商业航天IPO密集推进：蓝箭航天、中科宇航、微纳星空冲科创板

11月5日，国星宇航正式启动港股招股，挂牌时间定在11月13日。

紧随其后，九州云箭完成上市辅导备案的消息也传了出来。这家做液体火箭发动机的企业一加入，商业航天的IPO队伍便向上游又扩了一截。

另一边，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空早就递交了申请，眼下正在科创板审核流程里走着。资本进入商业航天的方式变了：从前是融资新闻，如今成了公开的招股书和财务报表。

各有各的生意

先看进度。公开查询显示，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空均因财务资料更新而处于中止审核状态，相关记录更新于9月30日。

这属于补充财务资料的审核程序，跟终止审核是两回事。企业还得走完后续审核和发行，离挂牌尚有环节。

三家的融资诉求摆得很直观：蓝箭航天拟募资75亿元，中科宇航约41.80亿元，微纳星空50亿元，合计约166.80亿元。这些是申报募资额，实际能募到多少，要等发行结果。

蓝箭航天的资金计划，围着可重复使用火箭的产能和技术提升转。研发、试验、制造设施都得提前投钱，收入却要等任务执行和交付才来。钱往往先出去，回款随后才到。

国星宇航选的是港股路线。按11月5日招股章程，其预期上市日期为11月13日。截至本文核对日11月12日，它应列为待上市企业。该公司经营卫星及相关服务、星基解决方案，收入构成与火箭企业差别很大。

后备队伍同样在扩容。星河动力、天兵科技、星际荣耀等正推进上市辅导，九州云箭则把独立发动机供应商带进了这张名单。辅导只是准备阶段，上市结果仍待后续程序。

已上市的公司里，拓璞数控今年5月20日在港股挂牌，提供航空航天制造装备；中科星图2020年7月8日登陆科创板，业务涉及空天信息服务。这两类企业都参与产业链，但直接承担的发射风险和客户结构各有差别。

“商业航天”四个字，能装下很多公司。

挑企业时，先看它究竟卖什么、钱从哪位客户手里赚，再谈估值，判断会扎实得多。

图1 已上市 招股 审核及辅导分别列示

需求已经从纸上走向发射场

2025年，国家航天局给出的数字是：商业航天发射50次，在全年宇航发射总量中占到54%；入轨的商业卫星有311颗，占全年入轨卫星总数的84%。商业运载火箭发射为25次。需要说明的是，这两组发射统计覆盖的范围并不一致，引用时应当分别对待。

这组数字的价值，在于它记录的是实际完成的任务。发射需求、制造需求、入轨后的服务需求，都已经开始发生。

图2 发射任务与入轨卫星统计采用不同分母

再看市场规模。赛迪智库的报告由证券时报转引，其中测算2025年中国商业航天规模为2.83万亿元，并预计2026年将达3.5万亿元。

后一个数字是机构预测，涵盖范围也远大于商业火箭发射收入，适合用来观察产业趋势。

图3 2026年数字为机构预测 广义产业口径

更值得分析的，是用户为何掏钱。海上通信想要连接更稳定，农业监测需要及时发现变化，灾害评估看重快速获取信息。卫星提供的能力，最终要对应地面客户愿意承担的价格。

星座部署会带来发射和造星需求。使用成本降下来后，更多场景可能具备商业价值，又能推动后续采购。这是行业长期增长最值得期待的地方。

另一边，建设需求和运营收益之间还隔着一段时间。卫星上了天，接下来得找用户、供给服务、把钱收上来。采购方预算松紧、回款快慢，同样会牵动上游企业的交付节奏。

说到底，看行业空间不能只数规划里的卫星，还得盯住真正签下来的合同。判断一家公司的收入，履约条件、验收安排、付款进度都得往下看，远期计划能变成多少生意，要沿着这些环节一项项兑现。

市场够大，只是起步。客户持续掏钱，企业才有能力把下一批产品造出来。

财报里的差距已经很明显

蓝箭航天2025年营业收入5209.63万元，归母净亏损17.11亿元；中科宇航同期收入约2.77亿元，归母净亏损约11.19亿元。两家都在推火箭研发和商业交付，眼下投入依然不轻。微纳星空的变化更像量产企业该有的样子：招股书显示，2025年收入约3.85亿元，归母净亏损约1.81亿元；2024年收入约4000.78万元，归母净亏损约3.12亿元。收入扩大、亏损收窄，后面还得接着看。

发展阶段不同，亏损的成因也得拆开看。研发费用、股份支付、资产减值、固定支出，对利润和现金的影响各不一样。只拿亏损大小给技术排座次，容易看走眼。

图4 同年财务对照 归母净利润口径统一

国星宇航2025年收入约7.03亿元，合并净亏损约2.56亿元；到2026年上半年，收入约2.26亿元，同比下降约6.3%，整体毛利率却从上年同期10.1%升到39.3%，合并净亏损收窄至约1.51亿元。盈利表现会随产品结构和项目交付明显起落，收入回落与毛利改善同时出现，得结合订单情况判断，不能只挑一项好看的指标。还有个细节：国星宇航2025年收入里，星基解决方案占63.2%，卫星及相关服务占36.5%。看它的经营，项目服务和卫星产品要一起理解，光数卫星数量说不清全貌。

已经上市的拓璞数控，也显出交付节奏的分量。2026年上半年，公司收入约1.66亿元，同比下降62.6%，归母净亏损5787万元。公告解释，航空航天智能制造装备的交付及客户验收时间影响了收入确认。

图5 中期数据与上年同期比较 利润口径分别注明

这类公司要连续跟踪订单、收入、回款三个阶段。合同在手、产品待验收，利润表就可能暂时承压；收入确认了、货款还在路上，现金照样紧。同样是亏损，有的来自新产品投入，有的出在成本控制和客户开拓上。投资者得辨清差别，也要看企业规模扩大后亏损能不能逐步收窄。技术积累的价值，最终应当落到更好的经营结果上。

竞争最后会落在交付成本上

火箭企业的竞争，会越来越像一门运输生意。蓝箭航天布局液氧甲烷发动机和运载火箭，中科宇航发展力箭系列，星河动力、天兵科技、星际荣耀等也在推各自的产品。技术路线划出能力边界，可靠性和成本决定客户选谁。

研发和制造设施要持续投钱。发射次数少，或者实际搭载量偏低，同样的固定支出就得由更少的收入来扛。任务执行更稳、客户等得更短，生意才有机会一点点改善。

可重复使用技术是一条降本路径。新华社报道，2026年8月19日，朱雀三号遥二完成发射，一子级成功着陆预定位置。

这一步跑通，后面的工程化复用才有了落脚点。

图6 朱雀三号遥二发射现场 新华社发 汪江波摄 2026年8月19日不过箭体收回来只是开头，检测、维修、再发射一样都少不了。周转要花多久、翻修要掏多少钱、同一枚箭能飞几回，直接决定了这项技术最后能省下多少成本。回收成功当然值得肯定，经济账却得靠一次次连续任务来算。

卫星公司这边，考题不一样。微纳星空主要做卫星研制和交付，国星宇航把卫星和AI应用搭在一起，中科星图等企业则提供空天信息方面的服务。东西交到客户手里之后，用得顺不顺，会影响下一单还下不下。

九州云箭这类发动机供应商，还有做制造装备、材料、部件的企业，同样有成长空间。客户多几家，收入来源就宽一些，可下游采购周期一变，压力也得自己扛。优势到底在哪，得看产品能不能替代、客户验证难不难、议价能力够不够。

图7 主要环节及经营观察指标

太空算力也值得盯一盯。把一部分数据放到星上处理，回传需求有可能减少，但供电、散热、辐射防护和维护都会多出限制。它值不值钱，要靠实际任务和客户掏钱来证明，经营上的判断也该跟着应用进展走。

我个人目前对商业航天还是偏乐观的。落地的任务越来越多，技术在往前走，产业链也在一点点补齐，这个行业的成长空间够大。

至于具体某家公司行不行，那得一份份财报拿出来说话。

毛利能不能盖住费用，回款能不能撑起生产，融资到账的钱有没有真的把交付效率提上去，这些都要看。现金储备变多了，如果主要是股东投进来的，那还得和经营回款分开来理解。

价格也得给未来留点余地。一家公司技术再好，估值要是已经把往后多年的增长提前算了进去，股东照样得等收入和利润追上来。行业前景、企业能力、买入价格，这三样各自影响投资结果。把这几件事想明白，热度起落的时候才不容易乱。

上市能给企业多筹一些发展资金，可技术、管理、市场开拓这些事，还得自己一件件干。客户愿意回头再买，企业慢慢挣到利润，这轮IPO的热度才有更长的支撑。

航天研发急不得，要留出耐心；公司经营也不能含糊，目标得定清楚。这样看好一个行业，才经得起时间检验。