阿里分拆平头哥赴港IPO：全栈芯片累计交付47万片

阿里动物园里最能打的那只“动物”蜜獾，如今要单独IPO了。

11月10日晚间，阿里巴巴在港交所发布公告，计划把全资子公司平头哥(上海)技术股份有限公司（下称“平头哥”，蜜獾是它的诨号）分拆到香港联交所主板独立上市。港交所已确认此次分拆可以进行，平头哥早在9月11日就以保密形式递交了上市申请表格，打算通过全球发售H股完成分拆，完成后预计仍为阿里巴巴的子公司。

公告把平头哥称作中国领先的全栈数据中心芯片供应商。说白了，这是一家CPU、AI芯片、存储主控、智能网卡全线铺开的芯片公司。按照阿里CEO吴泳铭今年3月在财报电话会上给出的说法，芯片累计交付已超过47万片，年化营收规模到了百亿元级别。

把业务送到上市门口，阿里已经不是头一回。

阿里在2023年3月28日启动了一次组织大调整，规模是公司成立24年来最大的一次，把业务拆成阿里云智能、淘宝天猫、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱六个业务集团。

结果两张牌先后落空。2023年11月，阿里在财报里改了口：美国扩大对先进计算芯片出口的限制，云智能集团的前景因此多了不确定性，完全分拆未必能像原设想那样提升股东价值，于是决定不再推进；同一个月，盒马IPO也暂缓。到了2024年3月，菜鸟撤回上市申请。管理层当时的解释是，招股书里的财务资料已经过期，而在那样的市场状况下，单个业务进入资本市场交易，已经无法优化股东回报。

之后三年，阿里的资本动作换了方向，从往外拆分转为往回收拢：非核心资产退出、回购、派息，重心落回电商和云。AI让算力成了硬通货，这个叙事才又拐了回来。

一只“蜜獾”的来路

平头哥的故事，起点在阿里云。

王坚2008年进入阿里，牵头做云计算，第二年阿里云成立。那时候阿里的底层还压着IBM的小型机、Oracle的数据库、EMC的存储，王坚在内部推动去IOE，定下一条硬规矩：不再采购小型机。到2013年，阿里最后一台IBM小型机下线。可芯片这一层还在别人手里，服务器CPU用英特尔，算力加速卡向

走这条路的云巨头不止一家。谷歌动手最早，2015年就把自研TPU部署进自家数据中心。同一年亚马逊买下芯片公司Annapurna Labs，云厂商自研CPU的大门就此推开。微软和Meta动作慢一些，产品到2023年才推出来。自研芯片难的不是设计，是规模——只有采购量足够大，流片和研发的固定成本才能摊薄，全球能玩得起的云厂商也就那么几家。

照这个时间表看，阿里起步并不算早。平头哥的底子要追到2015年，当时阿里与杭州中天微合作开发云芯片架构，2016年成为其第一大股东。中天微2001年成立，是国内较早掌握自主CPU IP核技术的公司。

同一段时间，阿里还靠投资在芯片赛道铺过一张网：2016年与腾讯共同领投可编程芯片公司Barefoot Networks，2017年又接连投了寒武纪、深鉴科技、耐能。这张网后来大多以并购退出收场——深鉴卖给了赛灵思，Barefoot被英特尔拿走，真正在阿里体系里长大的只有平头哥。

2017年10月达摩院成立，阿里宣布三年投1000亿元做基础科学研究，芯片是第一批方向。2018年4月中兴遭美国制裁，供应链警报响起，阿里当月就把中天微全资买下。几个月后的云栖大会上，张建锋宣布中天微与达摩院自研芯片团队合并，平头哥半导体由此成立。

名字是马云定的。技术团队原本想叫蜂鸟，取小而快、功耗低的意思。马云没同意——他此前不久在非洲见过蜜獾，平头白发，个头不大，却是吉尼斯世界纪录里最无所畏惧的动物，狮子豺狼都不放在眼里。那一年也正是马云宣布交棒的一年，彻底退休之前，他给阿里埋下了一颗造芯的种子。

此后八年是产品迭代史，并完成了从单点突破到全栈布局的跨越。

平头哥的第一款产品是2019年7月发布的玄铁910。同年9月，AI推理芯片含光800推出，用在淘宝拍立淘的视觉识别上，ResNet50推理成绩创下当时的全球纪录，不过这颗芯片几乎都供阿里内部使用。

2021年10月CPU倚天710发布，之后在阿里云数据中心规模部署，双11期间的分析负载由它承接。2023年11月，企业级SSD主控芯片镇岳510把产品线拉进了存储。再加上此前量产的400G智能网卡和自研互联交换芯片，数据中心里算、存、网三块，平头哥都能自供。

把量级真正拉起来的是大模型。2026年1月AI芯片真武810E上线，已在阿里云多个万卡集群部署；5月真武M890问世；9月云栖大会上真武V900发布，计划2027年一季度量产，吴泳铭称它是当前中国算力性能最强的AI芯片。眼下真武系列已承担通义千问全系列的训练和推理，算得上平头哥的拳头产品。

百亿营收与大厂芯片分拆潮

平头哥走向资本市场的节奏，今年一直在提速。

1月传出消息，阿里打算把平头哥重组为引入员工持股的独立实体，再探索IPO。3月吴泳铭在财报电话会上松口，说平头哥已经成功商业化，未来不排除独立上市。6月完成股改。9月11日，秘密递交招股文件。

与2023年那两次分拆相比，这回的决定要简单得多。云智能是阿里的利润引擎，菜鸟是电商履约的基础设施，两者都连着集团命脉。平头哥不同，它打出生起就是成本中心，藏在阿里云的版图之下，任务是替集团压低算力成本、保住供应链安全，赚钱并非第一优先级。

大模型把这笔账改了。2025年2月吴泳铭宣布，未来三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年之和。2026年3月他又给这轮投入定了收入目标：未来五年含MaaS在内的云和AI商业化年收入要突破1000亿美元。算力需求指数级爆发，平头哥的芯片不再只够内部自用，要推到公开市场上独立定价。

平头哥在商业化上的成绩单也不算难看。公开披露的数据显示，真武系列AI芯片到2026年4月累计出货56万片，服务的企业客户超过650家，智能驾驶、金融、大模型等20多个行业都有覆盖。到年中，外部商业化客户占比已经超过60%。金融行业部署规模突破10万卡，覆盖超150家金融机构。中国联通三江源智算中心项目里，一半以上的算力由平头哥提供。

出货量排名也能说明问题。IDC数据显示，华为昇腾以81.2万张排在第一，平头哥26.5万张紧随其后，昆仑芯和寒武纪各11.6万张。2026年上半年，中国AI加速器出货约200.8万颗，非GPU加速器占了101.6万颗，同比增长近80%，历史上第一次超过GPU。华为、平头哥、昆仑芯、寒武纪四家合起来，拿下了非GPU市场95%的份额。

不过，百亿营收的成色到底如何，恰恰是这次上市最让人拿不准的地方。平头哥的主要产品应用场景几乎都落在阿里内部，收入基础和母公司的资本开支绑得很紧。所谓外部客户占比超60%，口径是通过阿里云集成后再卖给外部商业客户，卖出去的是算力，买单的入口还是阿里云。外部收入的绝对占比，还得等招股书披露。

这次IPO计划募资20亿至30亿美元，估值区间250亿至620亿美元，照此推算，对应发行的股份大约在3%至12%之间。参考天数智芯、壁仞科技等港股AI芯片公司的市值，平头哥上市后有望超过2000亿港元。

摩根大通在10月的研报里给出了不同看法：这一估值测算高度依赖未来业务规模和最终交易结构。收入仍主要来自阿里内部，外部商业化路径尚不明确，在缺乏独立财务数据的情况下，这个区间更像是对选择权价值的示意性标价，而不是基于基本面的建模。

400亿至490亿美元——摩根大通给昆仑芯开出的独立估值区间跨度不小，这多少反映出市场对平头哥究竟值多少钱还没形成共识。要在大厂分拆的潮流里找参照，昆仑芯是最现成的一个：这家百度旗下的芯片公司2021年独立运营，今年1月递表港交所，5月启动科创板辅导；在手订单超32万张，中国移动、招商银行、南方电网、吉利都在客户名单上，来自外部的业务比重已经超过对百度内部的供货。

至于其他大厂，芯片资产眼下还装在集团体内。腾讯手上是紫霄、沧海、玄灵三条自研产品线；字节跳动的芯片团队规模已扩至千人以上，AI芯片、CPU、VPU、DPU四个方向同时推进，有报道称其还在自研服务器CPU，并对Arm和RISC-V两条架构路线做评估。车企的动作如出一辙，蔚来、理想都早早布局了自研芯片，只是都还没走到独立IPO那一步。

国产GPU的上市潮其实已经先行一步。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技，再加上更早的寒武纪和海光信息，七家国产芯片公司已经成功IPO。平头哥和昆仑芯的加入，把这轮芯片IPO潮从独立创业公司切换成了大厂内部孵化的芯片资产。