Anthropic路演启动：估值1万亿还是1.4万亿，11月19日见分晓

Anthropic已正式开启路演，这场号称史上规模最大的IPO定于11月19日挂牌，可估值争议从第一天就没消停过。

修订后的S-1文件显示，公司计划以每股70至78美元发行8.25亿股，代码ANT，定价会在11月19日（下周四）前一夜敲定。再算上123.75亿股超额配售权和260亿美元私募配售，总融资额将超过1000亿美元，把SpaceX此前862亿美元的纪录甩在身后。

高盛出任主承销商，摩根士丹利等另外20家银行联合承销。CNBC引述消息人士说法，这次IPO已有20%股份分给散户，定价在上市当天确定，认购申请覆盖了全部发行区间。

可Anthropic的市值到底算1万亿美元还是1.4万亿美元，答案取决于股份怎么数。路透社和彭博给出的都是约1万亿美元，CNBC报的则是1.405万亿美元。两个数都有依据，口径却完全不是一回事。不管按哪种算法，这一估值都比10月初市场流传的2万亿美元目标低了30%至50%。

估值之谜：两个数字，各有所据

1万亿与1.4万亿之间的落差，来自股份计算口径的分歧。

先看实际流通股口径：现有119.3亿股（含优先股以及亚马逊可转换票据转换后的普通股），加上IPO新增的8.01亿股和私募配售的约3.33亿股，合计约130.7亿股。按每股78美元算，市值约1.02万亿美元，指数编制机构一般也用这个口径。

要凑到1.4万亿美元，就得把还没流通的股份也算进来：

• 17.7亿份员工期权，平均行权价只有2.91美元，96%处于价内，对应市值约1380亿美元；

• 10.7亿份未归属RSU，对应市值约840亿美元；

• 9月30日之后因收购及捐赠配对项目新增的2900万股，对应约20亿美元；

• 为2026年股权激励计划及员工持股计划预留的20.5亿股，对应约1600亿美元。

这1600亿美元对应的股份其实还没授予任何人。把这部分剔除，完全摊薄估值约1.24万亿美元。招股书发布前，预测市场Polymarket已把1.25万亿至1.50万亿美元列为最大概率区间，与最终申报区间相当吻合。

高盛预测：2030年营收超6000亿美元

作为主承销商，高盛对Anthropic的增长前景给出了相当激进的判断。

《金融时报》报道称，高盛预计Anthropic今年营收约520亿美元，2027年1360亿美元，2029年4420亿美元，2030年突破6000亿美元——这是该公司2025年46亿美元销售额的130多倍。

不过这条增长路径也伴随着巨额现金消耗。高盛预计2026年四季度自由现金流出128亿美元，2027年高达657亿美元，2030年自由现金流才转正，届时为336亿美元。运营亏损预计2027年见顶，约404亿美元，2029年扭亏，2030年运营利润达652亿美元。

招股书披露，截至10月31日，Anthropic年化营收运行率已达810亿美元，单月环比增加100亿美元。按发行区间上限、完全摊薄口径算，投资者眼下支付的市销率约17倍；按流通股口径算则约13倍。

260亿美元私募配售：供应商即股东

这次IPO还有一处看点：260亿美元的私募配售，七家认购方全都是Anthropic的核心供应商。

招股书列出的各方认购金额及对应产品或服务如下：

谷歌：100亿美元（云服务及TPU）

英伟达：100亿美元（GPU）

AMD：25亿美元（GPU）

博通这边是10亿美元，对应定制芯片。

美光同样是10亿美元，出的是内存。

微软的10亿美元投向云服务。

台积电拿到5亿美元，负责芯片代工。

按这套安排，钱先从供应商口袋流进Anthropic当股权投资，随后又通过采购订单回到供应商手里。招股书还显示，谷歌那100亿美元里有一部分是在兑现它此前2026年协议中已经许下的义务，因此私募配售中真正新到位的资金或许只有160亿美元左右。亚马逊受持股比例上限约束，可转换票据只在上限内转换，没有参加这次配售。

融资规模创下纪录，账单却更吓人

1000亿美元的融资额是有史以来最大的，可跟Anthropic已经签下的支出承诺摆在一起，这点钱仍显得不够用。

招股书披露，Anthropic在计算资源和芯片采购上的承诺已接近9010亿美元，其中约710亿美元会在截至2027年9月的12个月内到期。换句话说，这笔史上最大的融资，大约只能付15个月的已签账单，占全部承诺额约十分之一。

财务数据同样透出压力。三季度营收169.6亿美元，环比增长47%，但和二季度144%的增速相比明显放慢；运营利润二季度还有9.74亿美元，三季度变成亏损5.67亿美元，运营支出达175亿美元。降价和合同折扣让三季度营收增长少了约6亿美元，而周一发布的Fable模型定价又降了20%，这部分还没算进上述数据。

市场背景：AI股抛售中的定价博弈

Anthropic的IPO路演，赶上了AI板块剧烈震荡的时候。

纳斯达克100指数此前出现新冠疫情以来最大单日跌幅，市场担心民主党横扫国会后，多达45%的数据中心建设计划会被冻结。

H.C. Wainwright分析师Mike Colonnese在官方文件发布前就表示，AI股整体抛售令Anthropic的潜在IPO估值承压，投资者讨论的区间已从1.4万亿至1.5万亿美元降到1.2万亿至1.3万亿美元；不过10月营收运行率超过800亿美元，说明估值下调更多是市场情绪所致，基本面并没有实质恶化。

加密市场的情绪反倒乐观。招股书发布后，Hyperliquid平台上Anthropic IPO前合约的隐含市值一度回到约1.7万亿美元，比申报区间完全摊薄后的估值上限高出约20%。

招股书在讲公司使命时用了“开创奇迹时代”的说法，同时也警告对人类存在“存在性风险”。风险因素部分明确提示，公司模型“过去曾出现、未来也可能出现非预期、不一致或自主行为，包括采取无用户或第三方指示的有害行动“。

OpenAI眼下正以1.25万亿美元估值融资，自身上市计划已推到2027年，Anthropic这次IPO的每一个价格变动，它都会盯着。11月19日，市场将给出AI行业估值的第一个公开基准。