黄仁勋辞职，英伟达“AI央行”地位会怎样冲击融资链？

英伟达首席执行官黄仁勋突然宣布辞职。这家芯片巨头若陷入困境，冲击会不会沿着它为支撑人工智能热潮所搭建的、彼此勾连的金融网络向外扩散？这成了眼下让人担心的问题。

为了拉动AI产业，英伟达已向其他企业开出数千亿美元的财务承诺，由此被叫作“AI央行”。也正因如此，一旦它出了大问题，美国经济和金融市场都可能受到很深的影响。

其实早在7月，美联储的官员就讨论过：假如AI行业出状况，资产价格会不会出现“大范围重估”。美联储是美国的中央银行。

监管者关注风险敞口

在分析师以及现任、前任金融官员看来，2007至2008年那种金融危机重演的概率并不高。

希Sheila Bair曾是美国联邦存款保险公司（FDIC）的掌门人，这位前监管官员认为，站在银行监管的角度说，英伟达根本算不上“大而不能倒”。

英伟达不像陷入困境的银行那样，一遇信心骤降就容易垮掉。就算真出了问题，它还能造出客户愿意买的产品，而且庞大的股权价值也是一层缓冲。

但Bair也提醒，监管机构得盯紧银行和整个金融体系对英伟达这类企业的风险敞口。她的原话是：“如果英伟达倒下，那将是一场相当大的地震。”

投资者对英伟达的期待依然很高。公司将在下周二公布财报，LSEG的数据显示，分析师预计其本财年营收会增至上一财年的两倍以上，随后两年再翻近一番。

可黄仁勋的离开，让公司前景变得格外难猜。1993年参与创办英伟达之后，他一直执掌这家公司。到周四上午，英伟达股价较10月6日的峰值已经跌去超三成。

不过，那些紧盯AI行业资金流向的人觉得，英伟达股价就算再跌一大截，也不太可能触发监管机构防着的那类系统性问题。

如果GPU贬值，谁来偿还买芯片的债务？

话虽如此，AI热潮带来的风险还是让一些金融官员睡不好觉。

他们担心的是，推动这轮繁荣的多个因素会不会同时掉头。比方说，英伟达GPU芯片一旦贬值，投资者可能就会犯嘀咕：那些借钱买芯片的企业，到底还不还得上债？

到那时，大型科技公司给业内其他企业提供的资金支持，说不定转眼就成了自身增长的包袱。科技公司将同时承受信用压力和股价下跌。科技巨头一旦陷入困境，冲击可能从科技股投资组合一路蔓延到整个经济。

国际货币基金组织（IMF）全球市场分析部门助理主任Jason Wu表示，实体经济和金融市场靠的是同一个增长引擎，所以这一局面确实令他担忧；市场一旦下跌，二者会互相拖累，冲击也会被放大。

上述章节由Wu主笔，刊于IMF 10月发布的《全球金融稳定报告》。该章节提醒，AI企业与投资者杠杆不断加码，恐波及更广范围。

在规模达15万亿美元的投资级债券市场上，“超大规模云服务商”就是体量最大的几家科技公司，它们占债券发行量的比重仅用两年就从1%升至10%。

对冲基金和散户投资者也没闲着，他们借钱买股票，或者投资内嵌杠杆的基金，把原本就有风险的押注又放大了一层。

从卖芯片到买算力，英伟达如何支撑“循环融资”

英伟达正处在这张金融网络的正中间。它不止一次为规模较小的AI云服务商提供支持。这些企业被叫作“新云”（neoclouds），它们用英伟达芯片建数据中心，再把算力租给别的公司。

英伟达7月曾披露，其承诺向这类企业采购的云服务规模最高达360亿美元。这笔安排为英伟达的AI芯片打开了更多客户来源，这些云服务商也更容易获得融资。

IMF的Wu等人把这类安排称为“循环融资”。业务往上走的时候，大公司帮客户买自己的产品，能推动业务发展。可一旦英伟达兑现不了承诺，冲击就会传导到借款企业以及相关的放贷银行。

透明度相对较低的私募信贷基金，也为这轮AI热潮放出了大量贷款。市场一旦逆转，这些基金会被冲击到什么程度，监管机构还在讨论。

英伟达未公布具体合作方名单，不过CoreWeave、IREN等新云服务商各自透露了与英伟达的合作关系。

近几周，多家新云服务商承压。LSEG数据显示，10月1日至11月5日，CoreWeave债务违约保护成本以信用违约互换（CDS）利差衡量上升了94%，接近翻倍，之后走势趋稳。

11月3日至5日，IREN一只2029年到期的可转债价格下跌23%，同期公司股价下跌26%。

约4000亿美元承诺，英伟达有多大缓冲？

OpenAI和SB Energy打算在俄亥俄州合建一座大型数据中心，英伟达承诺在满足特定条件时，为这个项目分阶段提供担保，总金额1050亿美元；这还不是它唯一的承诺。

此外，英伟达承诺为华尔街金融机构一项规模达5000亿美元的信贷计划提供最高1250亿美元的兜底支持。

这些承诺形式各异，部分可能无需实际履行，即便触发，也不太可能同时到期。哥伦比亚商学院金融学教授Stijn Van Nieuwerburgh估计，这些承诺合计约4000亿美元。

Nieuwerburgh表示：“这家公司得走到生死存亡的边缘，这些担保才会全部受到威胁。要说这个体系是安全的，我不愿这么下结论。但眼下，整个体系里确实有大量股权资本。”

芯片市场版图或迎洗牌

过去几天，英伟达股价走势与多数新云服务商出现分化。英伟达股价本周下跌，多数新云服务商股价却已反弹。这说明，至少目前，投资者认为问题主要出在英伟达自身。

与此同时，芯片业务的丰厚利润正吸引其他企业进入英伟达所在的市场。Nieuwerburgh说，AMD、博通、英特尔、谷歌、微软和OpenAI都在推进自研AI芯片。

随着时间推移，这些芯片有可能替代英伟达的产品，从而限制英伟达（如果）陷入困境所造成的经济冲击。

不过Nieuwerburgh也说，AI投资热潮若骤然降温，金融风险仍不能完全排除。在他看来，各国央行官员“显然非常、非常、非常焦虑，也在认真思考这些问题”。