片仔癀二手价跌破500元，三季度净利跌71.67%

“合适的话我要。”11月7日，阿立在一个低价转卖二手片仔癀锭剂的帖子下留了这句话。

阿立买片仔癀已经买了快5年，几乎月月都下手。他记得几年前官方卖590元/粒的片仔癀被炒到1600元/粒，加价有时还买不着。最近他注意到，低价甩卖的人多起来了。

片仔癀是“药茅”片仔癀（600436.SH）的核心单品，眼下官方定价760元/粒，这家公司八成以上的利润靠它。经济观察报了解到，二手市场上有些片仔癀的回收价已经跌到500元/粒以下。

从一粒难求到低价出手，片仔癀面对的市场行情变了。

10月30日片仔癀披露的财报显示，第三季度营收17.77亿元，同比下降13.91%；归母净利润1.95亿元，同比大跌71.67%。从2025年二季度算起，这已是片仔癀业绩连续六个季度同比下滑。

11月4日，片仔癀2026年第一次临时股东会上，首次以总经理身份面对股东的施艺雄谈到了眼下的经营压力，也谈到对核心产品依赖过重的问题。

施艺雄的原话是：“它（片仔癀）好，全系列都好；它一波动，其他产品也受影响。”“这是我们必须尽快破解的难题。”

01

热度回落

阿立在浙江绍兴柯桥做面料生意，那里是中国轻纺城，面料贸易商扎堆。2021年，他和广东、福建做服装的朋友聚了一次，头一回接触到片仔癀。

朋友们带了茶、带了酒，也带了片仔癀。圈子里传着一种说法：喝茅台前先吃一片，能解酒、护肝。阿立跟着试了。

买回来以后，他照朋友的吃法来，一粒切成六片，平时泡水喝，一瓶水能喝半天甚至一天；喝酒前就直接干嚼。所谓“解酒护肝”的效果他并没明显感觉到，但还是接着吃。

片仔癀热度降下来，阿立不觉得意外。经济好的时候他尝过甜头，生意顺时一年能赚百万利润。近一两年不行了，收入少了约三分之二，身边多数同行也差不多。

生意一收缩，最先砍掉的就是社交应酬。以前他差不多每周都和朋友聚，喝的是茅台；现在聚会降到一个月一次，酒也降了档次，迎来送往的消费都在往下走，吃片仔癀的人也跟着少了。

覃女士接触片仔癀，同样出于一次偶然。

2026年7月，她到北京一家片仔癀国药堂门店买化妆品。片仔癀皇后牌面霜她用过，对这个品牌有印象，对片仔癀药品却不太了解。店员告诉她，公司核心产品是片仔癀锭剂，送礼、治病都行。她于是花3040元买了一盒4粒装，打算送人。

让她起疑的是店员给的一张宣传单。片仔癀说明书写的功能主治是“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致痈疽疔疮，跌打损伤”；宣传单上却说，片仔癀临床应用广泛，肝损伤、肿瘤等治疗时推荐使用。

北京某三甲医院肝病科一位主任医师向经济观察报表示，用药应当按说明书的适应证来，如果有临床研究证据证明对别的疾病确实有效，也可以超说明书使用。但前提是经过临床研究证明有效、得到学术界认可，不然就属于不规范使用。

8月初，覃女士通过全国12315平台投诉举报了这家门店。11月3日，北京市东城区市场监督管理局作出行政处罚：责令涉事片仔癀门店停止发布违法广告，罚款3万元。

收到结案反馈那天，覃女士买的那4粒片仔癀还搁在家里。她没打算自己吃，也不准备再送人了。

02

魔幻的二手市场

“经销商压了不少货，最近往我们这边寄快递的人很多。”一位二手回收商人说。

他告诉经济观察报，最近回收市场上片仔癀的价格明显松了。2025年生产的货，他给500元/粒；2024年生产的，490元/粒。

这名商人做片仔癀回收生意已经多年，库房在福建厦门，离产地福建漳州不远。他和同行一样，收来的片仔癀略低于市场批发价转给其他渠道，快进快出，每粒赚几十元差价。

片仔癀在二手市场被疯炒那阵子他经历过。2022年前后，片仔癀价格猛涨，一度供不应求，线下门店也不容易买到。

行情好的时候，他手上货不多，转手也快。如今反过来了。

近两年片仔癀贬值的速度，让这位回收商有点意外。去年中秋，回收价还能到600元以上；到了今年中秋，只剩500元左右，一年下来少了100多元。

他还做虫草、燕窝、安宫牛黄丸这些滋补品和礼品的回收，近两年同样感到价格在往下走。他的说法很直白：供大于求，有消费能力的买家越来越少了。

在这位回收商眼里，片仔癀价格走低，既跟整体消费环境的变化有关，也受了政策的影响。

2025年5月，中央修订发布《党政机关厉行节约反对浪费条例》。这份被称为“禁酒令”的条例出台后，他明显感觉到片仔癀市场在往下行。他认为片仔癀和白酒消费有一定关联，不少消费者买它是为了解酒、护肝，白酒消费受限，这部分需求自然受到牵连。

对片仔癀接下来的行情，他并不乐观。“现在回收价还在十块、五块地往下跌，现在不出手，越放越贬值。”

阿立则打算趁价格回落多囤一些，自己和长辈可以吃，也能留着以后送礼。他发现松动的不仅是二手市场，官方渠道的价格也在降。前不久他在片仔癀抖音官方店买了16粒，用上消费券后，平均每粒不到700元。

不过线下官方门店的零售价还算稳。11月9日，经济观察报走访了多家片仔癀线下门店，店员均表示，1粒装只能按760元销售；10粒装可以有不同的优惠，有的送片仔癀的燕窝、化妆品等礼品，也有店员称每盒能优惠300元。

03

“药茅”失速

片仔癀这个中药品牌有数百年历史，核心产品的处方及生产工艺受国家秘密保护，主要原料天然麝香产量有限、又经常涨价，过去二十多年里，提价对它来说是常态。

西南证券统计显示，2004年至2020年片仔癀共提价19次，国内零售指导价从325元提高到590元。2023年5月，零售指导价又上调至760元，一次涨了170元，涨幅是历次调价中最大的。片仔癀当时给出的原因是原材料和人工成本上涨。

但2025年下半年以来，天然牛黄价格大幅回落。康美中药网数据显示，天然牛黄市场报价曾高达165万元/公斤，到2026年10月已回落至55万元/公斤，较高点下跌近七成。

原材料降价，不等于生产成本马上就能降。片仔癀此前高价储备了大量天然牛黄，只能逐步消化。截至2026年9月底，其存货账面价值约57亿元，比2025年底减少约10亿元，但存货规模仍然不小。

很长一段时间里，片仔癀的增长逻辑很简单：一个核心单品撑起整个集团。这套打法曾经很有效，可另一面是，核心产品一波动，整个集团都难以置身事外。

肝病用药（以片仔癀锭剂和胶囊为主）长期支撑着片仔癀营收的半壁江山，利润端这一单品更贡献了公司约85%的利润。但2025年肝病用药板块收入同比下降约20%；2026年前三季度，该板块收入再次同比下降约20%。

业绩持续探底之外，近两年片仔癀股价也一路下行。截至11月12日收盘，股价报129.9元，总市值约784亿元，较2021年近3000亿元的峰值缩水超2000亿元。

人事变动同样频繁。2026年7月，总经理黄进明退休；2026年10月，董事长林志辉因工作调整辞职。2026年9月施艺雄出任总经理；11月5日，董事会推举施艺雄代行董事长职责，直至选出新任董事长。过去5年多里，片仔癀已有四位董事长先后离任。

04

寻找下一个片仔癀

片仔癀和贵州茅台（600519.SH）常被资本市场摆在一块儿比较，两家公司的产品定价不低，品牌认知度也高，还经常被当成高端礼品来消费。不少消费者和投资者对二者都很买账，曼然资管基金经理马曼然就是其中一个，片仔癀和贵州茅台的股票他长期重仓持有。马曼然对经济观察报分析说，片仔癀眼下的处境和茅台有相似之处，都处在经营周期的低位，这轮调整是自身经营周期、去库存周期和成本周期，再叠加上宏观经济周期和行业周期一起作用的结果。

马曼然认为，这轮调整并没有改变片仔癀的核心竞争力，产品的独家性、原材料的稀缺性和品牌积累仍是这家公司的护城河。在人口老龄化程度持续加深的时代，品牌中药也有长期市场需求。

品牌中药和高端白酒，是马曼然长期看好的方向。他的判断是，这几年宏观经济环境变了，内需偏弱，高端消费受的冲击格外明显，片仔癀、茅台这些品牌的终端需求也跟着承压。不过把时间拉长来看，只要未来经济结构转型走得顺、居民收入接着涨，品牌力和产品力强的企业，增长弹性依然不小。

在他看来，当下其实是个不错的长线投资时点。理由是这几年的行业调整下来，部分品牌中药和高端消费品公司的估值已经落到历史低位，股息率也升到了较高水平。

施艺雄的看法和马曼然相似。在11月4日的股东会上，他把片仔癀面临的压力归为四方面：一是2025年同期投资收益基数较高，为3.64亿元，2026年前三季度降至5816万元；二是公司正在调整发货节奏，以缓解渠道库存压力；三是此前天然牛黄价格大幅上涨，成本压力仍在逐步消化；四是高端消费、礼品消费整体承压。

不过施艺雄觉得，片仔癀的发展基础没有变，政策支持、老龄化带来的市场需求趋势、产品稀缺性及公司的盈利基本盘，仍然存在。

不过他也承认，片仔癀过去那套增长方式不能再走下去了。股东会上，他把公司当前的问题归纳成“三个不够”：投放节奏不够精细、产品结构不够均衡、机制活力不够充足。其中最能直接看出经营结构问题的，是产品对片仔癀锭剂依赖过重。

新上任的施艺雄正打算给片仔癀另找支撑点。在他看来，安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、西黄丸，加上化妆品、牙膏这些产品，都已经攒下一定底子，接下来要逐个做起来。安宫牛黄丸被他定为重点培育对象，目标是把这款药打造成第二个拳头产品。

马曼然跟片仔癀的不少经销商打过交道。据他了解，近期很多经销商的库存已经压得比较低，有的渠道过去要备足半年的货，现在缩到四个月上下。他本人和家人几乎天天吃片仔癀，最近买到的产品，生产日期大多在2026年5月以后。

（阿立为化名）