北京环球影城客流创新高，为何网络上传出“资不抵债”

路言 | 作者

刘学辉 | 编辑

砺石商业评论 | 出品

1 现场实况与网络舆论的巨大反差

11月中旬的一个工作日，北京通州的北京环球度假区里，气温低到得穿羽绒服才行。文旅行业眼下正处在通常所说的淡季，一些原本要收门票的知名文旅项目，都陆续改成免费开放，图的是让园区里餐饮、零售还有点基础客流。

可就在这个工作日，笔者走进北京环球度假区，看到的却是另一番场面。从上午10点起，一直到晚上，园区里始终人来人往，没有半点淡季的冷清。到了旺季，北京环球度假区更是人潮汹涌。

北京环球影城的火爆不只来自笔者的主观感受，第三方机构的数据报告同样印证了这一点。TEA《2025全球体验指数》显示，北京环球影城2025年接待游客980.4万人次，自2022年的约430万人次起步，连续四年增长并创历史新高。园区官方披露，2026年8月、9月入园客流再次刷新历史纪录，第三季度游客接待量实现双位数增长。

可就在最近一个月，网络上却一直流传着对北京环球度假区的悲观舆论，与园区火爆的客流形成鲜明对照。原因是北京环球度假区的股东之一、并表方康卡斯特发布第三季度财报，截至2026年9月30日，其纳入合并报表的北京环球度假区相关资产约77亿美元，负债约78亿美元。于是，一批拿北京环球影城“净资产为负”“资不抵债”做噱头的文章在网上被广泛传播。

一边是游客挤爆园区，一边是网上舆论唱衰，不少人被这两种画面弄糊涂了：真相究竟在哪边？要弄清其中的真实逻辑，我特意去梳理了北京环球度假区的财务和业务情况。梳理下来发现，这家影城经营得并不差，它那套独特的商业模式和核心能力，可能恰恰是看懂其长期经营潜力的关键所在。

2 财务数字背后的真相

康卡斯特公开的北京环球影城财务数据里，“净资产”这个指标最让人犯嘀咕。但凡了解企业财务和价值评估的人都清楚，拿“净资产”去衡量一家企业的真实价值，参考意义很有限。资本市场里，市值高出净资产几倍甚至几十倍的公司一抓一大把，原因就在于企业价值算的是未来现金流的折现，以及撑起这些未来现金流的核心能力。

北京环球度假区这类项目，几百亿元一次性砸进去，变成建筑、设备、场景和土地，净资产的失真就格外突出。绝大部分投入在报表上计入固定资产，按建造成本入账，之后逐年折旧。可反过来看，北京环球度假区的差异化商业模式、核心能力、区位的稀缺性、用户口碑，还有每年近千万人次的客流，在会计上大多算不上可确认资产。报表的资产端只记了花了多少钱，真正最值钱的那部分并没有体现。

另外，按现行租赁会计准则，企业的长期经营租赁不只要计入当期费用，还要在租赁开始日就把整个剩余租赁期内尚未支付的租金义务确认进资产负债表。北京环球影城的财务报表中，相当比例的负债都是租赁负债，这等于把未来要付的长期租赁费用提前记到了负债端，账面数字与经营现实之间的距离因此被进一步拉大。

企业一直经营下去，折旧总有折完的一天。主要设施折旧摊销结束以后，同样的收入对应更低的成本，账面利润会明显好转；银团贷款按计划还下去，财务费用也会一年比一年少。到那个时候，北京环球影城有望迎来利润释放，资产负债表也会明显改善。不过话说回来，大型重资产项目从前期大笔投入到利润逐步释放，通常要走完一个不短的经营周期。

也正因为这样，看一个开业才五年的超大型重资产度假区，不能光盯着现阶段的账面亏损就下结论。外界总爱拿上海迪士尼“开业首年即盈利”来对照北京环球影城，这其实是误读。把公开口径稍微拆一拆就能看出来，上迪当年的“盈利”并不是会计净利润转正，而是运营层面做到了“收支平衡”——当时数以百亿计的固定资产折旧和贷款利息仍然压在账面上，压着净利润。按同一套运营逻辑对齐，北京环球影城在2022年第三季度（开园刚满一年）同样由康卡斯特披露了“首次季度经营盈利”，此后其调整后EBITDA在多个统计期间持续为正，此前曾达到约2亿美元，截至2026年9月末的过去12个月仍为正，约1亿美元。换句话说，在扣掉折旧、利息和所得税之前，这两座乐园早期的经营现金流都已经跑通了。和上迪当年一样，北京环球影城眼下账面上的巨额亏损，只是超大型重资产项目开业前五年绕不开的“折旧与利息集中释放期”的投影，并非经营失败。

再说，客流和账面利润从来就不是简单的线性关系。上海迪士尼已经运营十年，2023年至2024年乐园游客量从约1400万人次增至1470万人次，中方股东申迪集团合并净利润却从22.11亿元降至18.58亿元，2025年进一步降至12.81亿元。申迪集团的利润不等于上海迪士尼乐园自身的利润，但这个对照足以说明：拿单一年份的净利润或净资产去给重资产主题乐园下结论，很容易看偏。

再从北京首旅与NBC环球两个核心股东的视角看，北京环球度假区的财务经营状况不仅无需担心，它还是二者至关重要的核心资产。两个股东，一个收获产业价值与城市价值，一个收获长期战略价值。

北京首旅是国资背景的文旅企业，核心使命是推动北京文旅产业发展，而北京环球度假区在带动就业、税收和区域发展方面，已经把这一战略使命完成得超出预期。北京市公开数据显示，2021年至2025年，通州区文体娱乐业增加值增长超过10倍，占全区GDP的比重从0.5%提升至4.7%；2026年暑期，度假区周边民宿订单同比增长93%，两晚及以上订单占比达到39%。一座度假区直接和间接带动的岗位以万计，其中不少是需要长期训练的技能型岗位，这些都会沉淀为城市文旅产业的底层能力。对国资股东来说，这些产出没法用当期利润衡量，也不该拿单一年份的净资产去评判。

康卡斯特在财报会上把当前的不利因素定性为短期、周期性，并表态对主题乐园业务的长期增长依然有信心，这是NBC环球方面的立场。今年恰逢北京环球度假区开园五周年，园区宣布将推出两项全新体验——亚洲首个《速度与激情》室内主题骑乘体验，以及蓝贡湖夜间娱乐表演。这些动作被其视为长期看好中国市场、愿意坚定投入的证明。

3 IP合作的误读与开放生态的真相

财务报表只能反映一家企业在某个阶段的经营结果。要看清一家主题公园的长期竞争力，还得看它眼下在做什么。恰恰在这个层面，外界对北京环球影城最大的质疑集中在一点：IP不是自己的，靠外部合作既没有护城河，又会推高内容成本，亏损只会更严重。长期观察日本大阪环球影城、上海迪士尼等主题公园的经营路径后，大阪环球影城借IP合作拓宽内容边界的做法，尤其值得细看。

大阪环球影城2001年开业时主打好莱坞电影世界观，起步却不顺利，开业第二年客流就大幅下滑。转折出现在2012年前后，园区战略发生转向，逐步跳出好莱坞电影的内容边界，把日本本土动画、游戏等更多优秀IP纳入主题娱乐开发，为游客提供世界顶级的娱乐体验。2014年哈利·波特区域开业，成为一剂强心针；此后超级任天堂世界（2021年）、咚奇刚国度（2024年）接连落地。

这背后就是“开放IP生态”的运营思路：不指望单一IP长期撑场，而是不断引入不同IP，给用户一个“再来一次的理由”。《海贼王》（One Piece）从2007年起就在大阪环球影城做主题演出，之后《咒术回战》《名侦探柯南》《葬送的芙莉莲》等日本本土及全球IP不断叠加。2026年1月，大阪环球影城与宝可梦公司宣布将推出宝可梦体验。

大阪环球影城的案例至少说明，主题公园的长期生命力，不只看“自有IP有多少”，更要看“把热门IP变成现实体验的能力有多强”。从好莱坞电影到哈利·波特，从任天堂到宝可梦，IP内容在不断扩充，游客“再来一次的理由”也在不断续上。

迪士尼走的是另一条路——“自有IP闭环”，与环球影城“自有IP开发+IP生态合作”的模式形成对照。迪士尼的IP全部来自自家或并购公司（皮克斯、漫威、卢卡斯）的电影、动画，再向乐园输出，外部热门IP很难挤进这个闭环。这种模式的局限，在于自有IP库的容量和孵化周期。环球影城模式则不受IP库容量约束，能集合每个时代最杰出的IP，也有能力把它们转化为出色的现场体验。所以有评论称，“迪士尼的乐园是自有IP的终点站，环球的乐园是热门IP的转换器”。

环球影城与漫威早年的一次合作，把两种模式的特点摆得很直观。1994年，环球影城与漫威签署协议，拿到在佛罗里达州主题公园使用漫威角色的独家权利。2009年迪士尼收购漫威后，由于这份在先合同的存在（适用范围覆盖密西西比河以东地区），迪士尼至今无法在佛罗里达迪士尼世界使用蜘蛛侠等角色，而环球奥兰多的漫威超级英雄岛仍在运营。

长期做商业研究的人会发现，卓越企业往往有较强的“自生长”能力，环球影城也是如此。它最早从好莱坞片场参观起家，一路做到奥兰多、日本与新加坡的园区，沉淀出覆盖IP理解、创意制作、空间设计、演艺编排与大型园区运营的核心能力。这套核心能力是环球影城商业模式的“1”，而它正在践行的“开放IP合作战略”——把更多外部优秀IP转化为卓越现场体验——则是后面的“0”，支撑起从1到10、从10到100的长期想象力。

北京环球影城所在的中国，内容供给相当丰富，网络文学、国产动画、手游等领域的一批头部IP，已经攒下了相当规模的用户群体。开业的第一个五年，北京环球影城便把“开放IP合作”与专业IP体验开发能力结合起来，作为内容创新的重要方向，试着为游客持续制造新的到访理由。

比如2026年，北京环球影城接连联动《长安三万里》《原神》《盗墓笔记》与《第五人格》等多个近年受到关注的中国IP，覆盖动画、游戏、小说与电影等领域。《长安三万里》从银幕搬进“唐歌宴”沉浸式主题餐厅，李白、高适的角色在现场与游客互动；《盗墓笔记》《第五人格》则在秋季的“惊彩环球”中被做成沉浸式体验，让园区的体验内容多了不同形式。

其中《原神》最受关注。2025年双方首次合作，园区推出“颂花盈皎宴”互动主题餐厅，参与的游客里89%是《原神》玩家，体验满意度98%，三个月内相关话题在社交平台浏览量超过4500万。2026年，合作进一步升级为“蒙德城”沉浸式互动专区，游客化身“旅行者”走进场景，与可莉等角色互动。据公开报道，互动主题区整体游客满意度92%，主题呈现、角色与场景还原、现场表演及氛围感等核心维度均超过94%。

同一个IP，第一年做了一间餐厅，第二年做了一座城。这次升级的意义不止于合作规模变大，更在于北京环球影城试着把IP世界观、角色关系与粉丝期待，转化成可进入的场景、可参与的互动和可持续运营的娱乐产品。场景怎么还原到可触摸的程度，角色怎么互动，演员怎么接住意料之外的提问，游戏里的任务怎么变成现实中的体验动线——这些都要创意开发、空间设计、演艺编排和现场运营一起配合才能完成。

外界普遍担心这类合作会推高北京环球影城的内容成本，这其实是一种误解。北京环球影城最昂贵的成本，是为构建独特商业模式与核心能力而一次性投入的开园成本；开园之后，与外部优秀IP合作反倒是性价比很高的投入。

从北京环球影城的角度看，它借助专业创意制作和现场运营，把外部IP做成有辨识度的体验产品，这样就可能在已有园区设施和运营体系上不断丰富内容供给，连接不同兴趣的客群，给用户持续制造新的到访理由。对IP合作方来说，这同样意味着虚拟内容能走进真实世界、加深粉丝连接，品牌表达更丰富，IP生命力也得以焕新，因此它们对与北京环球影城合作热情很高。说到底，在外部IP合作中，北京环球影城议价能力很强，投入产出比不错，外界对这类内容成本不必太过担心。

眼下北京环球影城与外部优秀IP的合作探索还处在初步阶段。随着时间沉淀和能力累积，它接下来势必会推出一些真正现象级的IP合作项目，既给国内消费者带来意想不到的惊喜，也为园区创造更大的商业机遇，这是未来几年关注北京环球影城的最大看点之一。

前面的案例说明了IP合作模式的可能性。这种模式能不能形成竞争力，最终还得看现场体验和日常运营。

北京环球度假区2021年9月开园。从开园起，笔者就一直高度关注它。原因在于，它既是备受关注的大型文旅项目，又恰在开业之初遇上新冠疫情，此后是两年多的宏观调整。它能不能扛住这样复杂的外部环境，笔者曾颇为担心。随着近年客流表现逐步改善，笔者更希望从园区实际体验中观察其背后的运营能力。

笔者体验过不少国内头部文旅项目，但漫步在北京环球影城园区内，整体体验还是留下了较深印象。园区环境维护、基础建筑的品质感、骑乘项目设计、IP场景还原的细节，还有演员专业热情的即时互动，都反映出园区对体验标准的重视。高标准对应着持续投入，这些投入既影响当期成本和财务表现，也有机会通过游客体验与口碑逐步体现价值。

说到底，北京环球影城在设施和运营上一直加码，短期成本压力跑不掉，但高品质的沉浸式体验也正靠这些投入撑着。再借体验和口碑把人吸引过来，用持续的内容和运营投入不断制造新的到访理由，园区长期经营的正循环才立得住。中国旅游研究院用模型测算过，北京环球度假区的复游数据很扎眼：89.5%的游客来过不止一次，一年平均到访2-5次的人占了近75%。

4 财务报表之外：空间与时间的想象力

在北京环球影城游览时，有个细节让笔者印象深刻：客流中有大量外国游客。一位游客不远千里来到北京，除了参观故宫、长城等极具中国特色的景点，还愿意在北京环球影城花上一整天，这意味着它的口碑正在全世界范围内逐渐发酵。

到眼下为止，北京环球影城开园才五年。对主题公园这行而言，五年实在太短，世界上叫得响的乐园，名声大多是几十年一点点攒出来的。时间往前走，北京环球影城有机会在全球的环球影城项目里冒头——它占着一个别家没有的位置：真正的中西文化交汇点。

西方成熟的文化产品由它带进了中国。哈利·波特、变形金刚、侏罗纪世界、小黄人，这些故事跨了好几代人，头一回以世界级的水准落到中国土地上，一年引来上千万游客亲眼看看。

同时，北京环球影城地处中国首都北京，这里有着中国最深厚的文化基础，海外覆盖半径也广阔。随着对中国理解的加深，它正在形成一种反向的能力，把中国的特色文化翻译给全球。《长安三万里》的盛唐气象变成可以入席的宴席，《原神》的游戏世界变成可以行走的街市，这些原本属于中国内容生态的体验，经由一套国际化的主题娱乐语言重新表达，对外国游客同样构成吸引力。园区里大量外国面孔，正在验证这种双向翻译的价值。

文化的双向流动比单向引进更稀缺，也更持久。中国有高达十四亿人口，一代代人心中的必游地就在于此；同时它又成为越来越多海外游客心中“不一样的环球影城”。这既让北京环球影城未来的业绩得到充分保证，也有望让它成为一座真正穿越百年的世界级乐园。

这件事得按百年来算，价值和意义也是多重的。媒体报道里的短期财务数字，其实不该是关注的重点；重点在于它能不能一直守住自己那套独特模式和核心能力的底子，靠长期主义的投入和出色的体验换来口碑，再拿口碑换来复游和停留。正向循环就这样越转越强，推着北京环球影城形成长期的飞轮效应，它要成为“世界的环球影城”、成为“穿越百年的北京环球影城”，根基也在这里。