Anthropic路演启动：发行价70—78美元，估值缩水约三成
全世界都在踩刹车，达里奥一个人踩油门
就算徒手去接飞刀，这回也得把大结果拿到手。
说真的，A社这场一度号称史上最大的IPO，竟会惨到这个份上，达里奥·阿莫代伊又犟到这种程度，刚开始恐怕谁都没料到。
此前传出的退出、延期说法，如今被一扫而空——Claude的母公司
Anthropic，IPO路演刚刚正式开场。
按照计划，Anthropic打算以每股70—78美元发行8.25亿股，IPO规模最高约643.5亿美元，11月19日将在纳斯达克挂牌，代码ANT。
到那天，非创始人董事、高管，以及现任和前任员工、顾问，都能从首个交易日起卖出所持基准股份的最多10%，折合约3.16亿股。
换成大白话：上市头一天，A社早期股东就有机会套现221亿—246亿美元，折合人民币约1500亿。
反过来，当天打算买A社股票的人，也得扛住同一量级的抛压。
平心而论，200多亿美元在普通人眼里，够不少人在湾区安家过日子了；可放到A社原先的预期里看，这只能算一个大幅缩水的中等成绩。
为什么这么说？先看看前情。
11月2日，Anthropic更新招股文件：第三季度增速仍有47%，但相比第二季度已经放缓67%。
11月5日，纳斯达克综合指数单日跌去约5.5%，是2025年4月以来最惨的一个单日。
同一天，AI云服务商CoreWeave的债券被抛售，部分债券收益率一路冲破17%。
……
说白了，A社眼看就要上市，全球AI板块却集体慌了神：该杀估值的杀估值，该爆雷的爆雷，该还债的还债。
这么来回一折腾，A社的潜在IPO估值从市场早先议论的2万亿美元，掉到约1.4万亿美元，少了大约三成。
按完全摊薄口径算，这个数甚至已经低于SpaceX上市时约1.77万亿美元的市值。
不少员工也趁着这段时间，没等达哥去纳斯达克敲钟，就连夜从A社跳去了OpenAI。
延期上市、暂缓上市的说法，也就这么传了出来。
结果今天路演一开，只能说，孤高游侠达里奥还是把压力顶住了。
外围的飞刀可以接，自家估值可以降，员工可以跑，股东排着队等套现——但这场万亿美元IPO的大结果，
我达里奥，必须狠狠拿下。
全世界都在踩刹车，达里奥一个人踩油门
估值缩水是严重，可客观讲，Anthropic的增长速度已经够进科技史了。
Anthropic于2021年1月成立，创始团队包括前OpenAI研究副总裁达里奥·阿莫代伊、他的妹妹丹妮拉·阿莫代伊，还有多位前OpenAI研究人员。
路演PPT里提到，Anthropic从2023年第一季度才正式开始商业化，到2026年第三季度，单季收入已接近170亿美元。
有意思的是，按A社自己画的这张图，170亿美元只是指数曲线的半山腰。再往上，还有估算每年经济价值超过40万亿美元的知识工作，以及生命科学、机器人等更多领域。
图虽然画得有点过于星辰大海，但不得不承认，不到六年时间，从一家AI初创走到曾经一度的史上最大IPO，A社的增长确实接近指数级别。
按发行价上限和发行后基本股本算，A社股权价值约1万亿美元，差不多是四个阿里巴巴。若按包含期权、限制性股票等潜在股份的完全摊薄口径，估值约1.4万亿美元，仅次于将xAI和SpaceX合并的那场史上最大IPO。
路演资料显示，A社此次IPO发售8.25亿股，其中公司新发行约8.01亿股，现有股东出售约2365万股。
这里真正值得关注的，是一批算力金主准备同步掏出的260亿美元私募资金。
具体来看，谷歌、英伟达各出100亿美元，AMD 25亿美元，博通、美光、微软各10亿美元，台积电旗下投资实体5亿美元。
换句话说，IPO本身最高募资643.5亿美元，加上这笔260亿美元的战略私募，整体融资规模最高接近904亿美元。
当然，这笔钱最终怎么落地、以什么价格进入金主爸爸的口袋，还得看达里奥后续怎么操作。
经营数据方面，正如开头所说，A社收入增长依然夸张，但算力支出还在进一步扩大，增长曲线也因此被拉缓。
三季度，Anthropic营收169.56亿美元，是去年同期的12.27倍，环比增长约47%，但相较于二季度明显放缓。
放到全年看，A社前九个月累计收入332.42亿美元，10月31日披露的年化收入运行率已经达到约810亿美元。
与此同时，过去12个月贡献至少10万美元收入的客户已超过1.19万家。2025年9月底这一数字还是950多家，一年时间增长超过12倍。
其中，超过1900家客户的年收入贡献达到100万美元以上，还有约250家客户贡献超过1000万美元。
更夸张的是，按A社口径，存量客户净收入留存率已经达到约900%。
这也意味着，Anthropic的增长并不完全靠不断拉新，而是在持续挖掘现有企业客户的付费潜力。
从这个角度看，达里奥确实交出了一句相当漂亮的商业化成绩单。
但问题也恰恰出在这里。
正如华尔街这两天的恐慌情绪所反映的，市场现在其实已经不太怀疑AI有没有用，而是开始认真算另一笔账：
AI带来的收入，究竟能不能覆盖背后天量的算力开支和数据中心投入？这门生意到底有没有足够好的经济效益？
对Anthropic来说，昂贵的算力采购，正在让这条近乎指数级增长的曲线付出越来越高的代价。
第三季度，Anthropic的算力与基础设施费用达到98.63亿美元，占收入的比例从上一季度的48%升至58%。
公司解释，当季新增交付的算力中，包括约50亿美元的短期资源，价格显著高于通过多年协议采购的同类资源。
说白了，需求涨得太猛，Anthropic只能为那些立刻能上手的短期算力多掏钱。
这么一来，调整后营业利润从上季度的22.35亿美元涨到24.63亿美元，可调整后营业利润率反倒从19%滑到15%。
按美国通用会计准则算，当季营业亏损为5.67亿美元。
当季成本之外，Anthropic和达里奥还背着一张排到未来十年的巨额账单。
为了撑住接下来的增长，这家公司已提前签下约9000亿美元的采购及租赁承诺。
这些承诺里，约4516亿美元预计在2030年底前落地，剩余大头排在2031年至2045年；另有约707亿美元要在2026年9月底之后的12个月内付清。
换句话说，Coding之外能持续造血的业务还有待验证，Anthropic却已经把未来十几年的机房和芯片资源先订好了。
这算提前透支，还是继续指数级scaling？至少眼下，答案还是个问号。
降本增效怎么走？
这场路演里，Anthropic也把自己的降本增效方案摆了出来。
一头是按任务挑算力，把AWS Trainium、谷歌TPU、英伟达和AMD GPU等芯片搭配起来用；
另一头是走Anthropic Direct，直接租芯片、自己部署数据中心，把长期算力成本压下去。
路演还披露，Anthropic工程师现在每天产出的代码量，已是2024年平均水平的45倍。
早前适配AMD GPU时，公司让Mythos在三天内几乎完成了全部底层计算内核的移植和编写。
让AI参与自家研发和生产流程这件事上，达里奥确实跑在了前头——
一面用AI压低训练和研发成本，一面还得让AI把收入做大。
Anthropic也在把Coding验证过的商业模式，往更多知识工作场景搬。
比如就在今天，Claude又上了一批办公产品：Claude Sheets、Claude Whiteboards以及Claude Data。
再加上和Adobe、Notion等第三方应用的打通，Claude正试着把表格处理、数据分析、协作和内容生产串成一条线。
近期，办公AI是Anthropic押注的核心场景；往远看，生命科学、机器人这些市场更大。
可故事讲到这儿，华尔街好像另有打算。
CNBC对这场IPO路演的报道下面，评论区一片做空声：
达里奥仍在加码AI的未来，空头却已盯上这单IPO。
下周是凶多吉少，还是守得云开见月明，到时候自然见分晓。
另外，彭博社报道称，达里奥还打算在明天与摩根大通CEO Jamie Dimon做一场直播对谈，有兴趣的人可以留意一下。
