阿里拟分拆平头哥赴港上市：蜜獾芯片八年长成百亿营收

阿里动物园里脾气最冲的那只“动物”，要自己出去IPO了。蜜獾，也就是平头哥。

11月10日晚间，阿里巴巴在港交所发公告，打算把全资子公司平头哥(上海)技术股份有限公司分拆出去，到香港联交所主板独立上市。港交所已经确认这次分拆可以进行；平头哥9月11日就以保密形式递了上市申请表格，计划通过全球发售H股完成分拆，上市后预计仍是阿里巴巴的子公司。

公告给平头哥的定位是“中国领先的全栈数据中心芯片供应商”。说白了，这家公司从CPU、AI芯片一路做到存储主控、智能网卡，全线都有布局。阿里CEO吴泳铭今年3月在财报电话会上给过一个口径：芯片累计交付超过47万片，年化营收规模已达百亿元级别。

把业务推到上市门口，阿里不是头一回干。

阿里在2023年3月28日启动了成立24年来力度最大的一次组织调整，将业务拆为阿里云智能、淘宝天猫、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱六大集团。张勇给这次调整定下的基调是：条件成熟的业务集团和公司，都具备独立融资乃至上市的可能。仅过两个月，阿里又拿出全面资产重组计划，其中云智能集团要在12个月内完成彻底分拆并上市，菜鸟则启动港股IPO。

结果两张牌都没打出去。2023年11月，阿里在财报里改了口：美国扩大对先进计算芯片出口的限制，云智能集团的前景因此变得不确定，完全分拆可能没法像原来设想的那样提升股东价值，于是决定不再推进；同一个月，盒马IPO暂缓。到了2024年3月，菜鸟又撤回上市申请。管理层当时的说法是，招股书的财务资料已经过期，而在那样的市场状况下，单个业务进入资本市场交易，已经没法优化股东回报。

之后三年，阿里在资本上的做法从拆出去变成了收回来：退出非核心资产、回购、派息，战略重心回到电商和云。直到AI把算力变成硬通货，这个故事才又转了回来。

一只“蜜獾”的来路

平头哥的故事，得从阿里云讲起。

2008年王坚加入阿里主导云计算，第二年阿里云成立。那会儿阿里底层堆的是IBM的小型机、Oracle的数据库、EMC的存储，王坚在内部推动去IOE，还立下一条铁规：不再采购小型机。到2013年，阿里最后一台IBM小型机下线。可芯片还捏在别人手里——服务器CPU靠英特尔，算力加速卡向英伟达采购，云业务最大的一笔开支，利润源源不断流向海外供应商。

全球的云巨头都走过这条路。谷歌动手最早，2015年就在数据中心内部署了自研的TPU。亚马逊2015年收购芯片公司Annapurna Labs，把云厂商自研CPU的口子撕开。微软和Meta晚一些，2023年才分别推出产品。自研芯片的门槛从来不在设计，在规模——只有自身采购量足够大，流片和研发的固定成本才摊得薄，这也是全球只有少数几家云厂商玩得起的原因。

按这个时间表排，阿里不算最早的。平头哥的底子可以追到2015年，当时阿里与杭州中天微合作研发云芯片架构，2016年成为其第一大股东。中天微成立于2001年，是国内较早拥有自主CPU IP核技术的企业。

同一时期，阿里还靠投资在芯片赛道撒过一张网：2016年跟腾讯一起领投可编程芯片公司Barefoot Networks，2017年又先后投了寒武纪、深鉴科技、耐能。这张网后来大多是并购退出——深鉴卖给了赛灵思，Barefoot被英特尔收走。真正在阿里体系内长成气候的，只有平头哥。

2017年10月，达摩院成立，阿里同时承诺三年拿出1000亿元投入基础科学研究，芯片被列在第一批攻关方向里。2018年4月，美国对中兴出手制裁，供应链风险骤然放大，阿里就在当月把中天微整体收入囊中。几个月后的云栖大会上，张建锋对外宣布，中天微与达摩院自研芯片团队合为一体，平头哥半导体由此诞生。

名字是马云拍板的。技术团队本来想叫蜂鸟，取小而快、低功耗的意思。马云否了——他前不久在非洲见过蜜獾，平头白发，体型不大，却是吉尼斯世界纪录里最无所畏惧的动物，狮子豺狼都不放在眼里。那一年也是马云宣布交棒的一年，彻底退休之前，他给阿里埋下了一颗造芯的种子。

接下来八年是产品迭代史，也走完了从单点突破到全栈布局的跨越。

平头哥的第一款产品是2019年7月面世的玄铁910。紧接着在同年9月，AI推理芯片含光800推出，主要用在淘宝拍立淘的视觉识别上，ResNet50推理成绩刷新了当时全球纪录。不过这颗芯片基本只在阿里内部消化。

2021年10月，CPU倚天710亮相，之后在阿里云数据中心铺开规模化部署，双11期间的分析负载就由它承担。到2023年11月，企业级SSD主控芯片镇岳510又将产品线带进存储领域。再算上已经量产的400G智能网卡和自研互联交换芯片，数据中心里的算、存、网三块，平头哥都能自行供货。

真正让体量跃升的是大模型。2026年1月，AI芯片真武810E上线，目前已在阿里云多个万卡集群完成部署；5月真武M890推出；9月云栖大会上真武V900发布，按计划2027年一季度量产。吴泳铭称，它是当下中国算力性能最强的AI芯片。通义千问全系列的训练和推理，眼下都跑在真武系列上。真武芯片，已经成为平头哥的当家产品。

百亿营收与大厂芯片分拆潮

平头哥走向资本市场的节奏，今年一直在提速。

今年1月传出消息，阿里打算把平头哥重组为引入员工持股的独立实体，并进一步探索IPO。3月，吴泳铭在财报电话会上有所松口，称平头哥已完成商业化，未来不排除独立上市。6月完成股改，9月11日秘密递交招股文件。

与2023年那两次分拆相比，阿里这回的决定要简单得多。云智能是集团的利润来源，菜鸟是电商履约的底层设施，两者都关系集团命脉。平头哥则不同，它自诞生起就是成本中心，一直放在阿里云版图之下，任务是替集团压低算力成本、守住供应链安全，盈利并非它的首要目标。

真正让这笔账算得过来的，是大模型。2025年2月，吴泳铭提出未来三年在云和AI硬件基础设施上投入超过3800亿元，这一数字超过过去十年之和。2026年3月，他又为这轮投入定下收入目标：未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入要突破1000亿美元。算力需求呈指数级爆发，平头哥的芯片光供内部使用已经不够，得推向公开市场，让它独立定价。

真武系列AI芯片的商业化成绩同样拿得出手。到2026年4月，该系列累计出货56万片，已有650多家企业客户，用在智能驾驶、金融、大模型等20多个行业；年中时外部商业化客户占比超过60%，金融行业部署规模突破10万卡、覆盖超150家金融机构，中国联通三江源智算中心项目里，一半以上的算力由平头哥提供。

IDC的数据给出了另一个切面：按出货量算，华为昇腾以81.2万张居首，平头哥26.5万张排第二，昆仑芯和寒武纪各11.6万张跟在后面。2026年上半年，中国AI加速器出货约200.8万颗，非GPU加速器占了101.6万颗，同比增长近80%，历史上首次超过GPU；华为、平头哥、昆仑芯、寒武纪四家合计拿下非GPU市场的95%。

可百亿营收的成色如何，恰恰是这次上市最大的问号。

平头哥的主要产品几乎都用在阿里内部，收入基础与母公司的资本开支绑得很紧。外部客户占比超60%这个说法，口径是经由阿里云集成后卖给外部商业客户，卖的是算力，买单的入口仍在阿里云。外部收入究竟占多大比重，还得等招股书披露。

这次IPO计划募资20亿至30亿美元，估值区间250亿至620亿美元，按此计算，对应发行的股份约占3%至12%。拿天数智芯、壁仞科技等港股AI芯片公司的市值作参照，平头哥上市后市值也有望站上2000亿港元。

摩根大通10月的研报提到：上述估值测算很大程度上取决于未来业务能做到多大，以及最终交易怎么搭结构；收入目前还是主要来自阿里内部，外部商业化怎么走并不清楚，又没有独立的财务数据，所以这个区间更像是给选择权价值标了个示意价，并非按基本面建模算出来的。

估值口径拉得这么宽，说明市场还没想清楚该怎么给平头哥定价。大厂分拆潮里，最直接的参照系是昆仑芯。

百度旗下这家芯片公司2021年开始独立运营，今年1月向港交所递表，5月启动科创板辅导；摩通给它的独立估值是400亿至490亿美元，在手订单超过32万张，客户包括中国移动、招商银行、南方电网、吉利，外部业务占比已经高过向百度内部供货。

其他大厂的芯片资产还没拆出来。腾讯手里有紫霄、沧海、玄灵三条自研产品线；字节跳动的芯片团队规模已过千人，AI芯片、CPU、VPU、DPU四个方向同时推进，有报道说它还在自研服务器CPU，Arm和RISC-V两条架构路线都在评估。车企走的也是这条路，蔚来、理想早就布局自研芯片，只是还没到独立IPO的阶段。

国产GPU的上市潮其实来得更早。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技，加上更早的寒武纪和海光信息，已有七家国产芯片公司完成IPO。平头哥和昆仑芯进来之后，这轮芯片IPO潮的主角从独立创业公司变成了大厂内部孵化的芯片资产。