平头哥启动港股IPO：阿里仍控股，超60%收入来自外部客户

（本文作者为 反应堆Reactor，钛媒体经授权发布）

国产算力赛道又冒出一位重量级 IPO 选手。

11月10日晚间，阿里巴巴发布公告称，旗下芯片子公司平头哥已申请独立上市。

公告披露，平头哥早在2026 年 9 月 11 日就以保密方式向港交所递交了 A1 上市申请，打算发行 H 股、登陆港交所主板。目前这次 IPO 的发行规模尚未确定。

消息一出，不少人头一个念头是：阿里要把平头哥卖掉了？其实不是。

按公告的说法，上市完成后平头哥仍为阿里巴巴子公司，阿里继续持股控股。变化只在于身份——原先它是集团内部的芯片事业部，今后则成为能独立融资、也要接受二级市场检验的硬科技企业。

放到产业层面看，这并非阿里一家的资本运作。最近一年，天数智芯、壁仞科技、燧原科技等国产 AI 芯片公司陆续在资本市场亮相。

国产算力由此从实验室验证阶段，跨入规模化商用与资本化并行的关键节点。

八年磨出全栈芯片版图

平头哥成立于 2018 年，班底来自阿里收购的中天微，再加上

刚起步时，它要做的第一件事就是服务好阿里云。

早年间，国内不少云厂商的算力硬件得看海外芯片的脸色，供货和价格都存在变数。阿里当初把平头哥养起来，图的正是自家有一套说了算的算力底座，把算力“卡脖子”这道坎迈过去。

八年下来，平头哥选的是全栈自研这条路。国内除华为以外，能同时把算力、存储、网络这三类数据中心核心芯片都自己做的企业并不多，它算一个。产品从端侧 IoT 一直铺到云端超算：倚天系列 CPU

这是服务器主处理器，阿里云海量服务器集群靠它跑起来。

这是训推一体的 AI 加速芯片，大模型训练和推理都归它管；到 2026 年 4 月为止，真武系列累计出货 56 万片，在国产 AI 芯片里出货量排在前列。

主打智能家居、物联网端侧，IP 累计出货超过 60 亿颗，嵌进了数不清的消费智能硬件。

另外还有镇岳存储主控、磐脉智能网卡和 ICN 互联芯片，把算存网这套系统的缺口补上，万亿参数大模型的超节点集群部署才撑得起来。

存储、网络、算力三样能自己凑齐一套，超节点也好、万亿参数模型的集群落地也好，才谈得上。所谓“全栈”，分量就在这里。

外界对平头哥的疑问，很长一段时间里都没断过：

订单是不是大多来自阿里内部？离开集团的输血，它还活得下去吗？

但最近两年，平头哥的商业化出现了肉眼可见的转折。

平头哥的芯片业务里，外部商业化客户贡献了超过 60% 的收入，这是阿里 CEO 吴泳铭披露的数据；目前其已服务 650 余家企业，涉及智驾、金融、工业制造、科研、具身智能等二十多个行业。

现在掏钱买平头哥算力芯片的，已经不只是阿里云，金融机构、车企、科研院所都在成批下单。它早已超出“阿里云配套工厂”的角色。

硬件节奏也在加快。2025 年 9 月，新闻联播对平头哥自研 PPU 芯片做了公开报道；2026 年 1 月，真武 810E 正式发布；到了 3 月，平头哥 GPU 进入规模化量产，万卡级智算集群相继落地，产品在大量真实业务场景中完成了验证。

业务逐渐成熟，阿里内部的组织协同也跟着做了调整。

吴泳铭牵头之下，平头哥、千问大模型团队和阿里云打通了“芯片-模型-云”的协同机制，还成立了多个跨部门工作委员会。

大模型的真实业务需求会被反向输入到芯片设计环节，芯片的硬件特性则用来进一步优化模型推理性能，两边来回迭代，撑起阿里的全栈 AI 竞争力。

有内部人士透露过，平头哥上市只是公司股权层面的变动，业务上的协同不会受到任何影响。

为什么选择现在分拆上市？

问题也就来了：控制权还在阿里手里，为什么还要费这么大力气去推平头哥独立 IPO？

说到底，财务、商业、客户三个层面各有考量。

第一，芯片是个无底洞，得靠资本市场分担高额研发压力。

半导体行业花钱如流水。一次先进工艺流片、一轮软件工具链迭代、一款芯片架构研发，每代产品迭代动辄耗费数十亿资金。一直放在阿里集团体内，这笔巨额研发投入就会持续消耗电商、云业务产生的现金流。

独立上市后，平头哥能直接对接股本和债务资本市场，拿到独立的银行授信，用外部资本去扛高风险的芯片研发，母公司的资本开支压力随之缓解；做人才股权激励也更灵活，有利于吸引半导体行业的核心人才。

过去几年，阿里对平头哥的投入一直保持饱和状态，如今产品进入商业化收获期，也到了向外寻找产业资本的时候。

第二，把业务价值拆开，给市场一把清晰的定价标尺。

阿里集团的业务盘根错节，电商、本地生活、云计算搅在一起。芯片赛道有完全独立的估值逻辑，硬科技的成长逻辑和互联网消费业务差得很远。

分拆之后，看好国产算力赛道的投资者可以直接买平头哥，不用打包买入整个阿里集团。反过来，平头哥得独立披露经营数据，营收、客户结构、研发投入全部摊在阳光下，这也会倒逼它证明自身的商业价值。

阿里剩下的业务，同样能摆脱芯片业务波动带来的估值扰动，让投资者单独评估集团主业的价值。

按照港交所文件，这次分拆涉及的百分比率预计不到 5%，因此不构成阿里须予披露的重大交易；向原有股东分配保证配额这一常规要求，港交所也作了专门豁免。不过，交易还要过港交所上市委员会审批和证监会备案两道关，最终能不能落地、发行规模有多大、股权会被稀释多少，眼下均无定论，不确定性仍然存在。

第三，撕掉“内部事业部”的标签，打消外部客户的顾虑。

平头哥只是阿里内部部门的时候，不少第三方客户心里都有一层顾虑：买了你的芯片，会不会优先供给阿里云？我的业务会不会和阿里形成竞争？

换成独立公司的身份，平头哥在客户、供应商、合作伙伴眼中的独立形象会改善不少。

金融、车企这类对供应链中立性高度敏感的客户，独立主体身份就是打开更大 B 端市场的敲门砖，有助于把外部订单占比进一步放大。

机遇之下，挑战并存

上市不等于一路坦途。敲开港交所大门只是走到台前，平头哥真正的大考才刚刚开始。

摆在平头哥面前的行业性难题有两道。软件生态这道坎，比硬件制造更难迈过去。

不少人看芯片只盯硬件参数。可AI芯片真正的门槛，其实在软件工具链生态上。

国产芯片的硬件能追得很快，迁移工具、算子库、开发者习惯却得靠时间一点点磨。硬件纸面性能再漂亮，企业客户迁移模型的成本要是太高，大规模普及也很难实现。

生态建设是场漫长的马拉松，出货量短期内堆不出来。平头哥已经做出自研SAIL软件栈，但想跟成熟生态掰手腕，路还很长。

另一道难题是行业内卷，平头哥必须证明订单不靠母公司倾斜。国内AI算力芯片赛道眼下非常拥挤，多家国产厂商已经登陆资本市场，订单争夺激烈，价格竞争客观存在。

二级市场投资者最大的疑问始终是：这些订单，到底是市场拼杀得来的，还是来自阿里体系内部的倾斜？

外部客户收入占比现在已超过六成。后续能不能继续提升、维持健康的客户结构、摆脱母公司光环，是决定平头哥估值天花板的关键。外部收入增长一旦乏力，市场预期会很快回归冷静。

平头哥赴港上市，意义远不止个体层面。

过去几年，外部环境造成的供给缺口，催生了国产算力的发展窗口期。一批本土芯片公司从研发走向量产，从样品走向万卡级集群落地。资本也跟了上来，一大批国产AI芯片企业完成IPO。

行业其实普遍还在亏损，大家都在找商业化破局的路子。

平头哥有它的独有优势：背靠阿里云和千问大模型，拥有少见的“芯-云-模”全栈协同闭环，能从真实AI业务场景反哺芯片迭代。与此同时，它也会被放在放大镜下审视。

结语

平头哥若能持续扩大市场化订单、补齐软件生态短板、跑通商业闭环，整个国产算力赛道的市场信心和估值想象空间都会被进一步打开。

反过来，要是难以脱离母体加持，市场对国产芯片商业化的预期也会跟着降温。

算力大战比的从来不只是单颗芯片性能，更是资金、客户、软件生态的长期耐力赛。

对阿里来说，分拆平头哥，是换一种方式加码AI底层算力。

对整个行业而言，平头哥的成败，是国产算力从“能用”走向“好用”的一次关键试金石。