阿里分拆平头哥赴港IPO：全栈芯片公司，年化营收已达百亿

阿里动物园里攻击性最强的那只“动物”，要自己上市了——蜜獾，也就是平头哥。

11月10日晚间，阿里巴巴在港交所发公告，计划把全资子公司平头哥(上海)技术股份有限公司（下称“平头哥”，蜜獾的诨号）分拆出去，到香港联交所主板独立上市。港交所已经确认这次分拆可以做；平头哥9月11日就以保密形式递交了上市申请表格，打算通过全球发售H股完成分拆，上市后预计仍归在阿里巴巴旗下。

公告给平头哥的定位是“中国领先的全栈数据中心芯片供应商”。说白了，这家公司从CPU、AI芯片一直做到存储主控和智能网卡，产品线是全线铺开的。按阿里CEO吴泳铭今年3月在财报电话会上给出的说法，芯片累计交付超过47万片，年化营收规模到了百亿元级别。

把业务往上市门口推，阿里其实不是头一回。

2023年3月28日，阿里启动成立24年来规模最大的一次组织变革，一下子拆出阿里云智能、淘宝天猫、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱六大业务集团。张勇当时给这场变革定的调子是：具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。两个月后，阿里又公布全面资产重组计划——云智能集团要在未来12个月内完全分拆并上市，菜鸟启动港股IPO。

结果两张牌都没打成。2023年11月，阿里在财报里改了说法：美国扩大对先进计算芯片出口的限制，云智能集团的前景因此变得不确定，完全分拆未必能像原来设想的那样提升股东价值，于是决定不再推进；同一个月，盒马IPO也暂缓了。到了2024年3月，菜鸟撤回上市申请。管理层当时的解释是，招股书里的财务资料已经过期，而在那样的市场状况下，让单个业务进入资本市场交易，已经没法优化股东回报。

之后三年，阿里在资本上的叙事从“拆出去”变成“收回来”：退出非核心资产、回购、派息，战略重心回到电商和云。直到AI把算力变成硬通货，故事才又转了回去。

这只“蜜獾”是怎么来的

平头哥的起点，在阿里云。

2008年王坚加入阿里，主导云计算，第二年阿里云成立。那时候阿里底层跑的是IBM的小型机、Oracle的数据库、EMC的存储。王坚在内部启动去IOE，还立下一条铁规：不再采购小型机。到2013年，阿里最后一台IBM小型机下线。可芯片还捏在别人手里——服务器CPU靠英特尔，算力加速卡向英伟达买，这是云业务最大的一笔开支，利润源源不断流向海外供应商。

全球的云巨头其实都走这条路。谷歌动手最早，2015年就把自研的TPU部署进数据中心。亚马逊2015年收购芯片公司Annapurna Labs，撕开了云厂商自研CPU的口子。微软和Meta晚一些，2023年才分别推出产品。自研芯片的门槛从来不在设计，在规模——只有自身采购量足够大，流片和研发的固定成本才摊得薄，这也是全球玩得起这事的云厂商只有少数几家的原因。

按这个时间表算，阿里不算早。平头哥的基础可以追溯到2015年，当时阿里与杭州中天微合作研发云芯片架构，2016年成为其第一大股东。中天微成立于2001年，是国内较早掌握自主CPU IP核技术的企业。

差不多同一时期，阿里还靠投资在芯片赛道撒过一张网：2016年和腾讯一起领投可编程芯片公司Barefoot Networks，2017年又先后投了寒武纪、深鉴科技、耐能。这张网后来大多以并购退出收场——深鉴卖给了赛灵思，Barefoot被英特尔收走。真正在阿里体系内长成气候的，只有平头哥。

芯片是达摩院最早定下的方向之一：2017年10月阿里宣布成立达摩院，同时承诺三年拿出1000亿元投基础科研。转过年的2018年4月，美国制裁中兴，供应链风险一下子摆到台面上，阿里当机立断把中天微整体买下。仅仅几个月后，张建锋在云栖大会上表态，中天微将与达摩院自研芯片队伍合并，平头哥半导体由此组建。

名字是马云拍板的。技术团队本来想叫蜂鸟，取的是小而快、低功耗的意思。马云没同意——他前不久在非洲见过蜜獾，平头白发，体型不大，却是吉尼斯世界纪录里最无所畏惧的动物，狮子豺狼都不放在眼里。那一年也是马云宣布交棒的一年，彻底退休之前，他给阿里埋下了一颗造芯的种子。

接下来八年是产品迭代史，也走完了从单点突破到全栈布局这条路。

2019年7月，平头哥的第一款产品玄铁910发布。同年9月，AI推理芯片含光800问世，用于淘宝拍立淘的视觉识别，在ResNet50推理上创下当时的全球性能纪录，不过这颗芯片几乎全部只服务阿里内部。

到了2021年10月，CPU倚天710亮相，随后在阿里云数据中心铺开规模部署，双11期间的分析任务就由它承担。2023年11月，企业级SSD主控芯片镇岳510又把触角伸向存储领域。再算上早前已经量产的400G智能网卡和自研互联交换芯片，算、存、网这三样，数据中心里平头哥都能自给。

大模型才是真正把量级抬上去的那一环。2026年1月，AI芯片真武810E上线，目前已在阿里云多个万卡集群完成部署；5月真武M890推出；9月云栖大会上真武V900发布，按计划2027年一季度量产。吴泳铭称，这是眼下中国算力性能最强的AI芯片。真武系列目前已经承载通义千问全系列的训练和推理。可以说，真武芯片就是平头哥的拳头产品。

百亿营收，和大厂芯片分拆潮

平头哥走向资本市场的节奏，今年一直在加快。

1月传出消息，阿里打算把平头哥重组为引入员工持股的独立实体，再探索IPO。3月，吴泳铭在财报电话会上松口，说平头哥已经成功商业化，未来不排除独立上市。6月完成股改。9月11日，秘密递交招股文件。

比起2023年那两次，这回阿里做分拆要容易得多。云智能是集团的利润引擎，菜鸟撑着电商履约，两块都关系到集团命脉。平头哥则不同：打从成立起它就是个成本中心，一直放在阿里云版图之下，任务是替集团压低算力成本、守住供应链安全，盈利从来排不到第一位。

大模型把这笔账重新算了一遍。2025年2月，吴泳铭对外宣布，未来三年要拿出超过3800亿元投云和AI硬件基础设施，这个数比过去十年加起来还多。到了2026年3月，他又给这轮投入配了收入目标：未来五年，含MaaS在内的云和AI商业化年收入要冲过1000亿美元。算力需求呈指数级往上走，平头哥的芯片光供内部用已经不够，得推上公开市场，单独定价。

商业化数据也摆得出来。公开披露的信息显示，截至2026年4月，真武系列AI芯片累计出货56万片，服务超过650家企业客户，智能驾驶、金融、大模型等20多个行业都在其中。到年中，外部商业化客户占比已超60%；金融行业部署规模突破10万卡，覆盖150多家金融机构。中国联通三江源智算中心项目里，一半以上的算力由平头哥提供。

出货量上看，IDC的数据是：华为昇腾81.2万张排第一，平头哥26.5万张排第二，昆仑芯和寒武纪各11.6万张跟在后面。2026年上半年，中国AI加速器出货约200.8万颗，非GPU加速器占101.6万颗，同比增长近80%，历史上第一次超过GPU。华为、平头哥、昆仑芯、寒武纪四家合起来，拿下非GPU市场的95%。

可百亿营收的含金量，恰恰是这次上市最说不清的地方。

平头哥的主力产品，应用场景基本都在阿里内部，收入底子和母公司的资本开支绑得很紧。外部客户占比超60%这个说法，口径是经阿里云集成后再卖给外部商业客户——卖的是算力，掏钱的入口仍是阿里云。外部收入的绝对占比，还得等招股书来交代。

据悉，这次IPO计划募资20亿至30亿美元，估值区间250亿至620亿美元。照此推算，对应发行的股份大约在3%至12%之间。拿天数智芯、壁仞科技等港股AI芯片公司的市值作参照，平头哥上市后有望超过2000亿港元。

摩根大通10月研报的判断是：该估值测算对今后业务体量以及最终交易架构的依赖度很高；收入大头还在阿里内部，对外商业化怎么走也没说清，独立财务数据又拿不到，所以这个区间更像是给选择权价值画了个示意价，谈不上以基本面为依据的建模。

估值口径拉得这么开，说明市场还没想清楚平头哥该怎么定价。大厂分拆这波潮里，最直接的参照系是昆仑芯。

昆仑芯是百度旗下芯片公司，2021年开始独立运营，今年1月递表港交所，5月启动科创板辅导。摩通给它的独立估值是400亿至490亿美元，在手订单超32万张，客户名单里有中国移动、招商银行、南方电网、吉利，外部业务比重已经超过向百度内部供货。

腾讯的芯片资产也没拆出来，紫霄、沧海、玄灵三条自研线都还归在自己名下。字节跳动那边，芯片团队人数已过千，AI芯片、CPU、VPU、DPU四个方向同时铺开；据媒体报道，它还在自研服务器CPU，Arm和RISC-V两条架构路线都在评估。车企同样在往这个方向走，蔚来、理想布局自研芯片的时间都不算晚，只是距离独立IPO还有一段路。

国产GPU的上市潮其实已经先跑了一程。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技，再加上更早的寒武纪和海光信息，七家国产芯片公司已成功IPO。平头哥和昆仑芯的加入，把这轮芯片IPO潮从独立创业公司切换成了大厂内部孵化的芯片资产。