国星宇航赴港IPO：80后博士陆川的太空算力生意，5家客户撑起91%营收

港交所即将迎来"太空AI第一股"。

11月5日，成都国星宇航科技股份有限公司正式启动招股。每股发行价定在24.90至33.20港元之间，全球发售3012.1万股H股，其中香港公开发售占10%，每手100股，若按区间上限算，募资规模约10亿港元。国泰君安国际担任独家保荐人，基石投资者晶科能源投资与锦信合计认购6000万港元，以发行价下限计，约占发行规模的8%。11月13日挂牌之后，这家公司将成为港股"太空AI第一股"。

翻开招股书，国星宇航干的活更像太空里的"包工头"。

接单按项目走，交付按节点算，研制阶段先自己垫钱，验收之后才等回款，掏钱的甲方多是地方政府和国企。2026年上半年，前五大客户贡献91.1%的收入，最大单一客户占35.9%。卫星业务的客户留存率只剩7.1%。应收账款周转天数610.8天，73.1%的应收款挂在国企客户名下。

卫星早就上了天，国星宇航却被卡在客户的付款流程里。把算力送上天、却按地面账期收钱，这样的生意估值该怎么算？

太空算力到底有什么用

创始人陆川是80后博士。他的本科和硕士阶段都在电子科技大学通信与信息工程学院度过，博士则毕业于广东工业大学。2006年至2021年，陆川在电子科大工作近15年，研究方向覆盖人工智能、航天和通信工程，并联合学校发起成立了国内首个AI卫星科研机构。2018年他创办国星宇航，不到半年便拿到深创投、星河产业集团等机构2500万元天使轮投资；同年12月，中国首颗AI应用卫星发射升空。

创业头五年，造卫星并不是国星宇航的饭碗。2023年总收入5.08亿元，星基解决方案占4.60亿元、90.7%，卫星及相关服务只有322.1万元。星基解决方案是什么？就是用自研的"灵境引擎"把卫星影像转成三维模型，卖给数字城市、城市治理、文旅项目。那几年的国星宇航，实质上是一家太空效果图公司。

这门生意的短板，陆川看得很清楚。传统对地观测卫星的做法是把原始数据传回地面再处理，带宽不够用，连被云层遮住的照片也照传不误。行业统计显示，绝大多数对地观测卫星的数据利用率不到5%。他琢磨：既然往下传这么费劲，何不让卫星在天上就把活干了。

2023年，国星宇航的业务重心从AI应用卫星转向AI智算卫星，算的对象也从卫星自身延伸到其他航天器和地面应用。2024年9月，中国第一颗AI大模型智算卫星升空。2025年5月，公司与之江实验室合作，以一箭十二星的方式部署全球首个AI智算卫星星座，数据处理周期由天级缩短到秒级；同年11月，千问Qwen3大模型被送上卫星。2026年节奏更快：3月，联合上海交大实验室，通过自然语言指令调用太空算力，远程操控地面人形机器人；6月和7月，腾讯云、商汤相继签约，商汤还额外订制了两颗卫星；10月，第二组8颗算力卫星发射，对液冷散热、激光通信网络和AI基础模型在轨训练进行验证。

星上机房这个产品形态，是国星宇航先定义出来的。而在此时，国内多数商业航天公司仍围着国网星座、千帆星座的确定性订单扩产。

那么，国星宇航把算力搬上天，到底有什么用？

最实在的用途，是解决数据传不下来的难题。卫星拍照不难，难的是把照片传回去。星地链路带宽有限，卫星掠过地面站上空的时间也有限，大量数据排不上队，最终只能被丢弃。把算力装进卫星，等于让它在天上先自己过一遍：云挡住的部分直接删掉，农田、道路、水体的变化在天上算清楚，只把结果传回地面。

以扑救森林大火为例，传统卫星的流程是拍摄、下传、接收、处理、分发，耗时从几个小时到几天不等。改为在轨处理后，地面收到的结果可以直接是"哪里着火、火往哪烧"。同样的思路，也能搬到国土监测、环保执法、农业估产等行业。

算力还可以对外出租。其他遥感星、科学星若自行搭载一套计算载荷上天，成本相当高；把数据传给算力星，算完直接取结果，要划算得多。卫星之间由此形成分工：有的负责看，有的负责算。

国星宇航的设想是，把天上的算力对外开放，按次或按月收费，模式类似云厂商收租。可眼下的问题是：天上有多少卫星真的需要借算力，这些卫星的拥有者又是否愿意长期付费，目前都还没有答案。

太空算力还被赋予了一层更宏大的想象。训练人工智能的地面数据中心耗电、占地，而太空有取之不尽的太阳能，把机房搬上天，电费和地价不就省下来了。不过这种说法目前更多停留在叙事层面。真空环境没有空气，热量只能靠辐射散出，高功耗芯片在天上如何散热是公认的难题，国星宇航的液冷散热技术要到2026年10月才安排上星验证。再者，太空中的设备坏了没法上门维修，升级只能再打一颗卫星，这笔成本怎么算仍是未知数。抗辐照芯片的算力，与地面机房现役产品之间也存在代差。

几件事搅在一起谈，国星宇航的太空算力梦仍像一张画出来的饼。拆开看：在轨处理数据已经开始收钱，为别人的卫星提供算力才刚起步，太空机房则还很遥远。说它是"太空包工头"，倒也不算冤枉。

5家客户贡献91%的营收

上市前夕，为满足港股上市后的外商投资准入要求，国星宇航将真三维地图编制从测绘资质证书范围中剔除，并从2026年2月起全面停止这一交付形式。据公开报道，同期公司还停掉了卫星影像直销，而这块业务是2024年的高毛利收入来源。新能源智慧充电终端及配套设施建设等无关业务，则从2024年起陆续剥离，其收入占比由2023年的8.7%降至0.6%。

一系列动作让国星宇航实现了营收结构换轨。2026年上半年营收2.26亿元，同比下降6.3%。同期卫星及相关服务收入1.31亿元，占比57.7%，其中AI智算卫星1.25亿元，占比55.1%，卫星制造第一次坐上第一大收入来源的位置。

但国星宇航的问题仍然尖锐。2026年上半年研发开支1.086亿元，占同期收入的48%。2023年到2025年，研发累计投入超3.4亿元。2026年上半年账面净亏损1.51亿元，经调整净亏损0.65亿元，差额主要是0.71亿元股权激励。2025年净亏损2.56亿元，里面股权激励0.93亿元、金融资产及合同资产净减值0.95亿元，两项占73%。

包工头揽下活儿，最担心的是完工后账收不回来。太空里的包工头一样如此。到2026年6月末，国星宇航账龄超过一年的贸易应收款项及应收票据有3.05亿元，2025年末这个数字是3.395亿元，降了一些，可还是站在高位。这当中73.1%的贸易应收款项及应收票据，来自国企客户或国企主导的项目。

客户那边的情况前文已经算过。客户集中度91.1%，留存率7.1%，两个数摆在一起说明一件事：国星宇航差不多每年都得把客户重新找一遍。获客成本压不下去，收入也结转不了。

收入结构什么样，股东结构基本就是它的镜像。2026年4月那笔35.5亿元Pre-IPO融资，国资名字排了长长一串：恒坤发展基金2020年就出手，背后是广东省国资委；海金星宇、海金聚赢身后站着青岛市国资委；策源优产、策源创新归成都高新区旗下；台州资本、台州金投、浙江中警凑成台州国资方阵；内江投资、内江高新科技投资、成都东进、成都科服集团、广鑫发展则是四川本地国资阵容。市场化机构也没缺席，红杉中国走厦门雅恒、北京安杉进来，晶科系借嘉兴金沐、晶科科技参与，到上市时晶科能源投资又当了基石，产业资本前后掏了两次钱。名创优品创始人叶国富以个人身份认购792.6万股，按每股成本20.2元算，出资约1.6亿元。

不过这份名单读下来，更像一张产业落地地图。研制和测试设施铺在成都、嘉兴、台州，深圳基地还在路上。投资人的名字跟这些落点大致对得上，招股书里已经把台州中心投运后的折旧摊销，列为2026年亏损扩大的原因之一。地方国资掏钱，往往带着落地产能、形成产值的诉求。基地建在哪儿、何时动工、建多大，未必全看效率。

给订单的人和给钱的人，很大程度上是同一类。订单和资金因此都有支撑，代价是定价权和回款节奏很难自己说了算。Pre-IPO投资人要退出通道，地方国资要产业落地，公司要资金扩产，三个目标在上市这一刻重合，上市之后未必还坐在同一条船上。

商业航天进入交付竞赛

把国星宇航放回行业里看，不少问题其实是这一批商业航天公司共同面对的。

赛迪智库《2026年我国商业航天产业发展形势展望》给出的数字是：2025年中国商业航天市场规模2.83万亿元，2026年预计3.5万亿元。国星宇航招股书引用弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，它在中国管理完整卫星产业价值链的民营商业航天企业里排第二，份额22.6%。拿22.6%对应7.03亿元收入倒推，上述口径下所有民营商业航天企业的相关收入合计约31亿元，大约相当于2.83万亿的千分之一。这是本文依据份额做的推算，招股书并未披露分母。

亏钱本来就是商业航天的常态。公开报道显示，蓝箭航天三年累计亏损近38亿元，中科宇航累亏约25亿元，微纳星空近三年亏掉近11亿元。国星宇航三年半亏损超7亿元，搁在这份名单里甚至挤不进最前面。

各家走的路子也渐渐分开。银河航天赌的是批量生产，深度参与国网星座07组卫星研制，C轮投后估值约320亿元，南通工厂打算2026年做到月产20颗低轨卫星。长光卫星靠的是存量家底，“吉林一号”已有161颗在轨，为全球最大亚米级商业遥感星座，2026年7月完成近50亿元融资，一年能造200颗通信卫星。时空道宇看重牌照，2026年8月拿下工信部卫星物联网业务商用试验许可，吉利星座一期64颗在轨，每天处理约3.4亿次通信请求。微纳星空拼产能，科创板IPO已获受理，2025年营收同比增长近9倍，在手订单超10亿元，拟募资50亿元。国星宇航选的是算力，想用技术路线上的差异换取定价空间，114颗在手订单清一色是AI智算卫星；同行订单里扛大头的，仍是通信星和遥感星。

可大家又都挤在同一道窄门前。2025年中国全年完成92次入轨发射，377个航天器被送上太空。中国星网GW星座规划1.3万颗，千帆星座远期规划超1.5万颗，据公开统计，到2025年12月，两大星座在轨合计只有244颗。蓝箭航天副总裁刘建公开算过一笔账：按单发火箭送20颗卫星算，十年要完成3000发，年均300发。产能可以提前建，运力没法同步扩，卫星公司都在排队。

频轨这步棋，国星宇航出手并不算晚。2025年12月，中国一次性向国际电信联盟递交了20.3万颗低轨卫星的频轨资源申请。国星宇航自身也拿到逾3100颗卫星的频轨核准，星算计划远期瞄准2800颗，2028年前先发射100颗。频轨没法再生、资源又稀缺，占得先机对国星宇航是件好事。

但它的发射动作谈不上高频。过去八年，公司累计发射29颗AI卫星。按排产计划，2026年剩下的时间研制16颗，2027年36颗，2028年60颗，最后一年产量是过去八年总和的两倍。按招股书披露的订单变化推算，114颗订单全部交付最快也要排到2028年底，其中77颗是第三次递表之后五个月内签下的，交付和回款都还没经过时间检验。

卫星设计工厂同样没有就位。这次募资的核心投向是深圳卫星设计研发与测试基地及研发能力提升：24.4%用于建设深圳中心，35.6%用于提升研发能力，两项合计占募资净额的六成。深圳中心总投资约5.43亿元，目前还在建设中。

商业航天这条赛道充满未知，资本市场的情绪却还在往上推。2026年6月，SpaceX在纳斯达克上市，募资750亿美元，首日市值达到2.1万亿美元。国内政策也在同步松绑，2025年底上交所允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，2026年政府工作报告首次将航空航天列为新兴支柱产业。

投中数据显示，2026年上半年国内商业航天融资127.9亿元，同比增长273%。到10月，约15家企业正在推进IPO，蓝箭航天、中科宇航已进入科创板问询阶段。早期投资机构到了退出的时候，企业又需要新钱支撑研发和扩产，有人因此把2026年称作商业航天IPO的生死窗口期。国星宇航挑在这个窗口递表，多少也是等不下去了。

114颗订单，放到这两张万颗级星座的规划面前，只是个零头。可它要抢的发射窗口，跟这两张网是同一批。

过去八年，陆川证明了自己看技术方向的眼力。接下来的几年，他要做的是把订单落成交付、把交付换成现金，再把在轨算力经营成按月收租的买卖。

2.83万亿的市场规模，31亿的民营制造收入，两者之间横着这条赛道最真实的空间，也横着最真实的距离。要跨过去，靠的是一张能按时打勾的交付清单。国星宇航才刚开考，整个行业同样如此。