Anthropic万亿IPO生变：估值预期跌至1.1万亿？
华尔街对AI变脸了。
11月5日，美股三大股指齐刷刷跳水，AI、半导体、数据中心相关个股被集中抛售，华尔街一片“蓝色浪潮”。第二天科技股略有回血，纳指涨1.09%，费城半导体指数回升约4.2%，但纳指全周仍跌了约3.4%。
Anthropic还没上市，没有实时跳动的股价，却站在AI风暴的正中央，照样被严厉审视。据外媒报道，在预测市场Kalshi上，交易者认为Anthropic年内完成IPO的概率已从美国中期选举前的接近90%降到不足60%。一些潜在投资者甚至怀疑，Anthropic能不能撑起1.5万亿的估值预期。
人事上也不太平。Claude Code两周内走了三名重要成员，前产品负责人Cat Wu和首位增长岗位员工Austin Lau先后投奔竞争对手OpenAI。
科技股行情一恶化，围绕这场万亿美元IPO的疑虑就更多了。
11月5日美股全面暴跌。道指跌1833点，跌幅3.44%；标普500指数跌4.36%，创2025年4月美国关税冲击以来最大单日跌幅；纳指跌5.52%，创19个月以来最大单日跌幅。
AI产业链成了抛售重灾区。费城半导体指数单日暴跌约12.3%，创2020年3月以来最大单日跌幅。英伟达跌约9%，AMD跌约17%。CoreWeave跌约10%，Nebius跌约15%，两家股价均较10月6日高点腰斩。微软跌3.6%，亚马逊和Alphabet均跌2.2%。
注：不同行情平台的部分个股涨跌幅数据存在差异，图中数字与正文引用数据可能略有出入。
股市的颜色和选票形成鲜明对比。这轮抛售的主要诱因之一，是市场担心美国新一届国会及地方政府可能限制AI数据中心建设——数据中心的大量用电、用水和对当地基础设施的影响，已经成了美国地方政治的重要议题。
瑞银估计，美国原定于2028年新增的数据中心容量中，约30%可能受到潜在建设暂停措施的影响。
这场抛售之下，Anthropic正在筹备的IPO成了观察AI市场的重要窗口。
Anthropic既是巨额算力的采购方，也直接向企业和消费者销售AI服务。投资者担心的巨额AI投入能否转化为持续收入和利润，最终要从这类公司的经营表现中找答案。
这桩交易的定价还因股市大幅震荡变得更棘手。机构投资者会参照现有科技股的估值水平、盈利预期以及市场风险，来判断自己愿意出什么价认购新股。AI概念股集体走低的时候，他们即便依旧看好Anthropic的长远前景，也可能压价，或者少认购一些。
Anthropic此前被预计最高募集1000亿美元。这么大的发行规模需要足够多的机构投资者，一旦认购需求不足，公司可能要降低估值、缩减募资规模，或者等市场稳定后再上市。
11月5日，据外媒报道，已有潜在投资者质疑Anthropic能否在11月9日当周启动路演、并在11月内完成上市。部分投资者认为此前讨论的约1.5万亿美元估值仍然偏高，希望获得更大的估值折让。Anthropic拒绝置评。
这场原本有望创下全球IPO融资纪录的交易，如今面临双重压力：机构投资者不断压低估值预期，原先预计的上市时间表也开始受到质疑。
但Anthropic到现在也没给出正式发行价和挂牌时间。招股书里的说法只是“计划在SEC注册声明生效后尽快进行公开发售”，此前传出的11月上市安排，主要是知情人士透露的消息。
说到底，Anthropic身上的估值压力并非新事。2万亿美元的估值预期只在今年9月短暂出现过，资本市场的热情似乎也跟着天气一起凉了下来。
10月14日，Anthropic召开投资者日，向潜在投资者披露第三季度财务数据。公司收入环比增长约45%，达到168亿美元，仍保持高速增长，但相比第二季度约145%的环比增速明显放缓。次日就有媒体报道，部分投资者开始将Anthropic的IPO估值预期从此前的约2万亿美元下调至1.5万亿美元。
5000亿美元的估值预期，就这样在正式上市之前没了。有媒体甚至评论说，Anthropic或许已经错过最好的上市窗口——要是6月就挂牌，赶在收入增长最猛的阶段进入公开市场，估值可能更理想。
11月2日，Anthropic更新招股书，补充第三季度业绩：当季营收169.56亿美元，环比增长约47%，长期算力采购和租赁承诺高达8954亿美元。同一天有报道称，准备参与IPO的机构投资者希望将估值控制在1.5万亿至1.6万亿美元之间。
如今，就连这个打了折的价格也开始受到质疑。
外媒报道称，科技股行情转差之后，一些潜在投资者正在商量1.2万亿至1.3万亿美元的估值区间，还有人盘算着把估值压到1.1万亿美元。
还有报道提到，一些投资者眼下在等Anthropic的10月收入数据。第三季度增长放缓之后，收入增速能不能重新提起来，要看这份数据。不过11月2日更新的招股书里，并没有单独披露这项数据。
人才这边，Anthropic也在被对手挖角。
美国时间11月3日，Claude Code前产品负责人Cat Wu宣布离职，她在Anthropic干了约两年。Claude Code从内部实验工具做成商业产品，她全程参与，是这款产品最有代表性的成员之一。才过两天，Cat Wu就宣布加入OpenAI，负责核心产品的产品管理工作，向Tibo Sottiaux汇报。
同一天，Anthropic首位增长营销岗位员工Austin Lau也宣布加入OpenAI。他此前参与搭建Claude的用户增长体系，负责拉更多人来用产品。今年1月，Anthropic还专门介绍过他怎样用Claude Code开发营销工具，把广告素材制作时间从30分钟压缩到30秒。
偏偏赶上Anthropic与OpenAI争夺企业市场的关键时期，转投OpenAI的正是两位帮Anthropic赢过用户的人。一个把Claude Code推向了商业化，一个负责让更多人接触、使用Claude，现在两人都站到了原来的竞争对手那边。
有意思的是，Anthropic刚在招股书里强调过自己的人才优势。公司称，截至9月30日的过去12个月，整体“遗憾离职率”仅约1%。不过这项统计还没算上10月底以来核心人员的离职。
至于离职原因，当事人没有给出与IPO前景直接相关的解释。Cat Wu还明确表示，能不能提前出售公司股份，并不是她离职的考虑因素。
Anthropic的IPO估值一路下调，OpenAI也没法独善其身。
10月19日，据外媒报道，OpenAI正加速筹集约300亿美元，想赶在Anthropic上市前锁定投资者资金，目标估值超过1.4万亿美元。到了10月30日，OpenAI的融资目标已降至约200亿美元，目标估值也下调至1.25万亿美元。11月6日，OpenAI被曝已完成首批约110亿美元融资，其余资金还在筹集中。
OpenAI急着抢在Anthropic前面筹钱，Anthropic则想借IPO创下融资纪录。结果两家公司都碰上了市场压价。它们抢的是同一批投资者，面对的融资阻力也相似。
这轮AI上市潮里，Anthropic已经算少数还在坚持的公司。其他准备今年上市的AI企业，大多选择暂时退出这场融资竞赛。
截至10月22日，数据中心运营商Switch、AI基础设施公司Nscale以及软银支持的SB Energy均已推迟IPO，英伟达支持的Firmus和黑石支持的AirTrunk REIT则撤回或暂停了发行计划。据报道，当时部分企业甚至不愿与Anthropic争夺机构投资者的资金和注意力。许多大型投资者仍然看好Anthropic，认为它是少数能够直接投资前沿AI公司的机会。
短短两周后，Anthropic的发行安排也受到了质疑。
已经上市的芯片厂商、云计算巨头都有公开市场估值可参照，直接开发前沿模型的OpenAI和Anthropic至今还缺这一环。Anthropic原本有望成为第一家登陆美股的前沿AI模型公司，其发行结果自然备受关注。
如果顺利上市，哪怕估值低于此前预期，资本市场也终于有机会直接为这类公司定价。投资者可以依据Anthropic的收入增长、盈利能力和算力成本，判断一家前沿AI公司究竟值多高的估值。这会给OpenAI等尚未上市的AI企业提供一个重要的比较对象。
IPO延期并不会让Anthropic马上陷入资金困境。最新招股书显示，截至9月30日，公司仍持有约1319亿美元现金及短期投资，资金缓冲相当可观。
可要是IPO迟迟推不动，其他融资渠道又开始收紧，情况就棘手得多。
Anthropic目前已锁定接近9000亿美元的长期算力采购与租赁承诺，其中大约698亿美元会在2027年9月底之前到期。假如融资成本一直往上走、新钱又进不来，这家公司恐怕就只能放缓扩张节奏，部分投资安排甚至要推倒重来。那些指着它未来订单吃饭的数据中心、芯片供应商以及金融机构，同样可能被牵连进去。
上市窗口关上一次，Anthropic或许还等得起下一回。可要是资本市场看待整个AI行业的估值方式变了，下个机会能不能比眼下更好，就不好说了。
