泡泡玛特股价跌超60%背后：潮玩消费降温，资本审视趋冷

2025年火过一阵的潮玩消费，到了2026年在终端市场和资本市场两头都凉了下来。

港股上市的潮玩龙头泡泡玛特（9992.HK）股价较2025年高点跌超60%，总市值蒸发超过2000亿港元。另一家港股潮玩公司布鲁可（0325.HK）同样从2025年高点跌超70%，还跌破了2025年的发行价。

市值缩水的同时，潮玩消费本身也在退烧。泡泡玛特近期披露的2026年三季度经营情况显示，公司出现2020年上市以来首次收入同比负增长，三季度整体收益同比下降45%-50%，接近腰斩。

2025年在全球火起来的LABUBU（拉布布）今年明显降温：排队队伍短了，补货售罄慢了，潮玩二手市场行情也转冷，溢价炒作、黄牛囤货等现象全面退潮。潮玩消费正经历过去几年高增速之后的阵痛。

近两年扎堆递交上市申请的潮玩企业，IPO（首次公开募股）也因整体市场遇冷而停摆，资本市场对潮玩消费赛道多了一份冷静的审视和思考。

英敏特高级研究分析师李伊男认为，潮玩这一新兴消费领域的热度还在往上走，年轻人借它表达自我、释放压力。可这种消费带来的快感并不持久，行业同样躲不开审美疲劳与同质化竞争。怎么把这份“微小而短暂的愉悦”变成能持续下去的复购，是潮玩行业绕不过去的一道题。

高盛的看法是，中国潮玩行业铺量增长的时代正在落幕，行业正从盲盒驱动的扩张期全面过渡到受限供给与品类拓展的常态期，竞争壁垒也从铺货速度转向精准的克制与生命周期管理。

潮玩消费降温

靠盲盒玩法和IP孵化起家，加上年轻一代消费能力的崛起，潮玩消费成为近年来增速最快的细分消费领域之一。弗若斯特沙利文的数据显示，中国潮玩市场规模从2020年的249亿元增长到2025年的875亿元，复合年增长率高达28.6%。

不过，这块市场红利在2026年碰上了“逆风”。龙头泡泡玛特最新一期接近腰斩的业绩说明，过去几年火热的潮玩消费开始降温。

10月27日，泡泡玛特披露2026年三季度未经审核业务状况：三季度集团整体收入出现上市以来首次同比负增长，整体收益同比大幅下降45%-50%。而上半年公司还实现了23.8%的收入增长。三季度下滑的关键，在于2025年同期LABUBU爆发带来的极高基数，再加上海外流量退潮。

分区域看，国内和海外市场全线下滑。中国市场收益同比下降25%-30%，其中线下渠道降5%-10%，线上渠道降45%-50%。海外跌得更狠：亚太市场收益同比下降65%-70%，美洲市场下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。这也是泡泡玛特海外市场首次全面下滑。

其实今年8月，泡泡玛特创始人、董事会主席王宁就给市场打过“预防针”。他把2026年定义为“经营调整年”，并坦言年初不低于20%的增长目标大概率完不成。

落到IP层面，2025年风靡全球的LABUBU今年明显降温。中报显示，上半年LABUBU所在的THE MONSTERS（精灵天团）实现收入44.5亿元，同比下滑7.5%，占比从高点约40%回落到26%。这是THE MONSTERS系列成为公司第一大IP以来，半年度收入绝对额第一次下滑，说明LABUBU IP的新鲜感和稀缺性溢价都明显在下降。

英敏特东南亚趋势研究经理Joey Khong表示：“LABUBU在亚洲市场的热潮已经开始降温，泡泡玛特门店外的排队队伍缩短，补货售罄速度放缓。”他说，直接竞品、定制款、仿制品与山寨品层出不穷，稀释了产品的稀缺性，让LABUBU不再显得那么独特。但更深层的原因来自审美疲劳。LABUBU的崛起原本就带投机性，要维持热度，关键在于能否升级品牌叙事，否则消费者会自然流向下一站。

一位热衷泡泡玛特的“95后”消费者对《财经》说，她今年已经有一段时间没抽泡泡玛特盲盒了。“泡泡玛特盲盒很依赖不断推陈出新，我其实喜欢的就那么几个IP，如果没有持续上新，我就没有那么强的动力去买了，不过每次路过都会进去逛一下，看看有哪些新品。”

另一位“00后”消费者对《财经》讲，自己曾特别喜欢Molly，审美疲劳后买得少了，Angry Molly推出后又燃起热情，目前对LABUBU的热情回落，更期待Dimoo与星星人的新品。她认为，用户对潮玩IP的喜好本身就具有流动性，会不断变化。

布鲁可这边，三季度经营数据尚未公布，但上半年业绩增速已明显下滑：营收17.76亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.871亿元，同比增长30.55%。业绩还在涨，可增速相比2025年超三位数的增长已大幅回落。

业绩下滑或放缓还不够直观的话，二手市场的降温更有“体感”。2025年，数倍溢价炒盲盒、天价隐藏款、黄牛囤货套利等现象屡屡出现，今年这类情况正在全面退潮。千岛、得物等主流二手平台的最新交易数据显示：绝大多数常规盲盒二手价格无限贴近原价，普通隐藏款溢价大幅收窄，天价孤品数量锐减，囤货套利空间基本消失。哪怕是头部IP新品，也很难再现往年动辄翻倍的炒作行情。

过去几年火热的潮玩市场，为什么在2026年明显降温？德银此前一份报告称，泡泡玛特曾通过稀缺性换取短期收入规模，为满足激增的需求，产能从2025年上半年的月均约1000万个拉升到2025年底的月均5000万个。对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具来说，这种普及往往是热度衰退的前兆。

资本市场遇冷

终端市场降温的同时，潮玩在资本市场也开始遇冷。

2025年8月，泡泡玛特股价冲到约337港元/股的高位，总市值一度突破4400亿港元，此后便掉头向下。今年10月，在三季报披露前的几个交易日里，股价短时间内连续下挫，跌幅超过20%，最低触及约123港元/股，较2025年高点回落超60%，总市值蒸发超过2000亿港元。到11月12日，股价从低点有所回升，报143.4港元/股，总市值1909.8亿港元。

港股另一家上市潮玩公司布鲁可的走势同样难看。其股价从2025年最高约197港元/股跌超70%，降至约55港元/股，已跌破2025年60.35港元/股的发行价；总市值也从2025年最高超450亿港元缩至目前约136亿港元。

有基金经理认为，泡泡玛特这套潮玩生意和迪士尼这类IP巨头并不完全一样。北京一位私募基金基金经理对《财经》说：“迪士尼的逻辑是先讲故事再变现，一个经典IP可以吃几十年；泡泡玛特的逻辑恰好相反，依赖设计师出新，再去延长IP寿命。本质上，对于潮玩公司，其实更考验其运营能力，所以，泡泡玛特未来最有可能成为潮玩赛道的世界级IP平台，而不是中国版迪士尼。”

泡泡玛特管理层今年8月给出了一套稳股价、回报股东的安排：未来六个月内回购股份，金额下限20亿元、上限50亿元，买回的股份将全部注销。按管理层的说法，公司长期发展的方向正变得愈发清楚，眼前的困难能够化解。

截至11月12日，公司年内已回购17次，合计约1549.00万股，累计金额约23.32亿港元。

股价大幅回落之际，知名投资人段永平反而出手买入并增持。港交所权益披露文件显示，截至10月底，段永平通过旗下投资主体H&H International Investment, LLC持有泡泡玛特约1.02亿股，持股比例8.01%，仅次于王宁，为公司第二大股东。

公司回购也好，段永平买入也罢，泡泡玛特的股价仍未走出低谷。同时，作为目前潮玩消费最主要的上市标的和估值锚定，其市值缩水也波及了其他潮玩消费公司的IPO进程。

2025年至今，卡游、52TOYS、名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY等多家潮玩品牌接连提交港股IPO申请，但截至目前均尚未登陆资本市场。

集换式卡牌龙头卡游的上市路尤为曲折：2025年4月二次递交港股IPO，6月通过港交所聆讯，同年10月因递表满6个月未完成上市流程，招股书自动失效。招股书显示，卡游成立于2011年，IPO前曾获红杉中国及腾讯投资。根据灼识咨询，按2024年商品交易总额计，卡游在集换式卡牌领域排名第一，市场份额达71.1%。2022年至2024年，卡游营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元；经调整净利润分别为16.20亿元、9.34亿元和44.66亿元。其营收体量与同期的泡泡玛特相当。

盲盒和卡牌，说到底都是基于IP的潮玩形式。截至2024年底，卡游已搭建起由70个IP组成的矩阵，包括69个授权IP及一个自有IP，涵盖奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对等知名IP。市场一度憧憬这家卡牌龙头的上市表现，但至今其上市进程没有更新。

52TOYS和TOP TOY的IPO同样受关注。52TOYS于2025年5月22日首次向港交所递交上市申请，计划募资约7.8亿-15.6亿港元，目前招股书已失效，且未重启递表。TOP TOY于2025年9月首次递表，2026年3月再次发起冲击，截至目前尚未通过港交所聆讯。

《财经》采访到的一位一级市场创投机构人士分析称，潮玩消费企业IPO受阻有两重原因：其一是2025年下半年以来港股消费类IPO整体收缩；其二是作为估值参照的泡泡玛特市值大幅缩水，资本市场因而对潮玩消费赛道多了几分冷静审视，况且潮玩消费本身存在争议，政策风险不可轻视，至于何时能上市，目前还难以判断。

毕马威研报指出，过去两年多家潮玩企业都处在上市申请阶段，头部企业加速资本化，覆盖收藏卡牌、IP玩具、集合店、趣玩食品等多元赛道。研报认为，潮玩公司IPO应重点关注几个方面：IP可持续性与原创能力的平衡、财务数据的真实性与增长可持续性、合规与数据安全审查，以及出海与本地化风险。

华泰证券的看法是，2025年放量、基数抬高之后，2026年国内潮玩市场增速会回到稳健水平，并建议关注两个方向。其一是市场份额向头部集中——2025年同质化竞争加快长尾出清，IP版权方收紧授权对象，全球知名IP的授权向少数潮玩品牌聚拢；其二是品质向上走，品牌认可度随之提高，模玩、卡牌等品类靠硬品质加互动赛事，慢慢把品牌心智立了起来。