Anthropic冲击35%经营利润率：IPO路演亮点

美东时间10日周二，Anthropic在公布的IPO路演视频中给出了长期盈利目标。公司方面相信，长期调整后经营利润率能达到35%以上，比今年第三季度的15%高出20个百分点以上。支撑这一判断的因素包括算力效率提升、直接采购和租赁算力的比例增加，以及推理业务占比扩大。

同样在周二稍早，Anthropic向美国证监会提交了更新版招股书。文件显示，七位联合创始人打算在IPO中合计卖出约17.5亿美元股票。高盛分析师给出的预测则是，Anthropic到2030年的年度营收有望达到6850亿美元。

说到底，Anthropic是想借这次IPO路演告诉投资者：公司有一条从高速增长通向高利润率的路径。但35%以上这个长期目标，公司并没有给出明确的实现时间表。高盛的营收预测也远超Anthropic眼下的经营规模，能不能兑现，还要看企业客户增长、算力成本控制以及AI商业化进程。

算力支出占比目标降至45%至50%，销售及人员费用同步压缩

据媒体报道，Anthropic首席财务官Krishna Rao在IPO路演视频中称，公司相信长期可以实现35%或更高的调整后经营利润率。2026年第三季度，这一指标为15%。

为了达成目标，Anthropic预计计算与基础设施支出占营收的比例会逐步降到约45%至50%。途径有三条：持续提升算力效率、增加Anthropic Direct算力供应比例、让更多算力资源转向推理业务。第三季度该比例为58%。

Anthropic Direct指的是公司自己直接租赁AI芯片和数据中心，而不是完全依赖云服务商提供算力。公司希望通过直接获取和管理算力资源，加强对供应链的控制，并把长期算力成本压下来。

其他费用同样被列入长期优化目标。路演视频显示，销售、营销及合作伙伴费用占营收的比例预计降至7%至10%，第三季度为14%；经调整的人员及其他运营费用占比预计降至7%至10%，第三季度约为13%。

按照这套长期成本结构，Anthropic想把计算与基础设施支出控制在营收的一半左右，同时继续压低销售、营销、人员及其他运营费用的相对占比，推动整体调整后经营利润率向35%以上靠拢。

调整后盈利表现仍有波动，GAAP口径第三季度继续亏损

招股书披露，Anthropic在2026年第三季度营收为169.56亿美元，上年同期是13.82亿美元，增幅明显。调整后经营利润为24.63亿美元，对应调整后经营利润率15%，低于第二季度的19%。

不过按GAAP会计口径，Anthropic第三季度经营亏损5.67亿美元，而第二季度还有9.74亿美元经营利润。公司解释，第三季度经营业绩受约50亿美元短期算力采购成本，以及约20亿美元非现金捐赠匹配计划费用拖累。

调整后经营利润率和GAAP经营利润率不是一回事。招股书中，Anthropic把调整后经营利润定义为剔除股权激励费用、非现金慈善捐赠及Bartz诉讼和解费用后的经营利润，调整后经营利润率则是用这一数字除以营收。这一非GAAP指标排除了部分实际计入财报的费用，投资者不能把它直接等同于公司按GAAP标准实现的盈利水平。

拉长时间看，2026年前九个月Anthropic营收332.42亿美元，GAAP经营亏损12.6亿美元，调整后经营利润为40.81亿美元，对应调整后经营利润率约12%。上年同期，公司调整后经营亏损为31.33亿美元。

这说明Anthropic的调整后经营表现已明显好转，但季度之间仍有起伏。公司在招股书中也提醒，新增算力投入通常先于相关收入兑现，未来随着大规模算力陆续上线，经营利润率和调整后经营利润率仍可能阶段性承压。

创始团队仍将保留大额持股，出售股份约占IPO发行规模2.9%

除了盈利目标，创始团队的股票出售安排也是这次IPO招股书的一大看点。

11月10日更新的招股书显示，Anthropic七位联合创始人都计划出售337.84万股股票。按每股74美元的发行价区间中值计算，每人套现约2.5亿美元，七人合计约17.5亿美元。

这七位创始人分别是首席执行官Dario Amodei、总裁兼董事会主席Daniela Amodei，以及Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish和Christopher Olah。

出售规模虽达十亿美元级别，但按发行价中值计算，每位创始人仍将保留价值约180亿美元的持股。彭博亿万富翁指数估算，按IPO定价，七位创始人的个人财富均有望达到约180亿美元。

创始人卖股票也不是头一回。招股书显示，Dario Amodei和Daniela Amodei此前参与过2025年6月及2026年4月的股份要约收购交易。此次IPO中，七人合计出售的股份约占公司本次公开发行股份总数的2.9%，这部分二级市场出售所得不会进入公司口袋。

企业客户将成为增长主力，收入预测隐含极高增长要求

Anthropic正寻求约万亿美元级别的IPO估值，高盛分析师给出的长期增长预测比这更为激进。

据媒体报道，高盛研究团队预计Anthropic到2030年的年度营收约为6850亿美元，接近公司2025年45.9亿美元营收的150倍。其中，企业客户预计贡献约5860亿美元年收入，非企业客户收入约1000亿美元。

高盛这一预测，把企业市场摆在了Anthropic长期增长预期的核心位置。Claude在软件开发、知识工作和企业自动化等场景用得越来越多，高盛据此判断，企业客户会是公司今后收入增长的主要拉动力。

营收路径上，高盛给出的数字是：从2025年的约46亿美元，增至2026年的约520亿美元、2027年的约1360亿美元，2030年超过6000亿美元。与此同时，高盛预计公司在算力上的支出会继续大幅攀升，自由现金流可能要到2030年才能转正。

不过，6850亿美元这个数字来自分析师模型，并不是Anthropic向投资者许下的业绩承诺。收入能不能真的涨这么多，还要看企业客户是否愿意持续为AI服务掏钱、模型推理成本降得够不够快，以及竞争加剧之后Anthropic还能不能守住定价权。

IPO最高募资644亿美元，另有260亿美元私募配售

按照计划，Anthropic此次IPO将发行8.25亿股A类普通股，其中公司发行约8.014亿股，现有股东出售约2365万股，发行价区间为每股70至78美元。若按区间上限计算，IPO募资规模最高约644亿美元。

公司另外安排了总额260亿美元的同步私募配售，认购方包括AMD、博通、谷歌、微软、英伟达、美光和台积电等科技企业。IPO与私募配售加在一起，整体融资规模最高可达904亿美元。

公司估值方面，媒体给出的口径并不一致：路透社依据招股书披露的流通股数计算，估值最高约1.02万亿美元；彭博社报道的约1.4万亿美元，则把更广泛的潜在股权稀释因素也算了进去。两个数字并非同一口径。

对投资者来说，Anthropic这轮路演推介的不只是快速增长的营收和模型竞争力，还要讲清楚公司如何从大规模算力投入走向持续盈利。35%以上的长期调整后经营利润率目标、高盛对2030年营收6850亿美元的预测，加上创始人合计17.5亿美元的股票出售安排，构成了这场超大型IPO的几处焦点。

但高增长预期之外，算力投入能不能转化为足够的收入和利润，仍是市场评估Anthropic长期价值时绕不开的问题。