存储芯片被看淡：AI资本开支存疑，2027年3倍PE仍不便宜
美银路演显示，香港投资者对存储股的情绪明显转为看空，部分投资者已经提前减仓。与此同时，分析师Jukan赴上海拜访后直言“失去了持仓信念”——当地资深投资者指出，即便存储股市盈率仅3倍，一旦2028年价格跌破LTA触发违约，实际估值将高达7.8至10倍，并不便宜。
美银证券最近在香港做的路演结果显示，存储芯片已经被多数投资者看淡。理由集中在几处：AI资本开支的前景存疑，存储价格往哪走也不明朗。跟8月至9月路演时相比，情绪差了不少。
Citrini Research的独立科技分析师Jukan跑了一趟上海，拜访之后直言自己“失去了持仓的信念”。一位资深投资者跟他说，存储股按2027年盈利算，市盈率只有3倍，可这依然算不上便宜。历史数据摆在那里：存储价格只要从峰值跌超60%，客户一般就会放弃预付款、毁约走人。当前超级周期下签的长协，保障作用因此打了很大折扣。
香港路演：多数投资者已转为看空
11月6日，美银证券发布《全球存储科技》周报。报告披露，研究团队近期在香港跟多位投资者聊了存储行业，交流下来指向同一个信号：大多数人已经转向悲观。
报告里提到，他们在香港和投资者聊存储时发现，多数人已经转向看空，理由集中在三点：AI资本开支、存储价格怎么走，以及中国厂商带来的竞争压力，这些担忧都在升温。
这张BofA存储指标与存储股股价表现的对比图，把10月到11月初股价的急剧回调直接摆了出来
有一部分投资者说，自己已经提前减了仓。不过他们也提到，三星电子和SK海力士股东回报较高、估值倍数偏低。少数人打听做空机会，但大多数人还是认为，即便2027年或2028年均价下调，存储厂商照样能守住高利润率和可观的自由现金流。
美银方面总结道，总体来看，大部分投资者觉得眼下很难找到能带来超预期表现的新催化剂。和8月至9月路演时相比，现在的情绪明显更悲观，那会儿大多数人还在看多，起码也是中性。
上海之行：资深投资者称“3倍市盈率也不便宜”
另一边，Citrini半导体分析师Jukan在社交媒体上记下了自己去上海拜访一位资深投资者之后的感受。这位资深投资者的判断是：“即便存储股以2027年营业利润计算市盈率仅为3倍，也谈不上便宜。”
凭什么这么说？他指向了长期协议（LTA）的脆弱。
对方还提到，存储LTA其实起不了什么作用。眼下签的LTA，能做到的最好程度，也就是让客户帮忙分担一点存储厂商的资本开支。可价格一旦往下走，客户宁愿不要押金（预付款），直接走人。
他还拿历史数据佐证：“从历史上看，每当价格从峰值跌超60%，客户就会违约毁约，即便已经签了LTA。”
顺着这个思路推下去，估值逻辑就清楚了：2027年的短缺就算确定，股票按2027年盈利的3倍交易，可2028年的盈利并不确定，更高的估值就很难站住脚。他甚至还往前多想了一步——“就算2028年的盈利是确定的，我们还得考虑2029年的盈利。”
Jukan也拿台积电反驳过：市场为什么给台积电这么高的估值？AI热潮要是退了，台积电不也得挨重创？
对方给出的回答，说到了存储股的要害：存储价格涨得太猛，这才是根本问题。要是存储厂商能像台积电那样，以健康的方式提价，局面可能就不一样。但它们涨价的方式跟大宗商品一样凶猛，市场自然也只拿大宗商品股的那套逻辑来给存储股定价。
这位投资者最后算了笔账：就算按2027年盈利的3倍买入，假如2028年存储价格跌得够狠、触发LTA违约，那3倍市盈率放到2028年就成了7.8到10倍，所以当前估值谈不上便宜。
Jukan在帖子最后写道，要是问他现在怎么看存储，说实话，他很难给出明确答案。他希望存储股表现好，也希望看到它们创新高、继续往上走。但经过这趟上海之行，他那种确信感已经没有了。
美银与TrendForce：DRAM判断存在分歧
市场情绪是转了，可基本面数据眼下还没看到明显恶化。
美银的存储指标（BofA Memory Indicator）9月读数是175，仍处在超级周期区间，虽然比3月至4月的峰值190有所回落。韩国10月半导体出口额566亿美元，同比增长约259%，三位数增长已经连续10个月。
价格方面，16Gb DDR5现货价10月底冲到61美元的历史高位，11月初小幅回调到约60.7美元；NAND现货价则一直承压，10月至11月初跌幅还在扩大。
16Gb DDR5现货价日线走势图
对后市走向，美银和TrendForce分歧明显。TrendForce分析师Avril Wu偏乐观，预计2027年四个季度DRAM均价都会上涨，HBM价格2027年将翻倍以上。
美银的判断更谨慎。它预计2027年下半年DRAM均价会小幅走低，2028年降幅约8%，而TrendForce预测的是上涨30%。HBM价格2026年已同比涨了30%-50%，2027年可能只再涨30%-50%；对TrendForce给出的每Gb 4-5美元目标价，美银认为“似乎过于激进”。NAND这边，美银预计均价2027年一季度起开始回落，不过降幅不大。
上面这张存储及半导体供应链股票估值对比表，把三星、海力士、美光等公司当前3-5倍的估值水平直接摆了出来。
AI资本开支：撑起存储需求的关键变量
投资者之所以转空，一个原因是对AI数据中心资本开支能不能持续心存疑虑。
美银的数据显示，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和甲骨文这五大超大规模云厂商，2026年合计资本开支预计同比增长约100%，达到7300亿美元；2027年至2028年，这个数字有望突破每年1万亿美元。
但美银眼下认为“现在预期美国AI数据中心芯片订单削减还为时过早”。它给出的理由有几条：超大规模云厂商在主动推动签长期协议，以5年期DRAM采购为主；在建数据中心大概率会按计划竣工；新建AI数据中心可能更多落在亚洲，而不是美国。
