黄仁勋走了，平头哥和昆仑芯能不能接住这块市场？

11月12日，黄仁勋辞去英伟达CEO等职务。同在这一周，阿里方面透露了平头哥赴港上市的新进展；昆仑芯则早在年初就已递交港股上市申请。时间点凑得有点巧。

国产芯片眼下算不算迎来了最好的时候？

市场已经给平头哥和昆仑芯开出数百亿美元的身价，背后是对其未来份额与利润的提前定价。国产芯片填补市场空缺的故事听着不错，可真要换设备，客户得重新测试模型、迁移软件。订单拿到手之后，厂商还得把利润留下来。

平头哥到底该怎么定义

今年1月，有媒体转述摩根大通对平头哥的情景测算，潜在估值在250亿至620亿美元之间。6月，路透社援引The Information的报道称，昆仑芯寻求的香港IPO估值约为500亿美元。一个出自机构模型，一个来自消息人士描述的上市目标，两家公司都还没按这两个定价完成公开发行。

两家公司在公开报道中的估值预期，统一以亿美元列示

昆仑芯有实际融资可供参照。路透社2025年12月报道称，公司一轮融资的估值约为210亿元人民币，2024年收入约20亿元，净亏损约2亿元。拿这轮融资估值除以报道中的历史收入，大约是10.5倍。

从210亿元人民币的融资估值，到500亿美元的上市目标，昆仑芯的市场叙事已经变了很多。新一轮算力扩张的增长预期被提前算进了估值，上市之后，收入与利润就得追上这份预期。

平头哥披露的则是另一种收入口径。今年3月，阿里CEO吴泳铭表示，平头哥的年化营收规模已达到百亿元级。年化规模反映的是近期经营速度，用它算出的收入倍数，和按完整年度实际收入计算的P/S，应当分开来看。

芯片业务的收入，跟客户的算力走得更直接

一批设备用几年，和客户隔多久追加采购，是两码事。旧设备还在跑，云厂商照样可以为新增业务不断扩容。芯片收入能不能持续增长，取决于客户的投资力度、供应商在采购中拿到的份额，以及产品价格。

P/S可以给快速扩张、暂时亏损的芯片企业提供一个估值参照。等利润做出来之后，每一元收入的价值就会拉开差距。假设两家公司都拿到10倍P/S，净利率分别为10%和25%，对应的

英伟达

平头哥的起点有自身优势。阿里云能持续提出需求，芯片研发可以围绕真实负载展开，再通过大规模部署分摊投入。母公司给的不只是一笔采购，还有模型、数据中心和反复调试产品的环境。

阿里云为平头哥组织了大量终端需求，同时掌握着这条销售路线上的客户关系和云服务定价权。今年8月，阿里还把云智能集团与平头哥合并为“AI云与算力服务”分部。集团继续把芯片和云放在同一套业务里经营，资本市场却要为平头哥单独估值。

阿里云想压低算力成本，平头哥的独立股东想拿到利润。芯片的结算价格、研发投入和后续服务费用怎么分担，会改变收益在集团内部的归属。阿里的上市公告明确，预计分拆完成后平头哥仍是其子公司。控制权还在集团手里，资本市场却已经开始为其中一部分业务单独出价。

母公司的长期采购能降低经营波动，但平头哥向集团供货的议价空间，也受内部结算安排约束。靠阿里云把规模做大，和平头哥自己拿到高利润，是两笔要分开算的账。昆仑芯在外部获客上的进展，已经把更多订单带进百度之外的采购体系，收入增长也因此多了其他客户的预算来源。

昆仑芯的产品卖给了谁

在百度之外，昆仑芯已经打下运营商、金融、能源和工业客户的基本盘。

昆仑芯今年11月披露，在中国移动2025年至2026年推理型设备集采中，中国移动同时也是昆仑芯的投资方。

银行也开始采购搭载昆仑芯的设备。昆仑芯2025年3月披露，搭载

在能源、工业这类客户身上，需求又不一样。百度智能云2025年4月称，国家电网和中国钢研都已规模化部署P800。中国钢研的私有化平台把昆仑芯也放了进去，从这类项目能看出，昆仑芯的政企业务走的是整机厂和百度云方案两条交付路径，芯片公司直接签约的情况并不是全部。

客户面铺开之后，内外部业务的比例也跟着变了。南都的报道提到，昆仑芯研发副总裁漆维今年6月在智源大会上说，外部业务的占比已经高过对百度内部的供货。这些订单让昆仑芯进入了各家企业的预算和采购流程，不必只靠母公司多买，产品价格在集团之外也有了成交参照。

平头哥也拿到了外部硬件订单。温州银行今年1月招标采购1台平头哥GPU服务器，3月公布康旭科技中标。《晚点》今年1月还报道，小鹏和比亚迪在2025年各下单了超过万片

平头哥的算力需求，很大一块仍由阿里云自己组织。今年3月的财报电话会上，阿里管理层提到，阿里云公有云和混合云产品里，超过60%的平头哥芯片被外部商业客户用掉了。8月披露的季度业绩又把这层意思说得更清楚。

说到底，这条路子已经对接上了相当广泛的外部需求：企业买云服务，芯片、网络和软件由阿里云打包，算力由它来供；平头哥负责给这套服务供芯片。外部客户用得越多，硬件需求越旺，但芯片公司赚多少，还得看自己的供货价格和成本。借阿里云集中部署，平头哥能省下一部分拓客和适配的投入。外部设备销售则是把芯片送进客户自己的系统，芯片厂商和整机伙伴要做的现场交付工作更多。昆仑芯在多个行业已有客户积累，已有方案能复用多少，直接牵动下一笔订单的成本。

政企订单还要看预算审批、招标和验收走到哪一步。客户面扩大，昆仑芯的销售机会多了，不同项目的交付和回款节奏也跟着分化。外部获客带来的好处，最后仍要落到扣掉这些成本之后的利润上。

国内市场里，两家公司面前的对手都不弱。路透社引用IDC数据称，2026年上半年中国数据中心AI加速芯片出货约200.8万颗，英伟达占34%，华为占28%，平头哥占7%，昆仑芯占4%。这些数字算的是当期新出货，机房存量、实际利用率和收入份额各有各的口径。当期出货份额，反映的是国内市场上的竞争位置。

英伟达依然是产品和软件方面的重要参照，昇腾则直接下场参与中国客户的采购。神州数码今年10月公告，子公司神州鲲泰签署950DT服务器项目合同，含税金额约8.70亿元；合同约定，货物到达、发票齐备并验收合格后30日内，客户付全款。国产算力已经签下大额合同，竞争也就落到安装、调试和验收这些环节。平头哥和昆仑芯手里的客户，选择范围不会只限于这两家。

产品交付节奏，因此比发布会上讲的参数更要紧。阿里现有

生态适配

客户掏钱之前，先要测自己的模型在芯片上跑得怎么样。阿里公布的一份810E推理测试中，使用目标模型和计算精度，会改变芯片之间的相对表现。

采购部门算的是：满足业务吞吐需要多少台设备，再把报价、电费和维护费用一并摊进去。训练、长文本推理和

通义和文心给两家厂商提供了内部开发场景。客户用DeepSeek、Kimi这些模型时，硬件厂商也得及时跟上适配。软件团队的工作因此贯穿芯片售出前后：售前决定项目拿不拿得下，售后决定下一次扩容还买不买。

英伟达在这方面的优势是长期攒下来的。框架、通信库、已有代码和工程师经验都能接着用，换硬件要付的迁移费用，自然成了采购决策里的一项。

平头哥已经把一部分迁移工作做成了工具。10月13日，官方在应用部署一侧，面向真武的社区插件

昆仑芯则把适配做在了外部模型发布之前。据公司披露，今年2月2025年12月开源的vLLM-Kunlun，把昆仑芯的硬件适配收进独立插件，开发者接入芯片不必改vLLM源代码。项目文档已给出P800运行GLM-5的部署配置，沿用标准模型服务接口。客户由此能把更多精力放在自己的数据、负载和性能测试上，少掉从头写部署方案的麻烦。

具体怎么执行，还会改变设备的使用成本。vLLM-SAIL截至11月13日的公开文档显示，在MXFP8稠密权重的一条模拟执行路径中，默认在模型加载时把FP8权重转成BF16并保留下来；这部分权重每个值占用的存储从1字节涨到2字节，后续线性计算走BF16或FP16。模型的其他内存开销另算。这直接关系到一张卡还能剩多少内存去处理并发请求。采购清单上写的“支持某种格式”，得结合实际的执行路径来看；用了低精度模型文件，加载后也可能占掉更大的存储空间。

软件活由客户自己干，客户会把它计入迁移成本；由芯片厂商干，就变成厂商的研发、交付和服务费用。腾讯云的P800部署文档对操作系统、内核和驱动都提了具体要求，正是这些工作的一部分。往后系统更新、模型变化和集群扩容，还得维护这些组件之间的配合。昇腾也在攒这类能力：它有PyTorch适配体系，DeepSeek公开了面向昇腾的计算内核项目，主流推理框架也在持续维护昇腾版本。平头哥和昆仑芯进新项目时，面对的是别人已经投入开发、还能继续扩展的软件环境。

软件能减少重复劳动，可投入也得持续。适配方案越好复用，厂商在客户增加时越有机会压住人员和服务费用。产品售价、制造与内存成本、研发投入，再加上客户的议价能力，一起决定订单最后能留下多少利润。

平头哥的估值靠什么撑？一头是阿里云能拢起来的需求，另一头是在同一套环境里开发、部署带来的效率。关联交易怎么定价，直接决定这些好处能有多少落到独立股东手里。

昆仑芯这边，在百度之外已经攒下了政企客户，外部订单把它的市场撑大了；交付上投多少、方案复用得快不快，则关系到这些订单能留下多少利润。说到底，两家公司的P/S，还是要靠收入持续增长、利润留得住来托底。