乖宝宠物三季度净利降82.96%，宠粮一哥也难赚钱了

年轻人养猫养狗像养孩子，可宠物行业这门生意却越来越不好做了。国产宠粮的头号玩家乖宝宠物，眼下正卡在收入涨、利润不涨的尴尬里。

乖宝宠物（301498.SZ）最新财报显示，第三季度归母净利润2300.63万元，同比下滑82.96%；前三季度归母净利润2.14亿元，比去年同期少了一半多。

营收其实还在往上走，利润却掉得比营收快得多。乖宝宠物把原因归结到几处：汇率波动、原材料涨价、自有品牌和直销占比上升。

这不是乖宝一家的事。中宠股份、佩蒂股份等宠物食品上市公司同样陷在收入增、利润降的局面里，国内宠物食品行业共同面对的问题也就摆到了台面上。

01.利润先撑不住了

按营收规模算，乖宝宠物现在排在国内宠物食品上市公司第一，旗下有麦富迪、弗列加特、霸弗等品牌。可这位行业老大，日子看着也不轻松。

财报数字显示，今年第三季度乖宝宠物营收15.82亿元，同比增长4.27%；归母净利润2300.63万元，同比大幅下滑82.96%；扣非净利润2389.38万元，降幅也高达80.93%。

前三季度，公司营收51.25亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.14亿元，同比下降58.35%；扣非净利润2.14亿元，同比下降56.50%。

图源：三季报截图

把时间拉长看，今年上半年乖宝宠物营收35.43亿元，同比增长10.01%；归母净利润1.91亿元，同比下降49.57%。上半年其实已经是增收不增利，到了三季度，这个问题又被放大了。

利润为什么下滑？乖宝宠物在财报里的说法是：汇率波动、原材料上涨压低了毛利率，再加上境内自有品牌及直销占比提升，相应费率走高，几项合在一起把净利润拉了下来。

费用这边，乖宝宠物前三季度销售费用12.41亿元，同比增长20.04%，占营收约24.21%；管理费用3.27亿元，同比增长21.51%。两项费用的增速，都远远跑在同期8.17%的营收增速前面。

图源：三季报截图

公司管理层在近期一次投资者交流活动中说，国内自有品牌业务正处在“战略性结构调整阶段”，公司在主动剥离低质流量。方向本身不难理解，可销售端等费用的增速还是明显快过营收增速，剥离低质流量到底管不管用，还得再看。

更关键的是，盈利承压的同时，现金占用在上升，短债和在建工程也变重了，公司肩上的压力不小。前三季度经营活动产生的现金流净额只有5302.59万元，同比下降89.35%，主要原因是“购买商品及费用支出增加”；短期借款从年初3.01亿元增至12.5亿元，增幅达315.3%。同期资产负债表上还列着6500万元长期应付款，主要是NPFG品牌资产采购款；在建工程也因为“固定资产建设项目投入增加”大涨717.2%，到4.81亿元。

对正在加码品牌资产和固定资产投入的乖宝宠物来说，从规模扩张切换到质量增长，这场仗注定不好打。

02.乖宝的考验

平心而论，乖宝宠物三季度这份成绩单，和外因确实有些关系。比如受汇率波动等影响，财务费用从去年同期的-1088.12万元升到5060.07万元，对利润的挤压不小。

这种情况在今年宠物食品行业里并不稀奇，同在山东的中宠股份，也同样受到汇率波动等因素影响。

可把乖宝宠物放到同行里比，单季利润降幅82.96%还是很刺眼。何况作为行业龙头，除了外部因素，公司自身的经营调整、品牌承压这些内部问题，也一并被摆到了聚光灯下。

图源：第一宠物TROVES

过去几年，宠物食品新品牌能起来，说到底靠的是一条循环：用流量换规模，再用规模换估值。品牌在抖音、小红书等平台投流种草，把GMV做大，再拿高增速撑起溢价和市场定价。

但流量成本和获客成本一涨，这条循环就开始出现裂缝，结果就是“流量囚徒”困境：接着投流，一部分利润要交给平台；可要是先停手，份额很快就会被对手抢走。

针对这一点，乖宝宠物提出“主动剥离低质流量”，少依赖纯流量驱动，改为通过人群资产闭环运营和产品力提升，来压低获客成本、拉高复购率。

品牌信任的修复，眼下同样是乖宝宠物绕不开的一道题。

今年年中，伯纳天纯、弗列加特等品牌的猫粮卷进舆情风波，有消费者发起集体投诉，称自家猫长期吃该品牌猫粮后出现后肢无力甚至瘫痪。监管部门随后启动抽检，未发现问题；弗列加特方面也回应称，公司每批产品都经专业团队多重检测，原料入厂及成品出厂均符合国家标准。

不过市场盯着的不只是事实成不成立，还有消费者信不信。尤其是弗列加特还被媒体曝出“在社交平台大量删帖”，这在一定程度上会伤到品牌形象。

图源：微博截图

8月底的投资者调研中，乖宝宠物管理层承认，舆情给品牌短期业绩带来的冲击不小，下半年弗列加特的投放节奏会作出调整，先把消费者信任修回来，短期增速暂不放在首位。

二级市场上，乖宝宠物股价自2025年5月盘中触及124.88元/股高点后一路下行；截至11月9日收盘，报收35.8元/股，较峰值跌去超70%。

图源：百度股市通截图

2021-2025年这五年，乖宝宠物营收和利润年年双增，可利润增速一年比一年低——2022年还接近翻倍，到2025年同比只剩个位数，跌得非常陡。

03.逆势扩产

进入2026年，宠物消费端有个变化很扎眼：“铲屎官”掏钱不再那么容易被情绪带着走，成分打哪儿来、营养怎么配、主打什么功能、供应链品控过不过关，才是他们盯的点。

产品端能不能提供可验证的差异，比如在配料、品控、功效上具备独特优势，或许将是新一轮分化的关键。

行业风向变了，乖宝宠物拿出的办法是多品牌分头站位：K9和康弗走超高端与临床营养，去开新的价格带；弗列加特的任务是修价格体系；麦富迪、霸弗守住基本盘；营养森林和佰萃则去铺更宽的人群。

图源：罐头图库

业绩持续承压，乖宝宠物却依然选择逆势扩产。

今年8月乖宝宠物公告过，计划面向不特定对象发行可转债，募资总额上限11亿元，主要投年产30万吨高端宠物主粮食品项目、宠物食品数智工厂项目，另外补充流动资金。新西兰的高端产能项目眼下已到招标评标环节，一期预计2028年下半年投产。

行业集中度在提升，乖宝宠物想用产能锁定长期供应链优势，这一判断不无依据，但风险也同样清晰。

说到底，高端产能要回本，得靠高端品牌一直卖出溢价来消化，可弗列加特眼下收入在掉，舆情也没完全过去；再往远处看，产能投下去需求端要是接不住，折旧和财务费用就是躲不开的硬支出。

乖宝宠物管理层此前判断，中国宠物食品行业正处在从分散竞争走向头部集中的结构性窗口，未来2-3年将决定行业格局。但能不能赢下竞争，先得回答一个问题：消费者从信流量转向信证据之后，乖宝宠物能不能赶在产能释放前把品牌信任立稳？短期利润承压和重资产投入之间又怎么摆平？这些都要交给市场来检验。