国星宇航11月5日招股：80后博士陆川冲刺“太空AI第一股”

摘要：

顶着“太空AI第一股”名头冲刺港交所的国星宇航，掌舵者是想把算力送上轨道的80后博士陆川。

凤凰网科技 出品

港交所即将迎来“太空AI第一股”。

成都国星宇航科技股份有限公司11月5日在港交所启动招股，发行价区间定为24.90至33.20港元，全球发售3012.1万股H股，其中香港公开发售占10%，每手100股，若按上限计算，募资约10亿港元。国泰君安国际担任独家保荐人，晶科能源投资与锦信作为基石投资者合计认购6000万港元，以发行价下限计算约占发行规模的8%。11月13日挂牌后，该公司将成为港股“太空AI第一股”。

招股书里的国星宇航，做的更像太空里的“包工头”生意。

接单按项目走，交付按节点来，研制阶段先自己垫钱，验收之后再等回款，甲方多是地方政府和国企。2026年上半年，前五大客户贡献91.1%的收入，最大单一客户占35.9%。卫星业务的客户留存率只剩7.1%。应收账款周转天数610.8天，73.1%的应收款挂在国企客户名下。

卫星早就上了天，国星宇航却还卡在客户的付款流程里。一门把算力送上天、收钱却按地面账期来的生意，估值该怎么算？

太空算力到底有什么用

创始人陆川是80后博士，本科和硕士阶段均在电子科技大学通信与信息工程学院就读，博士毕业于广东工业大学。2006年至2021年，他在电子科大工作了近15年，研究方向涉及人工智能、航天和通信工程，并联合学校发起成立了国内首个AI卫星科研机构。2018年

创业头五年，国星宇航并不靠造卫星吃饭。2023年总收入5.08亿元，星基解决方案占4.60亿元、90.7%，卫星及相关服务只有322.1万元。星基解决方案，就是用自研的“灵境引擎”把卫星影像转成三维模型，卖给数字城市、城市治理、文旅项目。那几年，国星宇航实质上是一家太空效果图公司。

这门生意的短板，陆川看在眼里。传统对地观测卫星把原始数据传回地面处理，带宽不够，被云层挡住的照片也一并传，据行业统计，绝大多数对地观测卫星的数据利用率不足5%。他的想法是，传下来这么费劲，不如让卫星在天上自己算。

2023年，国星宇航把重心从AI应用卫星转到AI智算卫星，计算对象也从卫星自身延伸到其他航天器和地面应用。2024年9月，中国第一颗AI大模型智算卫星发射升空。2025年5月，与

星上机房这个产品形态，是国星宇航先定义出来的。而此时，国内多数商业航天公司仍围着国网星座、千帆星座的确定性订单扩产。

那么，把算力搬上天，究竟有什么用？

最实际的用途，是解决数据传不回来的难题。卫星拍照不难，难的是把照片传下来。星地链路带宽就那么多，卫星飞过地面站上空的时间又短，大量数据排不上队，最后只能丢弃。把算力放到卫星上，相当于让卫星在天上先自己筛一遍：被云遮住的部分直接删掉，农田、道路、水体的变化在天上算完，只回传结果。

以扑救森林大火为例，传统卫星要走拍摄、下传、接收、处理、分发这一整套流程，处理时间短则几小时，长则几天。改成在轨处理后，地面直接收到的结果可以是：哪里着了火，火往哪个方向烧。同样的思路，也能挪到国土监测、环保执法、农业估产等行业。

算力还可以对外出租。其他遥感星、科学星若自己带一套计算载荷上天，成本不低；把数据传给算力星，算完直接取结果，要划算得多。卫星之间由此有了分工：一部分负责看，一部分负责算，各干各的。

国星宇航的设想是，把天上的算力对外开放，按次或者按月收费，模式类似云厂商收租。问题在于，天上究竟有多少卫星需要借算力，这些卫星的拥有者又是否愿意长期付费，目前都还没有答案。

太空算力背后还有一套更宏大的说法。训练人工智能需要的地面数据中心既耗电又占地，而太空有充足的太阳能，把机房搬上天，电费和地价两块成本似乎就能省下来。可这套说法眼下更多停留在叙事层面。真空环境没有空气，热量只能靠辐射排出，高功耗芯片在天上如何散热是公认的难题，国星宇航的液冷散热技术要到2026年10月才安排上星验证。此外，太空中的设备坏了没法上门维修，升级只能靠再发射一颗卫星，这笔成本怎么算仍是未知数。抗辐照芯片的算力，与地面机房现役产品之间也存在代差。

几件事搅在一起说，国星宇航的太空算力梦还是画饼阶段。拆开看：在轨处理数据已经开始收费，为其他卫星提供算力刚刚起步，太空机房则还很遥远。说它是“太空包工头”，并不算冤枉。

5家客户贡献91%的营收

上市前夕，为满足港股上市后的外商投资准入要求，国星宇航将真三维地图编制从测绘资质证书范围中剔除，并从2026年2月起全面停止这一交付形式。据公开报道，同期它还叫停了卫星影像直销，而这项业务是2024年的高毛利收入来源。新能源智慧充电终端及配套设施建设等无关业务，则从2024年起陆续剥离，收入占比由2023年的8.7%降至0.6%。

一系列动作让国星宇航实现了营收结构换轨。2026年上半年营收2.26亿元，同比下降6.3%。同期卫星及相关服务收入1.31亿元，占比57.7%，其中AI智算卫星1.25亿元，占比55.1%，卫星制造第一次坐上第一大收入来源的位置。

但国星宇航的问题仍然尖锐。2026年上半年研发开支1.086亿元，占同期收入的48%。2023年到2025年，研发累计投入超3.4亿元。2026年上半年账面净亏损1.51亿元，经调整净亏损0.65亿元，差额主要是0.71亿元

干工程的人最怕活交了钱却收不回来，把工地搬到天上的国星宇航同样绕不开这道坎。到2026年6月末，公司账上一年以上账龄的贸易应收款项及应收票据有3.05亿元，比2025年末的3.395亿元降了一些，可位置仍不低。这当中73.1%的贸易应收款项及应收票据，来自国企客户或国企主导的项目。

客户那头的情况前面已经算过：91.1%的集中度，配上7.1%的留存率，等于国星宇航差不多每年都得把客户重新找一遍。获客成本压不下去，收入也就结不转。

收入结构长什么样，股东名单差不多就长什么样。2026年4月那轮35.5亿元Pre-IPO融资里，国资排出一长串名字：2020年就进场的恒坤发展基金，背后是广东省国资委；海金星宇、海金聚赢归青岛市国资委；策源优产、策源创新属成都高新区旗下基金；台州资本、台州金投、浙江中警凑成台州国资方阵；内江投资、内江高新科技投资、成都东进、成都科服集团、广鑫发展则组成四川本地国资阵容。市场化机构也没缺席，红杉中国走厦门雅恒、北京安杉进来，晶科系通过嘉兴金沐、晶科科技参与，到上市时晶科能源投资又当了基石，产业资本前后掏了两次钱。名创优品创始人叶国富以个人身份认购792.6万股，按每股成本20.2元算，出资约1.6亿元。

不过这张名单读下来，更像一张产业落地地图。公司的研制和测试设施撒在成都、嘉兴、台州，深圳基地还在路上。投资人名单里的名字，跟这些落点大体对得上。招股书自己也把台州中心投运后的折旧摊销，列为2026年亏损扩大的原因之一。地方国资的钱，通常带着落地产能、形成产值的诉求。基地落在哪、何时动工、建多大，未必全看效率。

给订单的和给钱的，很大程度是同一批人。好处是订单和资金两头都有依靠，代价是定价权和回款节奏很难由自己拍板。Pre-IPO投资人要退出通道，地方国资要产业落地，公司要资金扩产，三个目标在上市这一刻叠在一起，上市之后还在一艘船上就不好说了。

商业航天进入交付竞赛

把国星宇航放回行业里看，不少问题其实是这一批商业航天公司共同面对的处境。

赛迪智库《2026年我国商业航天产业发展形势展望》给的数字是：2025年中国商业航天市场规模2.83万亿元，2026年预计3.5万亿元。国星宇航招股书引用弗若斯特沙利文的资料称，以2025年收入计，它在中国管理完整卫星产业价值链的民营商业航天企业里排第二，份额22.6%。拿22.6%对应7.03亿元收入倒推，上述口径下全部民营商业航天企业的相关收入合计约31亿元，大约是2.83万亿的千分之一。这个数由本文依据份额推算，招股书并未披露分母。

亏钱同样是商业航天的行业底色。公开报道显示，蓝箭航天三年累计亏损近38亿元，中科宇航累亏约25亿元，微纳星空近三年亏了近11亿元。国星宇航三年半超7亿元，放到这张表里，亏损规模反倒排不进前列。

各家选的路子开始出现分化。银河航天走量产路线，深度参与国网星座07组卫星研制，C轮投后估值约320亿元，南通工厂计划2026年实现月产20颗低轨卫星。长光卫星手上攒的是存量，“吉林一号”在轨已有161颗，为全球最大亚米级商业遥感星座，2026年7月完成近50亿元融资，一年能造200颗通信卫星。时空道宇看重牌照，2026年8月获工信部卫星物联网业务商用试验许可，吉利星座一期64颗在轨，每天处理约3.4亿次通信请求。微纳星空拼的是产能，科创板IPO已获受理，2025年营收同比增长近9倍，在手订单超10亿元，打算募资50亿元。国星宇航赌的是算力，希望靠技术路线上的差异换来定价空间，114颗在手订单清一色是AI智算卫星；而同行手里的订单，主力仍是通信星和遥感星。

可大家又都挤在同一道窄门前。2025年中国全年完成92次入轨发射，把377个航天器送上太空。中国星网GW星座规划1.3万颗，千帆星座远期规划超1.5万颗，据公开统计，到2025年12月，两大星座在轨合计只有244颗。蓝箭航天副总裁刘建公开算过一笔账：按单发火箭送20颗卫星算，十年要完成3000发，年均300发。产能可以提前建，运力没法同步扩，卫星公司全在排队。

频轨这步棋，国星宇航落子不算晚。2025年12月，中国一次性向国际电信联盟提交了20.3万颗低轨卫星的频轨资源申请。国星宇航自身获批的频轨涉及逾3100颗卫星，星算计划远期要做到2800颗，2028年前先发射100颗。频轨属于不可再生的稀缺资源，抢先拿到手，对国星宇航来说是好事。

但它的发射节奏并不算密。过去八年，公司累计发射29颗AI卫星。按排产计划，2026年剩余时间研制16颗，2027年36颗，2028年60颗，最后一年产量是过去八年总和的两倍。按招股书披露的订单变化推算，114颗订单全部交付最快也要排到2028年底，其中77颗是第三次递表之后五个月内签下的，交付和回款都还没经过时间检验。

卫星设计工厂同样没就位。本次募资的核心投向，是深圳卫星设计研发与测试基地及研发能力提升：24.4%用于建设深圳中心，35.6%用于提升研发能力，两项合计占募资净额的六成。深圳中心总投资约5.43亿元，眼下仍在建设中。

资本市场的热度，仍在为商业航天这条变数不少的赛道加火。2026年6月，SpaceX在纳斯达克上市，募资750亿美元，首日市值冲到2.1万亿美元。国内政策也在同步开闸，2025年底上交所允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，2026年政府工作报告首次将航空航天列为新兴支柱产业。

投中数据显示，2026年上半年国内商业航天融资127.9亿元，同比增长273%。到了10月，约15家企业正推进IPO，蓝箭航天、中科宇航已进入科创板问询阶段。早期投资机构到了该退出的时候，企业又需要新钱支撑研发和扩产，于是有人把2026年称为商业航天IPO的生死窗口期。国星宇航挑在这个窗口递表，多少也是等不下去了。

114颗订单摆在那两张万颗级星座的规划面前，只是个零头。可它要抢的发射窗口，跟这两张网是同一批。

过去八年，陆川证明了自己对技术方向的判断没错。接下来几年，他得把订单做成交付，把交付变成现金，再把在轨算力做成按月收租的买卖。

2.83万亿的市场规模，对应31亿的民营制造收入，这中间既是这条赛道最实在的空间，也是最实在的落差。要跨过去，靠的是一张能按时打勾的交付清单。国星宇航才刚开考，整个行业同样如此。