85%的收入，面向头部互联网客户的大整柜产品也备好了交付条件。研发上，截至2025年年末，公司有1321名研发人员，占员工总数的35.59%。这几年累计拿到授权专利2313件，发明专利大约占九成。

2025年4月的SPEC基准测试里，超聚变FusionServer V8系列在整型、浮点和能效三项指标上都是全球第一。业务覆盖110多个国家，2025年海外收入占12.95%。

服务器生意体量大，利润却一直薄。2023年到2025年，超聚变主营业务毛利率依次为14.27%、10.04%和8.58%。招股书的说法是，互联网客户采购规模大、对价格敏感、议价能力强，而报告期内这类客户收入占比从26.19%升到58.13%，今年上半年又进一步攀至67.27%。

今年上半年毛利率回到15.49%。通用服务器毛利率由9.29%提高到21.85%，均价也从2025年的7.9万元涨至13万元左右；公司在问询回复中称，供给趋紧时会把供应资源向高毛利项目倾斜。AI服务器的情况相反，上半年卖出4.6万台，已超去年全年，均价从77万元降到43万元，公司解释为基础配置产品出货增多。

规模做大的同时，资金投入也跟着加重。到今年6月末，超聚变存货账面余额356.62亿元，主要是原材料和发出商品，公司称系按客户需求备货；应收账款153.03亿元。上半年经营活动现金流净额为-156.85亿元，公司归因于备货占用资金，加上游付款账期短于下游回款周期。

审核过程中，深交所共问询三轮，合计13个问题，涵盖毛利率、存货、历史沿革、业务独立性和市场竞争等。

这次IPO，超聚变拟将40.8亿元投入新一代算力基础设施研发及产业化，20.3亿元用于智慧制造园区及研发中心，8.9亿元投向智能算力、人工智能及供电架构关键技术研发，另有10亿元补充流动资金。

郑州，不只有富士康

说到郑州，外界首先想到的通常是富士康，是“iPhone城”。

河南那些叫得响的上市公司里，硬科技面孔也不多：洛阳钼业挖矿，牧原养猪，蜜雪冰城卖奶茶，各在自己的行当里做到了头部。超聚变一来，河南算是多了一张不太一样的名片。

这张名片后面，河南国资押了重注。超聚能是超聚变的控股股东，持股31.38%，穿透上去，实际控制人就是河南省国资委。IPO之前，河南国资加起来持股超过35%。中国移动旗下的中移资本是第二大股东，持股13.76%；员工持股平台持股7.98%；阿联酋ECH持股4.54%，也是公司唯一的外资股东。

资本一轮接一轮进场。2021年12月，联通中金、中移资本、申万宏源、河南投资集团、建信投资等先后入股；2022年9月，中国电信联手工商银行、河南资产基金等机构完成投资，之后和谐健康保险、深圳特区建发等也陆续进入。

2025年11月老股转让，超聚变估值约337亿元。过了一个月，中银金融、国开基金、人工智能基金等18家机构按53.75元/股增资，融资超过40亿元，投后估值约470亿元。

几乎每一轮里，都能看到河南国资背景机构的身影。

眼下超聚变的外部机构股东已超过五十个。若按发行估值上限800亿来算，河南省国资委这笔投资的账面收益可能超过百亿元。

以超聚变为中心，郑州的算力版图也在慢慢展开。2024年9月，总规模100亿元人民币的河南算力产业基金发布；同年11月，《河南省算力基础设施发展规划（2024-2026年）》出台，提出以郑州为中心、多个节点配合的布局。

随后，郑州市战略新兴产业母基金启动算力方向子基金遴选，河南首支人工智能产业基金也已设立。超聚变智慧制造园区已聚起80多家上下游企业；今年7月，国家超算互联网核心节点在河南投用，目前全省算力规模达到60EFLOPS。

视野再放宽些，这是各地国资押注硬科技的一场马拉松。近几年，地方各级政府从过去的“招商引资”转向“投资招商”，用投资基金带动产业发展的做法越来越常见。合肥押长鑫，湖北押长存，如今都已陆续走到资本市场门口；浪潮信息、中科曙光、紫光股份等服务器同行，更早在A股站稳了脚跟。

现在轮到河南。今天的上会，就是这场长跑中的一道关键考题。