阿里平头哥明年赴港IPO：募资20至30亿美元，百亿营收待解独立性

放到国产芯片设计公司里比，平头哥的营收体量已处在头部。截至2026年2月，其累计交付芯片超过47万片，年化营收超百亿元。这家公司2018年才成立，起点是满足阿里内部需求，能长到这个规模，本身就是个里程碑。

拆开产品线看，撑起百亿营收的主力落在数据中心一侧，即AI芯片和服务器CPU。当前最核心的增量是真武810E（PPU）：96GB HBM2e显存、700GB/s片间互联带宽，功耗压在400W以内，整体性能超过

倚天710则是中国首款自研5nm服务器芯片，已经在阿里云数据中心大规模部署，双11期间淘宝、菜鸟的数据分析负载就跑在它上面。含光800定位AI推理芯片，城市大脑、拍立得等自有业务由它支撑。

终端侧，玄铁RISC-V处理器IP到2026年10月累计出货已突破60亿颗，MCU、无线连接、显示控制、音视频、安全等泛智能终端场景都有覆盖。镇岳510企业级SSD主控芯片已在阿里云EBS场景规模部署，还打进了忆恒创原、得瑞领新、佰维存储、长江万润等存储厂商的供应链。

从云端到终端，这条全栈产品线在技术完整性上确实少见。可营收是怎么构成的，决定了平头哥进入公开市场后绕不开的第一个追问：百亿营收里，阿里体系之外贡献了多少？

真武810E跑在阿里云，倚天710扛的是淘宝和菜鸟的负载，含光800落在城市大脑和拍立得，镇岳510的首发场景是阿里云EBS。平头哥一直沿用“从场景中来，到场景中去”的研发路子，这让它能在阿里体系内拿到最快的产品验证和迭代速度，反过来也意味着收入基础与母公司的资本开支绑得很紧。

界面新闻的报道提到，过去业界看平头哥，“多停留在阿里内部业务的自给自足上”；真正的转折信号是PPU在外部市场的销售进展，尤其在智能驾驶领域拿到了可观的客户反馈。不过外部收入在百亿营收中占多大比例，公开信息里还没有明确数字。

摩根大通

小摩做过测算：参考同业EV/收入倍数，加上激进的2026年收入假设，平头哥若单独上市，估值可能在250亿至620亿美元之间，约占阿里巴巴当前市值的6%至14%。但报告给出的结论是：“料今年或难分拆上市”。

理由不复杂。平头哥对母公司的需求依赖偏高，阿里得花时间把外部客户的设计与订单做起来、把独立治理与员工持股机制补强、把独立经济关系理得更清楚，而这些步骤“通常需要超过一年”。

这三项条件，正好对应平头哥IPO必须回答的三道题。

第一道是客户独立性。芯片公司的估值锚，说到底看外部客户够不够厚。收入主要来自母公司的芯片公司，公开市场很难把它当成独立商业实体来定价，投资者更愿意按“阿里资本开支的影子”出价，而不是套用可比芯片公司的P/S框架。PPU在智能驾驶领域的外部销售是个不错的起点，可从“有一个客户”走到“有一批客户”，销售体系、技术支持能力、生态适配投入一样都不能少。

第二道是治理独立性。阿里计划中的“员工持股独立实体”重组，算治理独立性的第一步，可员工持股解决的是激励，控制权问题不会自动跟着解决。上市之后，阿里作为控股股东与上市公司之间的战略优先级是否一致、董事会能不能独立决策、管理层手里有没有足够的经营自主权，这些都是港股投资者定价时要审视的治理变量。

第三道题，

按本次IFR报道中20至30亿美元的募资规模，对照摩根大通给出的250亿至620亿美元估值区间，对应的股份发行比例约为3%至12%。这个发行规模相对克制，更像“引入公开市场定价锚”，而不是“大规模套现融资”。

这一规模也透出平头哥IPO可能的打法：先用较小的发行比例完成上市，让市场在真实交易里给出定价，再视上市后的估值表现安排后续资本运作的节奏。

对一家需要持续向“外部客户收入占比”这个指标证明自己的芯片公司来说，分步走的上市策略比一次性大规模发行更务实，定价失误的风险降下来了，后续再融资和

但具体的IPO时间表，与阿里官方此前“暂无明确时间表”的表态之间仍有信息落差。摩根大通在研报里提醒了一个先例：阿里曾在2023年11月取消云业务分拆，2024年3月又放弃菜鸟IPO，“市场会对上述传闻保持折扣”。

平头哥的IPO叙事和大多数芯片设计公司不一样。技术能力不用从零证明——真武810E对标H20的性能、倚天710在阿里云万卡集群的部署、玄铁60亿颗的出货量，已经把技术底座摆在那里；营收规模也不用从零证明，年化百亿的体量在国产芯片公司中已排在前列。

平头哥要证明的是另一件事：一家从母公司场景里长出来的芯片公司，能不能在公开市场的审视下，建起独立于母公司的客户基础、治理结构和经济关系。250亿至620亿美元的估值区间，定价的是“阿里AI算力体系的核心资产”这一身份；最终的IPO定价，则取决于市场愿意为“独立芯片公司”这个身份付多少溢价。