超聚变IPO本周上会：郑州国资押注，800亿估值能否落地？

本周，算力龙头超聚变将迎来IPO上会，其背后站着的正是郑州。

深交所网站近日披露，上市审核委员会定于11月12日召开2026年第61次审议会议，审议超聚变数字技术股份有限公司的首发事项。

这一节点之所以受关注，一方面在于超聚变在算力产业里的分量。招股说明书援引IDC报告显示，超聚变去年在中国服务器市场占有率排第二，中国标准液冷服务器市场占有率连续四年排第一，产品主要覆盖数据中心场景下的AI服务器及通用计算服务器。

另一面则带着反差：这家公司由河南国资“风投”，总部落在郑州，算得上科技“新贵”。

此前河南头部上市公司里，“洛阳钼业挖矿、牧原股份养猪、蜜雪冰城卖奶茶”。超聚变此番冲上市，拟募资80亿元，按发行方案测算，最高估值约800亿元。

这是IPO收紧以来创业板受理的最大规模项目。若能顺利过关，将刷新河南资本市场的历史纪录，改变当地以传统产业为主的头部上市公司格局，有人因此称其为“全省的希望”。

风投“上岸”、押中AI“风口”，被说得最多的是合肥。眼下场景似曾相识，郑州会不会正迎来自己的“合肥时间”？

新“风投”之城？

今年以来，AI像一只“点金手”，把一个又一个城市推上“风口”。

中部城市的成绩最受瞩目：长鑫科技上市当天总市值超3.28万亿元，为合肥国资带来账面浮盈超过1万亿元；随后长存控股科创板IPO获受理，以长存控股上市后万亿市值计算，湖北国资体系的持股对应市值将超数千亿元。

同在middle的河南看在眼里、急在心里。长鑫科技上市后，河南日报曾撰文发问：“河南的‘长鑫科技’在哪里？”文章遍数郑州的比亚迪、洛阳的宁德时代，认为“这些产业的链主企业多为‘外来引进’，本土‘链主’的培育还需要时间”。

在不少人看来，超聚变就是河南苦苦等待的那个“长鑫科技”。

超聚变的“耐心成本”没有另两者十年那么久。时间倒回5年前，2021年，华为轮值董事长徐直军在公开场合说过，“我们X86服务器业务确实遇到了困难”。那一年，华为在苏州、深圳、郑州、西安等地注册成立了至少5家以“超聚变”命名的公司，外界视其为X86服务器业务寻求突围的布局。

图片来源：河南自贸试验区郑州片区

某种意义上看，相比合肥对长鑫科技的“押注”，郑州更多是“接住”了华为的选择。IDC数据显示，当时华为以11.2%的市场份额排在中国服务器市场第三，数百亿的营收规模很难有人愿意错过；随着X86服务器业务整体剥离到位于郑州的超聚变公司，郑州出人意料地成了超聚变总部的“承接者”。同年11月，华为完全退出持股，河南国资正式接手。

不过，超聚变的落地对郑州意义不小。

真正显眼的“回报”，在于仅用5年便登陆IPO带来的直接“入账”。有观点参照合肥、武汉的做法，以800亿元估值上限来算，河南国资所持股份对应的账面增值已超百亿。

这些还只是能算得出来的部分。放到数字经济赛道上，跟那些更老练的“对手”比，郑州捞到的是一个“从零长出来”的产业机会。后来，整机、芯片、主板、内存、硬盘这些关键配套陆续补齐，中国科学院等科研项目也接连落地，河南先进计算产业集群的规模已经接近千亿元。2026年开工的超聚变智慧制造园区项目，眼下已聚起80多家上下游企业。

存储芯片之于合肥、武汉，服务器之于郑州，同样是踏上AI浪潮的关键。

广东省电子信息行业协会秘书长许晓民曾这样解释AI服务器与传统服务器的区别：“传统服务器靠CPU处理串行任务，而AI服务器是‘CPU+AI加速芯片’的异构架构”。换句话说，服务器不再只是“硬件盒子”，而是支撑新质生产力运转的“算力底座”。

在超聚变带动下，没能被纳入“东数西算”格局的郑州，也拿到了切入算力领域的“入场券”。其招股说明书提到，带动当地“形成具有国际竞争力的服务器产业集群”。加上今年7月在河南正式运行的国家超算互联网核心节点，郑州“算力之城”的构想有了“左膀右臂”。

制造“再转型”？

有一个问题还没答案：超聚变总部为什么落户郑州？

2024年，时任超聚变数字技术有限公司董事长刘宏云接受媒体采访时说，“我们曾在许多地方展开调研，经过了很长时间的选择，才最终敲定。”

他提到选择郑州航空港区的三重优势：

在他眼里，郑州航空港区有三重优势。区位上，这里"在国内大循环中具有承东启西、连南贯北的重要地位，是中原经济区和郑州都市圈核心增长极"；物流上，"郑州机场空运便利，高速公路四通八达，还有高铁货运，是一个很大的吸引力"；产业载体方面，上下游配套齐全，建设标准也高，研发、生产、仓储各类空间都有。

图片来源：河南自贸试验区郑州片区

这几个关键词拼在一起，正好是郑州十多年攒下的"制造遗产"。

翻看郑州这些年的经济起伏，制造始终是主线，航空港则总在背后当那个"背景板"。十多年前富士康作为第一批企业落户航空港，创始人郭台铭给的理由是"看上了这里的飞机场、人口和位置"；2021年比亚迪落地是另一个关键节点，创始人王传福说过，"河南拥有得天独厚的区位优势，作为人口大省，消费市场巨大，发展前景可期"。

河南"中部之中"的位置，让各种生产要素和劳动力不断往郑州聚，产品再从这里发往全国，"郑州制造"的本事也一次次得到检验。截至去年，郑州工业总产值已经超过1.9万亿元，离2万亿元的门槛不远了。

不过另一种声音也在冒出来：郑州制造业太依赖外部引进的企业，还一度走上"高端产业低端化"的路子。

2023年，时任河南省统计局一级巡视员赵德友拿郑州多个产业的增加值率做过比较。全市工业平均在21%左右，汽车整车制造是18.9%，有色金属压延加工19.4%，通信设备制造只有10.6%。他判断这些行业增加值率偏低，缺核心技术，卡在产业链下游，得赶紧往价值链中高端走。

那么，把总部放在郑州的超聚变，能不能给"郑州制造"带来根本性改变？

超聚变招股说明书给出了一种肯定的回答：这"有助于将'郑州制造'从代工组装向自主品牌、自主制造、自主交付的高附加值环节跃升，推动'郑州制造'深度融入全球算力产业链的高端环节，为公司参与国际竞争、服务'一带一路'沿线国家数字基础设施建设提供坚实的本地化先进制造支撑"。

也有人不这么看。服务器厂商确实慢慢甩掉了"硬件组装厂"的帽子，开始做系统架构设计和整机集成，可AI行业的议价权还在上游芯片厂手里。超聚变招股说明书里的数字也能说明问题：主营业务毛利率从2023年的14.27%一路降到2025年的8.58%，AI服务器毛利率2025年只有6.55%。

扬长避短这道题，郑州得答出自己的版本，跟其他中部城市不会一样。