英伟达990亿投资AI生态：下一轮融资更贵更难？
近年来，AI热潮背后一直站着一位“最后贷款人”，他卖芯片，也开支票。如今，那个穿皮衣的人离开了“AI央行”英伟达，支票簿临时交到了一位曾被他称作“车灯前的小鹿”的财务官手中。 过去几年，英伟达一边卖芯片，一边向AI产业链各环节大举投资。截至今年7月26日，其股权投资的账面价值达990亿美元，投资对象涵盖AI实验室、新兴
这几年AI热潮的背后，始终有位“最后贷款人”既卖芯片又开支票。如今这位穿皮衣的人已离开被称作“AI央行”的英伟达，支票簿暂时交到了财务官手里——此人曾被他说成“车灯前的小鹿”。
过去几年，英伟达一边出货芯片，一边大举投向AI产业链的各个环节。到今年7月26日，其股权投资账面价值为990亿美元，标的覆盖AI实验室、新兴云服务商、客户以及上游供应商。
其中最大一笔是对OpenAI的300亿美元投资。另外，英伟达还达成了约200亿美元的Groq授权交易，并拟以129亿美元收购AI开源平台Hugging Face。不少被投企业回过头又成了英伟达芯片的买家，这也是它被叫作“AI央行”的原因。
注：英伟达在AI产业链的主要投资；深蓝为AI实验室（OpenAI、Anthropic），紫色为授权及并购（Groq、Hugging Face）
股权投资还只是冰山一角。截至今年7月26日，芯片采购、云服务、数据中心租赁、算力回购等未来承诺，加上各类担保上限，合计约5305亿美元。
具体来看，芯片和产能采购承诺为2790亿美元，为OpenAI俄亥俄数据中心提供的担保达1050亿美元。
注：这约5305亿美元的承诺与担保由两块组成。深蓝部分为采购及投资承诺，包括芯片产能采购和待出资股权投资；红色部分为担保，涉及OpenAI俄亥俄项目以及云服务商的场地电力。
失去“黄仁勋的远见、影响力和号召力”之后……
据媒体当地时间11月13日报道，高盛分析师James Schneider在黄仁勋辞职后发布报告，维持英伟达“买入”评级，但目标价从300美元下调至220美元。
Schneider预计，英伟达会履行所有已宣布的承诺。但他认为，少了黄仁勋的远见、影响力和号召力，再促成同等规模的多方合作投资会更加困难。
他提到，英伟达股价此前相对大盘明显折价，原因之一就是投资者担心：一旦英伟达等公司不再提供融资，AI基础设施的增长可能大幅放缓。
瑞银分析师Tim Arcuri同样把融资列为黄仁勋离职影响最大的领域。他的判断是，即便新领导层延续原有策略，英伟达推进这类交易的意愿和能力短期内也可能出现“停顿”。
瑞银测算，英伟达每季度自由现金流里有相当大一块又投回了AI产业链。这条资金链一旦停住，整个生态可能被抽走500亿美元以上——至少短期内如此。偏偏赶上利率上行、部分信贷市场流动性吃紧的当口。
美国投行William Blair分析师Sebastien Naji认为，已签合同不会因CEO更替受影响，真正有风险的是下一轮交易，英伟达在2027年及以后的市场份额可能面临博通、AMD等对手更大的冲击。
据报道，已有一家云服务商表示，黄仁勋离职带来的不确定性，让其重新考虑改用谷歌或AMD的芯片。
担保之所以成了要害，是因为借钱的一方里不少本身信用不硬。烧钱的AI实验室、规模不大的云服务商，单靠自己去市场上很难拿到便宜资金；有了这家（此前）全球市值最高公司的背书，放贷机构才肯把利率压下来。
报道指出，AI算力融资市场此前已显现压力：澳大利亚AI云服务商Firmus今年10月撤回了IPO，CoreWeave的欧元债券目前仍只能以约八折的价格交易。
美国金融服务公司Raymond James私募资本咨询全球主管Sunaina Sinha Haldea表示，黄仁勋离职让各方有理由重新审视交易条款。
她的判断是钱不会跑，但放贷方大概率会因不确定性索要更高的回报，同时更紧地追问风险到底落在谁头上。这种追问会扩散到整个AI基础设施融资市场。
融资本就承压：没人要25%兜底
据媒体本周报道，黄仁勋今年8月联合六家华尔街资管机构推出的5000亿美元AI融资平台，至今三个月仍未落地一笔交易。
该平台旨在帮助企业以GPU作抵押借钱购买芯片，英伟达承诺为其中最多1250亿美元兜底。
据媒体报道，症结在兜底比例。英伟达的承诺是：抵押GPU贬值、贷款因此出现损失时，它最多承担每笔交易25%的风险。可过去一个月，一些客户和华尔街合作方提出把这个比例往上调，理由是竞争对手博通的兜底力度大得多。
博通今年5月为Anthropic一笔350亿美元的债务交易担保了300亿美元，目前还在为另一笔630亿美元的交易提供约72.5%、即430亿美元的担保。
英伟达平台的首笔交易，最早或许明年1月就会对外公布。不过黄仁勋离开之后，这个时间表能不能兑现，眼下还不好说。英伟达跟六家资管机构签下的目前只是初步合作意向，正式协议还没定下来。
Kress：“车灯前的小鹿”？
据媒体报道，眼下英伟达的投资与担保决策由Colette Kress掌管，她对这类交易一向比较谨慎。
据报道，黄仁勋此前推动融资扩张时，Kress曾一连追问：交易怎么筛选、担保怎么估值、回报怎么算；她还在幕后设法限制黄仁勋女婿Nico Caprez牵头的融资项目。
报道还提到，OpenAI俄亥俄项目的条款正是Kress重新调整的，英伟达最初的承诺被她砍掉了一半。
今年8月的一次内部会议上，黄仁勋打断了Kress的汇报，说她像“车灯前的小鹿”（a deer in the headlights，形容人被吓呆、手足无措）。
但在公开场合，Kress为这些交易说过话。8月下旬她表示：“我们知道有人会称之为循环融资，但我们看法不同”，还说这些投资会带来非常出色的回报。
如此看来，她以CFO身份表现出的审慎，主要落在交易条款和风险把控上，并不是要否定这套策略本身。
英伟达定于美东时间11月17日发布三季报，这也是Kress第一次以临时CEO身份面对市场。到时候，5000亿美元融资平台进展如何、后续担保政策怎么走，恐怕会成为分析师追问的重点。
