无问芯穹C轮融23亿：AI基建商港股IPO潮起

靠Token吃饭的一批公司，眼下正陆续往资本市场走。

无问芯穹近日宣布完成23亿元C轮融资，累计融资达到43亿元，这是一家AI基础设施公司。据媒体报道，它已以保密形式向港交所递交上市申请。另外两家已公开递表：九章云极9月29日向港交所递交招股书，硅基流动更早，6月底就已启动港股IPO。

这三家公司的主业都不是研发通用大模型，看中的却是模型调用需求的快速增长。算力调度、模型部署、推理优化，是它们手里的技术手段，底层计算资源由此变成企业和开发者拿来就能用的AI服务。

生意盘子正在迅速变大。中国信通院10月23日发布的报告显示，2026年6月，国内Token日均消耗量约500万亿，是2025年12月的近4倍。

需求涨了，利润却没跟上。2025年，硅基流动收入同比增长653.2%，综合毛利率却降至-24%；九章云极年收入已超过10亿元，大头仍来自智算基础设施建设，Token销售并非主要来源。

可真正棘手的地方在于：DeepSeek 这类模型厂商自己就卖 API，阿里云、火山引擎这些云厂商手里又攥着算力和客户。上下游都能直接供模型服务，那卡在产业链中间的公司靠什么活？卖 Token 这条路，真能跑成一门好生意？

01 模型厂商自己卖Token，为什么还需要中间商？

今年以来，做Token生意的AI基础设施公司越来越多。

6月，主要从事智算基础设施建设和算力服务的九章云极发布“AI工厂”战略，同时推出Token Plan，把已有智算资源与大模型结合，为开发者与企业提供标准化、可计量、按需付费的一站式Token算力服务。

一个月后，无问芯穹在世界人工智能大会上发布“前店后厂一中心”战略，Token工厂被列为业务体系的重要环节。公司披露，2025年12月至2026年7月，其Agentic MaaS平台单日Token调用量增长约40倍。

硅基流动进 Token 市场更早，眼下也在往企业服务上走。10月，它公开了和岚图汽车的合作：给后者搭一套统一的大模型服务网关，把多家模型供应商的接口管起来。

三家公司业务起点不同，如今都在争取更多模型调用需求。这背后，…大模型市场的需求结构正在发生变化。

前几年，AI 行业的目光几乎都落在模型训练上。企业砸钱买 GPU、建智算中心，为的是满足模型研发要的算力。可随着 AI 应用铺开，尤其今年 Agent 火起来，模型推理带来的增量开始变大。

中国信通院10月23日发布的报告显示，2026年6月，国内日均Token消耗量约500万亿，是2025年12月的近4倍。

需求快速增长，自然吸引了更多供应商。

麻烦在于，DeepSeek、智谱、月之暗面这些模型厂商自己就在卖 API，阿里云、火山引擎等大厂也各有模型和云计算平台。原厂就能直接买，第三方公司还能插进哪里？

一方面，企业使用大模型的场景越来越多，同时接入多家模型供应商，也增加了管理成本。

岚图汽车就是个例子。AI 进了客服、研发、营销等业务后，多模型接入带出重复开发、权限分散这些麻烦。硅基流动给它建了统一的模型管理平台，新模型接入的时间从至少一周压到一天。

另一方面，开源模型的发展，也给第三方服务商留下了机会。

DeepSeek、Qwen 这类开源模型，第三方可以自己部署。企业用同一款模型，既走官方 API，也买第三方给的推理服务。

但即使模型相同，不同平台的服务性能也存在差异。

中国信通院最新监测发现，同一个开源模型在不同平台上的输出速度，最大差距接近一倍，部分第三方平台甚至超过官方平台。

差别主要在底层的模型部署、推理优化和算力调度本事上。对调用量大的企业来说，推理快慢和单位成本高低，可能直接牵着 AI 应用的运营成本走。

看这三家公司的动作，Token 生意正把不同类型的基础设施企业拉进来。它们一边接模型厂商和云厂商还没覆盖足的客户需求，一边想在模型部署、算力调度、服务运营这些环节上挣钱。

不过，这块市场的竞争也在升温。

模型原厂能不断打磨推理服务，云厂商手里攥着更完整的算力资源和客户盘子，企业自己也未必不能部署一套。独立第三方就算性能和服务做得更好，长期守住优势也不容易。

更关键的一点是：Token 调用需求一路涨，这些卡在产业链中间的玩家，最后能留住多少利润？

02 身处产业链中段，Token 的钱好挣吗？

从已经公开的财务数据看，卖 Token 目前算不上高毛利买卖。

2025年，硅基流动收入5533万元，同比增长653.2%，综合毛利率却从39.4%掉到-24%。其中，直接按Token计费的Serverless API业务收入约1430万元。这块业务所在的公有云板块毛利率低至-119%，本地部署业务毛利率则达到82.5%。

硅基流动此前对媒体解释过，亏损主要出在Serverless API业务上，专属实例和本地部署才是正向毛利的主要来源。

换句话说，硅基流动直接按Token收费的那部分业务还没赚钱，反倒是对准企业的部署和技术服务，盈利表现更好。

九章云极的情况有相似之处。

2026年上半年，公司智算基础设施解决方案毛利率达到41.1%，智算云业务毛利率只有2.5%。智算云收入占比虽然已经升到26.1%，九章云极眼下仍主要靠基础设施项目挣毛利。

两家公司业务并不一样，财务数据却指向同一个疑问：看上去更容易规模化的算力和模型服务，为什么反而不如项目建设、软件部署赚钱？

先看成本。

标准化推理服务一般要服务商提前买或租GPU，把模型部署好，再按客户调用量收钱。客户一时不调用，租赁、折旧和运维这些开销照样在。

2025年，硅基流动的算力资源成本达到5963万元，占销售成本的86.9%。

本地部署则不同，主要用客户已有的计算资源，服务商靠软件授权、系统部署和技术支持收钱，不用背同样规模的算力成本。

九章云极也得靠提高算力利用率来摊成本。2026年上半年，其计算资源利用率从2025年末的56%提高到79.6%，智算云毛利率仍然只有2.5%。

再一个问题是定价权。

硅基流动招股书援引的数据显示，2025年中国Token供应市场前三大平台火山引擎、阿里云和百度智能云，合计占据约87%的市场份额。排第四的硅基流动，份额仅为1.5%。

大厂既有算力和模型资源，又握着大量企业客户，能用Token服务带动其他云业务。独立服务商呢，得在算力采购成本和客户能接受的售价之间抠利润。

况且，独立服务商手里的定价权本就有限。

拿DeepSeek、Qwen这些开源模型来说，企业可以买原厂API，也可以找云厂商或第三方平台。同一款模型有多家供应商，客户直接比价格、比响应速度、比稳定性。

这也就意味着，独立服务商哪怕靠技术优化压低了推理成本，省下来的钱也未必能全变成利润。为了抢客户，它们可能还得把售价再往下压。

无问芯穹正在试着用提高推理效率的办法，争取更大的利润空间。公司披露，过去一年推理成本下降约90%，2025年12月至2026年7月，其Agentic MaaS平台单日Token调用量增长约40倍。

不过无问芯穹还没公开完整财务报表，调用量涨了、推理成本降了，到底能换来多少收入和利润，眼下还判断不了。

三家公司的处境各不相同。硅基流动在Token调用上已经有了一定规模，眼下要做的是把公有云业务的毛利率拉上来；九章云极想的是让手上已有的算力资源持续产生收入；无问芯穹则要回答技术优化能不能真正变成盈利。

对这些第三方服务商而言，Token调用量只构成生意规模的一环。真正决定最后能落下多少钱的，是生产Token的成本能压到多低，以及卖出去的价格能定到多少。

03 谁能握住客户

独立Token服务商要面对的现实问题，除了技术和成本，还有怎么拿到更多企业订单。

眼下不少企业已经在阿里云、火山引擎等平台上买算力、存储和数据库。对它们来说，从原有云平台采购模型服务，现有的采购合同、结算体系和技术环境都能接着用。

渠道上的天然优势因此落到了大型云厂商手里。就连模型厂商，也开始借云平台来卖Token。

10月21日，OpenAI宣布与Google Cloud达成合作，计划由后者销售自家大模型和Codex编程智能体。企业能直接通过Google Cloud采购OpenAI的服务，结算时用已有的云服务采购额度就行。

两家公司在AI领域本是竞争对手，在模型销售上却走到了一起。

类似的做法不止一例。路透社此前援引Anthropic上市申请文件披露，2025年Anthropic有47%的收入来自经由亚马逊和Google云平台完成的销售。

云平台有成熟的企业销售渠道，模型厂商借它就能触达更多客户。问题是，模型厂商和大型云平台越走越近之后，硅基流动、九章云极、无问芯穹这类独立第三方公司还能剩下多大空间？

有些公司选择挤进大厂的销售体系。

2025年6月，硅基流动与阿里云达成战略合作，加入阿里云“繁花计划”，入驻阿里云云市场，并把SiliconCloud接入百炼平台。靠着阿里云现有的企业客户和销售网络，硅基流动有机会把模型推理服务的覆盖面铺得更广。

可如果客户主要从云平台下单，独立供应商能握住多少客户关系，交易中又能保住多少议价权？

借大厂渠道之外，独立公司也在另找客户来源。

今年5月，无问芯穹联手科华数据及多家国产芯片厂商，推出企业级Token工厂一体机解决方案。与硬件及基础设施厂商合作，无问芯穹得以把推理软件和算力调度能力打包进企业采购的系统里。

九章云极走的是另一条路：靠过去智算基础设施业务攒下的客户，继续推智算云和Token服务。不过，买过智算基础设施的企业未必会接着买模型推理服务，已有客户能转化多少，目前还缺数据支撑。

几种模式各有各的利弊。

借云厂商和硬件合作伙伴的力，进入企业市场的门槛会低一些，代价是依赖对方的销售体系；自己直接经营企业客户，获客、技术支持和长期维护的成本就得自己扛。

对独立服务商来说，有推理技术、有算力资源，并不等于长期订单就到手了。模型厂商与大型云平台的合作越绑越紧，独立公司想从中多争客户、多争收入，难度不小。