高盛2027展望：AI资本开支见顶，美股盈利增速将“大减半”
高盛2027年全球股票策略指出，AI资本开支热潮接近顶点，全球盈利增速将大幅放缓。标普500盈利增速预计从36%降至11%，折旧压力逐步显现。但云巨头估值已回调至19.7倍预期市盈率，低于必需消费品板块，被定性为"相对防御性"资产。高盛预测标普500目标价8700点，建议超配美国和日本，低配欧洲。
高盛最新发布的2027年全球股票策略展望提到，AI资本开支的热潮正逼近顶点，全球股市的盈利增长引擎也随之降速。盈利增速虽然会明显放慢，但眼下被市场抛售的成长股，尤其是美国超大规模云计算企业，反倒显出了布局价值。
这份报告名为《Finding Value in Growth》，出自高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer之手。他的说法是，AI相关企业的估值已经大幅回调，市场对AI资本开支见顶、回报放缓的担忧已经反映在价格里，这给投资者留出了有吸引力的入场时机。
云巨头眼下的预期市盈率是19.7倍，既低于过去20年历史区间的下沿，也低于必需消费品板块的21.0倍。高盛据此把它们定性为“相对防御性”资产。
展望出炉的时点颇不平静：纳斯达克100指数刚经历自新冠疫情以来最惨烈的单日跌幅，英伟达本周也因创始人CEO离任的消息冲击而暴跌。
高盛给出的未来12个月标普500指数目标价是8700点，较当前水平上涨约14%。地区上，日本东证指数和亚洲市场的潜在涨幅最大，欧洲最逊色，预期回报只有约6%。
2026年：盈利在扛指数，估值在降温
Oppenheimer团队给出的核心结论是：2026年要看三件事——分散化能起作用、盈利是推动上涨的主力、各市场估值都会往下修。
过去12个月，2009年至2025年间美股持续跑赢的格局有所反转，各地区总回报变得相对接近。但拆开看，底层驱动并不相同。亚洲除日本和新兴市场中，12个月远期EPS贡献约70%，估值压缩则拖累超过50%。
盈利增长主要来自三类：科技板块继续复合增长；油价上行推升大宗商品生产商盈利；科技资本开支热潮的外溢效应，带动了HALO行业，即“重资产、低淘汰率”行业，例如工业板块。
估值这边并没有继续扩张。标普500从接近20年区间的第100百分位，回落到18.5倍市盈率；MSCI AC World目前远期市盈率为15.6倍，PEG为1.1，接近35年均值水平。后续配置判断也由此起步：指数没便宜到危机水平，但相比此前的高估值阶段，风险收益比已经变了。
放到12个月的目标上看，标普500看到8700点，涨幅14%。分地区看，上行空间最大的是日本东证指数和亚洲，欧洲要靠后一些，只有6%。
盈利“大减半”：AI资本开支开始退潮，折旧压力开始上桌
高盛警示，2027年几乎所有主要市场的盈利增长都将明显放缓。
具体数字是：标普500盈利增速预计从36%降至11%；泛欧指数600从18%降至7%；东证指数从24%降至9%；亚洲从接近80%降至不足30%。这就是所谓盈利增长的“大减半”。
核心原因有两层：超大规模云服务商的资本开支增速放缓，同时此前投入带来的折旧开始体现。
高盛的测算显示，云巨头资本开支今年对标普500 EPS增长的贡献是12个百分点，高于2025年的5个百分点和2024年的2个百分点；到2027年，这一贡献将降至9个百分点；到2028年，则转为拖累5个百分点。
行业层面也在同步降温。
- 信息技术盈利增速将从接近90%降至45%；
- 通信服务从增长34%转为下降5%；
- 能源板块今年在伊朗战争背景下盈利增长99%，之后预计收缩约10%；
- 材料板块从45%放缓至12%。
- 唯一预计加速的行业是医疗保健，但该板块已经经历了估值重估。
换句话说，芯片、工业、能源设备这些过去靠AI资本开支浪潮吃饭的“卖铲人”，接下来要面对增长放慢。反倒是掏钱做资本开支的一方——美国云巨头，估值已经跌过一轮，被重新归进相对防御的框架里。
成长里藏着价值，云巨头估值低于必需消费
高盛指出，市场对AI资本开支见顶、投资回报放缓的担忧，此前已让AI相关公司经历一轮明显的估值下修。不过跌过这一轮之后，反倒出现了新的配置窗口。
从近期表现看，价值股在各地区都明显压过成长股。价值与成长之间的估值差，已从2021年高点时超过100%收窄到约45%至50%。
同时，价值因子已逼近20年区间的第90百分位，按历史的相对关系衡量，比成长股还贵。全球科技板块则在20年区间的第20百分位，市盈率与价值因子相差不多。
最关键的定价信号来自美国云巨头。它们的远期市盈率目前是19.7倍，低于自身过去20年的区间，也低于必需消费板块的21.0倍。美国前五大股票对其余495只股票的估值溢价同样接近收敛，与2000年、2021年高点时的极端状态已经不一样了。
云巨头之所以能被看作防御性成长资产，基础就在这里：估值降下来了，资产负债表还相对健康，收入来源也更分散。发达市场科技行业的净债务/权益比为个位数，整体市场约为50%。
芯片、存储和硬件：上行弹性更大，波动也更大
报告认为，半导体、存储和硬件这类强周期成长板块，集中了最典型的“高风险、高回报”机会。
高盛亚洲策略师测算，韩国内存板块当前股价隐含的预期是2027年共识盈利被下调70%。高盛认为这“似乎过于悲观”，理由是相关公司披露的信息显示，其DRAM及HBM产品已售罄至2029年。
该板块眼下以0.7倍2028年市净率交易。高盛指出，这一水平“历史上预示着较强的未来回报”。
但高盛对亚洲市场同时维持中性评级，顾虑在于集中度风险：韩国和中国台湾合计占MSCI新兴市场指数约50%，信息技术行业权重超过40%；台积电、三星和SK海力士这三只“AI核心股”单独合计占比约30%。
受此影响，新兴市场相对发达市场的市盈率折价扩大到约50%，为至少2010年以来最宽。高盛预测亚洲（MXAPJ）美元价格回报达17%，但按波动率调整后（年化波动率24.2%），仍维持中性立场。
收益率与油价：关键假设面临挑战
高盛2027年策略的第三根支柱，建立在对低油价和债券收益率下行的预期之上。
高盛大宗商品团队预计，布伦特原油将从2026年底的约100美元/桶降至2027年底的78美元/桶；同时预计美联储和欧洲央行会在“2027年底前后”转向降息。高盛的利率预测“仍比市场定价更为鸽派”。
现实与上述预期差得不小。10年期美债收益率目前在5.12%，连续两次超预期CPI数据公布后，上周四又往上走了一截；高盛自己的经济学家也刚把降息预期调得更晚。
油价这边，特朗普表示美国不需要与伊朗达成协议，布伦特原油上周四应声反弹3.3%至约96美元。中东局势的“正常化”，目前还只停留在预测层面。
地区配置上，高盛的最终建议是超配美国和日本，中性亚洲和新兴市场，低配欧洲。对欧洲的谨慎，来自三方面：油价下行会拖累能源板块盈利，政府债务问题仍在，密集的政治日历又带来不确定性。
