Anthropic启动IPO路演：拟发行8.25亿股，估值缩水至1.4万亿美元

就算徒手去接飞刀，也要搏一个足够大的结果。

老实讲，最初大概谁都没料到，A社这场号称史上规模最大的IPO会惨到这种程度，达里奥·阿莫代伊又偏偏这么轴。

刚刚，Claude的母公司Anthropic正式开启IPO路演，此前退出、延期的种种传言随之散去。

按方案，Anthropic打算以70—78美元/股发行8.25亿股，交易规模最高约643.5亿美元，11月19日将在纳斯达克挂牌，代码ANT。

到那一天，非创始人董事、高管、现任及前任员工、顾问，都能从首个交易日起卖出所持基准股份的至多10%，约合最多3.16亿股。

换个说法，上市第一天，A社早期股东就有机会落袋221亿—246亿美元，折合人民币约1500亿元。

反过来说，当天想买A社股票的人，也得扛住同样规模的抛盘。

在普通人眼里，200多亿美元够不少人在湾区安家过日子了；可对照A社早先的预期，这只能算大幅缩水后的中等成绩。

为什么？先看几段前情。

11月2日，Anthropic更新招股文件：第三季度增速仍有47%，但比起第二季度已经放慢67%。

11月5日，纳斯达克综合指数单日跌约5.5%，为2025年4月以来最大单日跌幅。

同日，AI云服务商CoreWeave的债券遭到抛售，部分债券收益率冲上17%以上。

……

眼看A社就要上市，全球AI板块却集体慌了神：杀估值的杀估值，爆雷的爆雷，还债的还债。

几番折腾下来，A社的潜在IPO估值从市场此前讨论的2万亿美元掉到约1.4万亿美元，缩水约三成。

按完全摊薄口径算，这个数甚至低于SpaceX上市时约1.77万亿美元的市值。

不少员工也趁这段时间不等达哥去纳斯达克敲钟，直接从A社连夜跳去了OpenAI。

于是，A社延期、暂缓上市的说法也传了出来……

结果今天路演一开，只能说，孤高游侠达里奥还是扛住了压力。

外围飞刀可以接，自家估值可以降，员工可以跑，股东排着队等套现，可这场万亿美元IPO的大结果——

我达里奥，必须狠狠拿下。

全世界都在踩刹车，达里奥一个人踩油门

估值缩水归缩水，客观讲，Anthropic的增长速度已经够写进科技史了。

Anthropic于2021年1月成立，创始团队包括前OpenAI研究副总裁达里奥·阿莫代伊、其妹妹丹妮拉·阿莫代伊，以及多位前OpenAI研究人员。

路演PPT显示，从2023年第一季度正式商业化算起，到2026年第三季度，Anthropic单季收入已接近170亿美元。

有意思的是，在A社描绘的蓝图里，这170亿美元不过是指数曲线走到半山腰的数字。

再往上估算，知识工作每年能产生的经济价值超过40万亿美元，生命科学、机器人等更多领域还没算进去。

图景画得确实有点过于星辰大海，但不得不承认，不到六年，从一家AI初创走到曾经一度的史上最大IPO，A社拿出的增长接近指数级别。

以发行价上限和发行后基本股本计算，A社股权价值约1万亿美元，差不多是四个阿里巴巴。

若按包含期权、限制性股票等潜在股份的完全摊薄口径，估值约1.4万亿美元，仅次于将xAI和SpaceX合并的那宗史上最大IPO。

路演资料显示，A社此次IPO发售8.25亿股，其中公司新发行约8.01亿股，现有股东出售约2365万股。

真正值得一看的，是一批算力金主准备同步掏出的260亿美元私募资金。

具体来看，谷歌、英伟达各出100亿美元，AMD 25亿美元，博通、美光、微软各10亿美元，台积电旗下投资实体5亿美元。

换句话说，IPO本身最高募资643.5亿美元，加上这笔260亿美元的战略私募，整体融资规模最高接近904亿美元。

至于这笔钱最终怎么分、以什么价格落进金主口袋，还得看达里奥后续怎么操作。

经营数据方面，正如开头所说，A社收入增长依然夸张，但算力支出还在进一步扩大，增长曲线也因此被拉缓。

三季度，Anthropic营收169.56亿美元，是去年同期的12.27倍，环比增长约47%，但相较于二季度明显放缓。

放眼全年，A社前九个月累计收入332.42亿美元，10月31日披露的年化收入运行率已经达到约810亿美元。

与此同时，过去12个月贡献至少10万美元收入的客户已超过1.19万家。2025年9月底这个数字还是950多家，一年时间增长超过12倍。

其中，超过1900家客户的年收入贡献达到100万美元以上，还有约250家客户贡献超过1000万美元。

更夸张的是，按照A社口径，存量客户净收入留存率已经达到约900%。

这也意味着，Anthropic的增长并不完全靠不断拉新，而是在持续挖掘现有企业客户的付费潜力。

从这个角度看，达里奥确实拿出了一份相当漂亮的商业化成绩单。

但问题也恰恰出在这里。

正如华尔街这两天的恐慌情绪所反映的，市场现在其实已经不太怀疑AI有没有用，而是开始认真算另一笔账：

AI带来的收入，究竟能不能覆盖背后天量的算力开支和数据中心投入？这门生意到底有没有足够好的经济效益？

对Anthropic来说，昂贵的算力采购，正在让这条近乎指数级增长的曲线付出越来越高的代价。

第三季度，Anthropic的算力与基础设施费用达到98.63亿美元，占收入的比例从上一季度的48%升至58%。

公司解释，当季新增交付的算力中，包括约50亿美元的短期资源，价格显著高于通过多年协议采购的同类资源。

说白了，需求涨得太快，A社只能掏高价买那种立刻就能上手的短期算力，溢价部分躲不开。

这么一来，调整后营业利润倒是从上一季度的22.35亿美元涨到了24.63亿美元；可调整后营业利润率没跟着走，从19%滑到了15%。

按美国通用会计准则算，当季营业亏损为5.67亿美元。

当季成本之外，还有一笔账单横在未来十年，压在A社和达里奥头上。

为了撑住后面的增长，A社已经提前把约9000亿美元的采购及租赁承诺签了下来。

这当中，约4516亿美元预计在2030年底前落地，剩下的大头排在2031年至2045年；另有约707亿美元，要在2026年9月底之后的12个月内付出去。

换句话说，Coding之外能不能持续造血，还没验证清楚，未来十几年的机房和芯片资源倒是先被安排妥了。

这算提前透支，还是继续指数级scaling？至少今天，没人能给出答案。

降本增效怎么走？

这轮路演里，Anthropic也把自己的降本增效方案摆了出来。

一头是把AWS Trainium、谷歌TPU、英伟达和AMD GPU几种芯片搭配着用，什么任务配什么算力；

另一头是走Anthropic Direct，直接租芯片、自建数据中心，把长期算力成本压下来。

路演还披露了一个数字：Anthropic工程师现在每天贡献的代码量，是2024年平均水平的45倍。

早前适配AMD GPU时，公司让Mythos在三天里把底层计算内核几乎全部移植、编写完毕。

让AI参与企业自身的研发和生产流程，达里奥在这件事上确实跑在了前面——

一手用AI压低训练和研发成本，一手还得让AI多挣点收入。

Coding跑通的商业模式，A社正往更多知识工作场景里搬。

就在今天，Claude又上了一批办公产品：Claude Sheets、Claude Whiteboards和Claude Data。

再加上跟Adobe、Notion这些第三方应用的打通，表格处理、数据分析、协作、内容生产，Claude想把这些环节串成一条线。

短期内，办公AI是A社押注的核心场景；再往远看，生命科学、机器人是更大的盘子。

可故事讲到这儿，华尔街好像另有打算。

CNBC关于这场IPO路演的报道，评论区里做空的声音一片：

达里奥还在往AI的未来上加码，空头却已经盯上了这次IPO。

下周是凶多吉少，还是守得云开见月明，届时自然见分晓。

另外，彭博社称达里奥还打算在明天与摩根大通CEO Jamie Dimon做一场直播对谈。有兴趣的不妨关注一下。