科大智能再冲港交所：刘强东持股2.89%，机器人业务能否接棒？

科大智能日前又一次向港交所递交招股书，港股上市之路重新启动。一旦这次登陆成功，公司资本平台将变成“A+H”两地布局。

更新版招股书里，科大智能把自己描述为一家以电力设备及储能、机器人两条业务线并行驱动的大型科技企业。不过外界提起这家公司，最先想到的往往还是它与刘强东的那层关系。

2018年7月，科大智能实控人黄明松和宿迁京东新盛签下协议，把手里的5%股份作价6.18亿元整体转让给对方。此后宿迁京东新盛始终在科大智能主要股东名单中。按流通股本算，宿迁京东新盛眼下持股2.89%，是科大智能第二大股东。

可股东名单上的这个名头，遮不住科大智能眼前的麻烦。公司有两件事要回答：电力设备及储能这块被当作“第一增长曲线”的业务，还能撑业绩多久；被反复提起的“第二增长曲线”机器人业务，到底能不能真正立住。

01 扭亏为盈与毛利率走高

招股书披露的数据显示，科大智能的业绩画出了一条完整的回升轨迹。

2023年到2025年，科大智能营收依次为30.25亿元、26.87亿元和30.15亿元，走出一条典型的“V”形；2026年上半年营收15.24亿元，同比增长15.2%，重新回到增长通道。

净利润的回升更陡。2023年科大智能净利润为-1.71亿元，2024年扭亏为盈，录得6156.8万元，2025年又升到8566.5万元；2026年上半年达到1.11亿元，同比增长40.3%，已经超过2024年和2025年两年净利润之和。

综合毛利率同步上行。2023年至2025年以及2026年上半年，科大智能综合毛利率分别是20.8%、23.8%、22.1%和24.9%，盈利质量出现了较为明显的改善。

图源：科大智能招股书

但业绩回升并不完全来自主营经营的改善。2023年至2025年及2026年上半年，科大智能其他收入分别为8010.2万元、8864.8万元、7364.6万元和5284.0万元，政府补助在其中占比分别为59.3%、45.5%、61.9%和27.7%。单看2025年，政府补助加上递延政府补助摊销合计超过5500万元，相当于当年净利润的六成以上。

政府补助本身并不稳定。2026年上半年，补助占比降到27.7%，递延政府补助摊销占比则升至46.4%。也就是说，补助对净利润的支撑已从增量拉动变成存量消耗。后面补助节奏一旦放慢，科大智能的业绩可能就要承压。

除了靠补助，客户集中度偏高也是压在业绩上的一项潜在风险。2023年至2025年及2026年上半年，科大智能前五大客户贡献收入分别为12.38亿元、11.92亿元、14.72亿元和7.11亿元，占营收比例分别为40.9%、44.4%、48.8%和46.7%。其中第一大客户（国家电网系）贡献收入占比分别为23.5%、32.3%、34.2%和34.5%。

国家电网“十五五”时期固定资产投资约4万亿元，重点投向配电网智能化升级、分布式新能源并网等领域。对科大智能来说，这是一批可以预期的订单。可另一面是，国家电网采用“总部统筹、省级集采”的招标模式，科大智能三成以上营收绑在国家电网身上，合作中基本没有议价空间，营运资金还会被大规模、长时间占用。

2023至2025年，科大智能经营活动产生的现金流量净额分别为2440.7万元、1.19亿元和1.97亿元，一年比一年好。可2026年上半年突然由正转负，录得-1.59亿元，相比2025年上半年的-1.04亿元，现金流缺口还在扩大。

02 机器人业务仍在修复期

科大智能的主业是工业设备及配套系统解决方案的研发、制造和销售，产品包括配用电设备、储能系统及工业机器人。按收入构成，可以分成电力设备及储能、机器人两块。

图源：科大智能招股书

电力设备及储能业务是科大智能的业绩基本盘，2023年至2025年及2026年上半年，该业务占营收比例分别为66.1%、78.2%、76.8%和75.5%。机器人业务虽被当作“第二增长曲线”，创收上还没挑起大梁。2023年至2025年及2026年上半年，机器人业务收入分别为10.24亿元、5.86亿元、7.01亿元和3.73亿元，占营收比例分别为33.9%、21.8%、23.2%和24.5%，收入到现在也没回到2023年的水平。

科大智能的机器人业务由工业机械手、堆垛机、巡检机器人三条产品线组成。工业机械手能模拟人手完成抓取、搬运等精密作业，让生产环节保持精准高效；堆垛机可在高层货架巷道内自动存取、搬运物料；巡检机器人则包括轮式、足式、轨道式等多种类型，能代替人工完成高强度、重复性的巡检任务。

图源：科大智能招股书

工业机械手是机器人业务里唯一做到量价齐升的产品线。2026年上半年，工业机械手收入同比增长22.4%至2.45亿元，订单数量从2025年上半年的458笔增至487笔，每笔订单收入由43.7万元回升到50.4万元，增长主要来自锂电行业客户需求回暖。

堆垛机则表现出以价换量的特点。2026年上半年，堆垛机收入同比增长15.1%至9457.0万元，订单数量从2025年上半年的49笔增至91笔，可每笔订单收入从167.7万元降到103.9万元。科大智能在招股书中把原因归为“竞争加剧”。

巡检机器人的情况与前两条产品线不同，正处于收缩。2026年上半年，巡检机器人收入同比下降45.9%至3309.6万元，订单数量从2025年上半年的27笔减到20笔，每笔订单收入也同步下滑，从226.6万元跌至165.5万元，原因是“由于竞争加剧，导致客户订单减少”。

2023年至2025年及2026年上半年，机器人业务的毛利率依次为19.9%、28.8%、22.9%和25.1%，比综合毛利率略高一些。可收入体量摆在那里，这块业务对整体业绩的拉动相当有限。说到底，科大智能讲的"双轮驱动"，真实状态更接近"单轮前行"：眼下的业绩仍然高度依赖电力设备及储能，机器人业务还在修复阶段，短期内扛不起增长的重担。

国际化能不能成为出路？

科大智能的增长叙事里，国际化是一个重要支点。到2026年6月30日，这家公司在中国内地以外共有五家附属公司，分布在澳大利亚、香港、德国和迪拜，产品及解决方案卖到全球逾40个国家及地区。

招股书里，科大智能透露了这样的打算：借助国内成熟的供应链和研发优势去开拓海外市场，挖掘海外优质客户与增量空间。中东被列为优先布局的区域，公司计划对接当地国家战略，用高质量的电力设备及储能产品与解决方案回应当地市场需求。

不过，海外市场眼下还没有形成规模化的收入。2023年至2025年及2026年上半年，海外收入分别是1082.1万元、2897.1万元、6551.8万元和1942.8万元，占营收的比例为0.4%、1.1%、2.2%和1.3%，贡献极其有限。

图源：科大智能招股书

科大智能的破局逻辑很明确：用收购换时间。2026年5月，公司以1.512亿元买下浙江江山源光电气70%股权，这家企业持有北美UL、欧洲KEMA、韩国KERI等国际认证，产品出口北美、南亚、中亚、澳洲、东欧等多个地区。到了2026年7月，科大智能又签下协议，拟出资100万美元收购美国加州Exeter Energy 70%股权，想借此在北美搭起本地化业务的支点。

海外市场的机会确实存在。弗若斯特沙利文的数据显示，2021年至2025年，全球电力设备及储能市场规模从7897亿元扩大到1.08万亿元，复合年均增长率8.2%。数字化能力提升、智能能源管理需求增加，预计2030年这一市场将达到1.66万亿元，2025年至2030年的复合年均增长率为9.0%，行业增长动力还会进一步增强。

挑战也摆在面前。招股书中，科大智能提示了多重风险：海外运营与渠道管理难度高、海外收入波动、新市场商业化阻力、跨境资质审批繁琐、海外属地政策及政经环境动荡等。公司坦言，这些风险若无法妥善缓释，海外市场拓展可能遇阻，国际业务难以实现并持续盈利。

收购换来的时间，只是一张海外市场的入场券。海外市场的机遇与需求能不能变成实打实的营收，还要看后续表现。