Anthropic路演启动：拟按70—78美元发行8.25亿股，估值缩水至1.4万亿
全世界都在踩刹车，达里奥一个人踩油门
全球市场都在收紧，达里奥却反过来猛踩油门。
henry 发自 凹非寺
就算徒手去接飞刀，也得把这个大结果拿到手。
老实讲，A社这场曾被看作史上最大IPO，走到眼下这一步，惨烈程度大概没几个人事先料到；达里奥·阿莫代伊的强硬，同样超出多数人的想象。
Anthropic是Claude的母公司。它的IPO路演刚刚正式开场，此前关于退出、延期的传言被一扫而空。
按照安排，Anthropic计划发行8.25亿股，每股定价70—78美元，IPO交易规模最高约643.5亿美元；公司定于11月19日登陆纳斯达克，股票代码ANT。
到那时，非创始人董事、高管、现任及前任员工和顾问，从首个交易日起就能卖出规定基准持股的最多10%，对应最多约3.16亿股。
换句话说，上市头一天，A社的早期股东就有机会套现221亿—246亿美元，折合人民币约1500亿。
反过来，当天打算买入A社的股民，也要承受同等规模的抛售压力。
200多亿美元在普通人眼里，足够不少人在湾区安家过日子了；可对照A社早前的预期，这只能算大幅缩水后的中等结果。
为什么这么说？先看几段前情。
11月2日，Anthropic更新招股文件。第三季度业绩仍然暴增47%，但增速比第二季度放缓了67%。
11月5日，纳斯达克综合指数单日下跌约5.5%，创下2025年4月以来最大单日跌幅。
同一天，AI云服务商CoreWeave的债券遭到抛售，部分债券收益率飙升至17%以上。
……
就在A社临近上市的好时候，全球AI板块已经集体恐慌：估值的杀估值，爆雷的爆雷，还债的还债。
几番来回之后，A社的潜在IPO估值从市场此前讨论的2万亿美元，缩水到约1.4万亿美元，降幅约三成。
按完全摊薄口径计算，这个数字甚至已经低于SpaceX上市时约1.77万亿美元的市值。
不少员工也趁这段日子，没等达哥在纳斯达克敲钟，就从A社连夜跑去了OpenAI。
于是，A社延期、暂缓上市的说法也传了出来……
不过今天路演一开，只能说孤高游侠达里奥还是扛住了压力。
外围飞刀可以接，自家估值可以降，员工可以跑，股东排着队等套现。
但这场万亿美元IPO的大结果，我达里奥必须狠狠拿下。
全世界都在踩刹车，达里奥一个人踩油门。
估值缩水归缩水，Anthropic的增长速度放到科技史上也够看。这家公司2021年1月成立，创始团队包括前OpenAI研究副总裁达里奥·阿莫代伊、他的妹妹丹妮拉·阿莫代伊，还有多位前OpenAI研究人员。
路演PPT里的说法是，商业化2023年第一季度才正式起步，到2026年第三季度，单季收入已经逼近170亿美元。
有意思的是，按A社自己画的饼，这170亿美元不过是指数曲线的半山腰。再往上，是估算每年经济价值超过40万亿美元的知识工作，还有生命科学、机器人等更多领域。
图是画得有点太星辰大海了，但得承认，不到六年，从一家AI初创走到曾经一度的史上最大IPO，A社拿出的增长确实接近指数级。
按发行价上限和发行后基本股本算，A社股权价值约1万亿美元，相当于四个阿里巴巴。若按包含期权、限制性股票等潜在股份的完全摊薄口径，估值约1.4万亿美元，只排在将xAI和SpaceX合并的那桩史上最大IPO之后。
这次路演资料显示，A社IPO发售8.25亿股，其中公司新发行约8.01亿股，现有股东出售约2365万股。
真正有看头的是另一笔钱：一批算力金主准备同步掏260亿美元私募资金。谷歌、英伟达各出100亿美元，AMD 25亿美元，博通、美光、微软各10亿美元，台积电旗下投资实体5亿美元。
IPO本身最高募资643.5亿美元，加上这笔260亿美元战略私募，整体融资规模最高接近904亿美元。
当然，这笔钱最终怎么进、以什么价格进金主爸爸的口袋，还得看达里奥后面的操作。
经营数据方面，收入增长依然夸张，可算力支出还在进一步扩大，增长曲线也因此被拉缓。
三季度Anthropic营收169.56亿美元，是去年同期的12.27倍，环比增长约47%，但相比二季度明显放缓。
前九个月累计收入332.42亿美元，10月31日披露的年化收入运行率已达约810亿美元。
过去12个月贡献至少10万美元收入的客户超过1.19万家。2025年9月底这个数字还是950多家，一年时间增长超过12倍。
这1.19万家客户里，年贡献100万美元以上的超过1900家，约250家贡献超过1000万美元。
按A社口径，存量客户净收入留存率约900%。
也就是说，Anthropic的增长不全靠拉新，更多是在持续挖掘现有企业客户的付费潜力。
从这个角度看，达里奥这份商业化成绩单确实漂亮。
问题恰恰出在这里。华尔街这两天的恐慌情绪已经说明，市场现在不太怀疑AI有没有用，而是开始认真算另一笔账：
AI挣来的收入，能不能覆盖背后天量的算力开支和数据中心投入？这门生意到底有没有足够好的经济效益？
对Anthropic而言，算力采购越来越贵，那条近乎指数级上涨的增长曲线也因此背上了越来越重的包袱。
第三季度，这家公司的算力与基础设施费用花掉98.63亿美元，占收入比重由上一季度的48%抬升到58%。
按照公司的说法，当季新交付的算力里，有约50亿美元属于短期资源，单价明显高出多年协议采购的同类型资源。
说白了，需求涨得太快，A社只能为那些立刻能上阵的短期算力多掏钱。
结果就是，A社调整后营业利润从上一季度的22.35亿美元升至24.63亿美元，调整后营业利润率反倒由19%回落至15%。
若按美国通用会计准则口径，当季营业亏损为5.67亿美元。
当季成本之外，A社和达里奥手上还压着一张排到未来十年的巨额账单。
据了解，为了承接后续增长，A社已提前锁定约9000亿美元的相关采购及租赁承诺。
这些承诺里，约4516亿美元预计在2030年底前落地，其余大部分集中在2031年至2045年；另有约707亿美元须在2026年9月底之后的12个月内支付。
换句话说，Coding之外能持续造血的业务还有待验证，A社却已经把未来十几年的机房和芯片资源先定了下来。
这到底是提前透支，还是继续指数级scaling，起码眼下还没有答案。
降本增效怎么做？
此番路演中，Anthropic也把自己的降本增效方案摆了出来。
一头是靠AWS Trainium、谷歌TPU、英伟达和AMD GPU等多种芯片搭配，让不同任务用上更合适的算力；
另一头是靠Anthropic Direct直接租芯片、自建数据中心，把长期算力成本压下来。
路演同时披露，Anthropic工程师现在每天产出的代码量，已是2024年平均水平的45倍。
早前适配AMD GPU时，公司甚至让Mythos在三天里几乎完成了全部底层计算内核的移植与编写。
在让AI参与企业自身研发和生产流程这件事上，达里奥确实跑在了前面——
一手用AI压低训练和研发成本，一手让AI多挣收入。
A社也在把Coding上跑通的商业模式，往更多知识工作场景里搬。
比如就在今天，Claude又上了一批办公产品，包括Claude Sheets、Claude Whiteboards和Claude Data。
再加上与Adobe、Notion等第三方应用的打通，Claude正试着把表格处理、数据分析、协作和内容生产串成一条线。
往近处看，办公AI是A社押注的核心场景；往远处看，生命科学、机器人等市场的盘子更大。
只是故事讲到这儿，华尔街好像另有盘算。
CNBC对这场IPO路演的报道底下，评论区几乎被做空的声音占满：
达里奥仍在为AI的未来加码，空头却已经把目光对准了这次IPO。
下周的结局究竟是凶多吉少，还是守得云开见月明，届时自然见分晓。
另外，彭博社报道称，达里奥还打算明天与摩根大通CEO Jamie Dimon做一场直播对谈。有兴趣的不妨留意。
参考链接
[1]https://ipo.anthropic.com/us/#founders-letter
