用手机查导航、看台风路径的卫星云图，或者打开遥感地图瞧瞧老家新开发的那片区域，这些画面背后，说不定就有一颗国星宇航的AI卫星正从头顶经过。这家公司干的事，是把人工智能算力直接送上太空。11月13日，它在港交所敲了锣。

成都国星宇航科技股份有限公司（6935.HK）当天正式登陆港交所主板，成了港股“太空AI第一股”。发行价24.90港元/股，全球发售3012.1万股H股，募资净额约6.52亿港元；按发行价算，市值约150亿港元。

上市前夜暗盘曾收在27港元/股，比发行价高8.43%。正式开盘却报24.44港元/股，短暂破了发行价，之后震荡回升。到午间收盘，股价25.26港元/股，较发行价涨约1.45%，总市值152.17亿港元。

图源：百度股市通

从成都一间办公室起步，八年时间，国星宇航先后发射了中国第一颗AI应用卫星、全球首个AI智算卫星星座，如今又带着114颗待交付订单、34.75亿元合约走进资本市场。它讲的故事核心，是让卫星在轨道上就把数据识别和处理做完，只把结果传回地面，原始数据回传的带宽和时延就此省掉。

不过另一面也摆在那儿：公司到现在还没盈利。2025年净亏损2.56亿元，2026年上半年又亏1.51亿元。前五大客户收入占比已经升到91.1%，一笔收入从确认到回款平均要等610.8天。资本的热情和基本面的压力，就这么同时登场。

01

太空AI第一股，卫星业务三年翻盘

国星宇航主要做AI卫星的设计、研制和运营，同时向客户提供星基解决方案。《招股书》里的说法是，AI卫星把数据采集、分析、决策都搬到天上，原始数据不必传回地面，带宽与时延由此省下。到2026年10月底，公司已完成15次太空任务，发射35颗卫星，其中26颗是AI智算卫星。

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更有想象空间的是“星算”计划：打算部署2800颗AI智算卫星，搭起一张天基算力网络。2025年5月，全球首个由12颗AI智算卫星组成的星座入轨；2026年10月，02组8颗算力卫星又上了天，在轨总算力达到50P。远期蓝图确实够吸引人。

收入结构在三年里翻了个个儿。2023年，星基解决方案贡献九成以上收入，卫星及相关服务只占0.6%；到了2026年上半年，卫星及相关服务收入占比升到57.7%，光AI智算卫星单品就占55.1%，头一回成为第一大收入来源。

这次翻转靠的是批量化交付。截至2026年10月20日，公司手上待交付的AI卫星订单有114颗，合约总值34.75亿元，接近2025年全年收入（7.03亿元）的五倍。《招股书》给出的研制节奏是：2026年剩余时间交付16颗，2027年36颗，2028年60颗，2028年前完成首批100颗。

但同一份账本里还有另一组数字。2023年至2025年，营业收入从5.08亿元增至7.03亿元，净亏损却从1.39亿元扩大到2.56亿元；2026年上半年营收2.26亿元，同比下滑6.3%，期内亏损1.51亿元。收入在涨，亏损也在涨。

华泰证券

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前五大客户营收占比91%，上半年损失1080万

想象力要落地，得先过几道现实关卡。客户是最明显的一关。国星宇航前五大客户的收入占比，从2023年的56.1%一路升到2026年上半年的91.1%。订单背后有背书，可集中度也确实到了高位。

比客户集中更麻烦的是回款。2026年上半年，公司应收账款周转天数拉长到610.8天，2023年还是233.8天，翻了一倍多；应收账款规模升到5.98亿元，已计提1.57亿元减值拨备。一笔收入从确认到变成现金，平均要等接近两年。

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真正悬在头顶的，是发射和交付的不确定。2026年1月，载着公司两颗实验卫星的火箭因为第三方发射载具技术缺陷，发射失败。那是首飞火箭，没法投保，约1080万元损失由公司自己扛。卫星行业的收入通常要等成功在轨交付才确认，一次发射延迟或失败，收入节奏就可能被拖慢。

苏商银行特约研究员高政扬认为，这类稀缺标的更适合用“航天基础设施+AI算力平台”的复合估值框架来看，重点盯在轨算力规模增速、单星经济模型可行性、高价值行业订单占比以及客户续约率。技术价值不等于商业价值，订单规模也不等于最终利润。

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“80后博士”身家30亿，名创优品叶国富享资本盛宴

盛宴的主角是创始人陆川。这位80后博士出自电子科技大学，拿过通信工程学士、软件工程硕士，后来又有新加坡南洋理工大学管理经济学硕士和广东工业大学控制科学与工程博士学位。2018年5月，他在成都创办国星宇航。

陆川的持股通过北京星融宇航、北京新时代空间、海口星算等平台完成。上市前，这些平台合计让他掌握30.77%的投票权，是单一最大股东集团；若按经济权益算，他直接持有的部分约21.7%。发行价对应公司市值约150亿港元（折合约138亿元人民币），陆川名下对应约30亿元。今年4月的Pre-IPO轮，公司投后估值115.54亿元，他当时对应约25亿元，账面上多出约5亿元浮盈。

当然，这部分增值还只是纸面财富，真要落袋得等解禁之后。陆川身后站着的，是一长串资本名单。

打头的是地方国资方阵。深创投（深圳市属）持股2.48%，恒坤发展基金背后是广东省国资委（2.47%），海金星宇身后是青岛市国资委，台州国资和成都本地国资也在其中。

产业资本的身影同样不少。红杉中国借周逵掌舵的实体拿下约2.47%的股份；洪泰基金创始人盛希泰名下基金合计持股约8%，他本人还出任公司非执行董事；“晶科系”经由两家主体持股约2.65%，晶科能源投资另以基石投资者身份认购500万港元。个人股东里最抢眼的是名创优品创始人叶国富，他以个人身份认购792.6万股，掏了约1.6亿元，上市后持股约1.32%。

融资节奏也值得一看。2026年4月，国星宇航做完35.5亿元Pre-IPO融资，投后估值115.54亿元；对照2023年12月C轮的41.2亿元，15个月里接近翻倍。再往前推到2018年天使轮，当时估值9500万元，八年下来涨了逾百倍。

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上市这条路，国星宇航走得不算顺。首次递表到如今敲钟，中间约21个月，三度闯关，才把这条资本通道走完。对陆川和一路陪跑的早期股东来说，铜锣响起只是起点，远不是终局。

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