生数科技冲刺港股上市，首部AI院线电影票房遇冷

这篇文章最初刊发于微信公众号“壹娱观察”（ID：yiyuguancha），由壹叔团队撰写，创业邦获授权转发。

作为国内首部拿到龙标的AI院线电影，《三星堆：未来往事》赚足了眼球，可票房成绩并不理想。

上映11天，累计票房167.8万元，工作日场均人次甚至不到一人。

票房一难看，首当其冲被议论的是出品方博纳影业，这也是市场上讨论最热闹的地方。但对担任“首席技术支持”的生数科技而言，这部电影折戟的时间点同样让人尴尬。

这家清华系AI公司成立还不到四年，今年以来的融资额超过60亿元。彭博社报道称，其B轮+后估值已超过20亿美元，眼下正在筹备港股上市。

生数科技反复对外强调Vidu能够进入影视生产环节，《三星堆》原本该是最有说服力的样板，如今反倒成了绕不开的反面例子。

当然，AI技术迭代快，外部环境的变化同样剧烈。年初智谱、MiniMax上市时，港股还在追捧；现在MiniMax已经跌破发行价，美国AI硬件板块最近也一片惨淡，“AI泡沫”的声音又起来了。

生数上市的心情只怕比以往更急切，可市场关注的重点已经从“技术多领先”变成了“到底能赚多少钱”。

这家公司值不值这个价，还得先看它的技术和生意。

技术先发，并不代表技术领先

生数的技术底子确实不差。创始人朱军是清华人工智能研究院副院长。按生数方面的说法，团队2022年9月提出的U-ViT架构，比OpenAI的DiT还早三个月。

2024年4月发布的Vidu，是国内第一个公开对标Sora的视频模型。

Vidu最受认可的能力是“参考图生视频”：用户上传几张人物、道具或场景的参考图，模型在不同镜头里让这些元素保持不变形。

海外创作者社群的评测，普遍把这一点看作Vidu最大的卖点，认为它尤其适合动漫风格、品牌内容和固定角色的系列短片。不过也有海外评测指出，参考图超过五张左右，一致性就会明显下滑；还有评测认为，在更长的片段和真人面部表现上，可灵更胜一筹。

第三方榜单的起伏也说明了问题。

Vidu Q3今年2月一度登上Artificial Analysis榜首，到4月就掉到了第九。10月发布的Q4 Preview，在Artificial Analysis的图生视频榜上一进榜就排到第三，文生视频榜上却没有它的名字，Vidu在那张榜上最好的成绩是Q3 Pro排第25位。

Vidu 的本事和短板，从这份榜单里能看得很清楚：有参考图在手、要求可控生成，它是把好手；可一旦只丢给它一句话，让它自行安排画面和讲故事，表现就弱了一截。《三星堆》成片里的情况也差不多——青铜神树那类不动的镜头质感在线，但镜头一切到人物表演、进入长段落叙事，观众就很难入戏了。

Vidu另一个卖点是快和便宜。

据生数披露，其开源的TurboDiffusion框架在单张RTX 5090显卡上，1.9秒就能生成5秒视频。抽卡快和便宜，基本上也符合早期AI短剧和广告视频的需求。

商业化上，生数早期交出过不错的数字。

生数方面给出的数据是，Vidu 上线 8 个月，年度经常性收入已经超过 2000 万美元；生成内容里，广告、电商、动漫这类商业素材占了半数以上。

今年2月完成A+轮融资时，生数又表示2025年收入增长10倍以上，不过此后的融资再没公布具体数字。

问题在于，这门生意和字节、快手、阿里的做法没有本质区别：卖模型调用，按秒计费，靠大量消耗素材的客户走量。

10月发布的Q4 Preview，540p首发价格低到每秒0.09元；同一时期可灵、MiniMax也在降价，甚至最近Google的Gemini Omni 1.2 FlashAI也把720p的价格打到了每秒约 0.07美元。可以说AI视频生成的价格战几乎没有止境可言，而在这方面创业公司天然就是吃亏的。

打到这个地步，较量的早已不只是模型本身。快手可灵7月拿下近30亿美元融资，估值报180亿美元；另有早前报道显示，字节Seedance 2.0单月营收已突破10亿元。

可灵4.0

大厂握有流量和平台，模型亏本卖也扛得住。生数缺的正是这些，只能靠技术差异去抢订单。偏偏它的差异化正对着漫剧和广告最吃紧的环节，结果就是被牢牢锁进最卷的那块市场。退一步说，就算不把大厂算进来，单是AI视频创业公司之间的内战，也已经很难看到善终的结局。

“世界模型”这块招牌，眼下还撑不起估值

视频这门生意撑不起高估值，生数过去一年的做法，是把故事尽量往大处讲。

2025年12月，生数与清华联合开源了世界行动模型Motus；今年4月Motubrain发布，9月外滩大会上又推出面向机器人灵巧操作的Motus2。7月完成5亿美元B+轮时，生数对外已自称“通用世界模型企业”：Vidu被划入数字世界的“世界生成模型”，机器人则算物理世界那一半。

这次转身背后的逻辑，其实不难理解。

视频生成不过是内容工具，世界模型却搭着具身智能和AGI，估值天花板完全不在一个层级。

7月一篇题为《万物皆可世界模型》的报道提到，“创业者的BP里写不写‘世界模型’四个字，约到的投资人和谈出的估值都不在一个量级”。今年突然冒出大量“世界模型”公司，原因大概也在这里。

问题在于，“世界模型”本身就是一个尚未讲清楚的概念。

据统计，今年上半年公开宣称做世界模型的企业已超过30家，视频生成、3D生成、具身大模型乃至游戏公司都往这个词上靠。被称作“AI教母”的李飞飞，其World Labs团队6月发表论文，开篇即指出世界模型是当下AI领域最重要、也最被滥用的术语之一。

智源研究院院长王仲远也说过，目前各个评测榜单上夺冠的模型，都还称不上真正的世界模型；现有评测考察的全是生成质量，没有一项在测“物理理解”。

争议更大的一点是：视频生成这条路，究竟能不能通向世界模型。图灵奖得主Yann LeCun一直不认同这种说法，在他看来，靠生成像素来为行动建模，既浪费又注定失败。字节等机构的研究者在ICML 2025发表的一项研究同样发现，视频生成模型在训练分布内几乎完美，换到没见过的场景就失灵；它们更像在模仿最接近的训练样本，并未真正学到物理规律，光靠扩大规模解决不了。

面对行业内这些不同声音，生数自然有自己的解释。生数创始人朱军表示，视频天然包含时间、空间、动作与因果关系，是构建世界模型的关键载体。按生数披露的数据，Motus在多任务场景中的成功率比国际主流的Pi0.5模型高出约40%。

但这些数字大多出自自家发布和仿真基准，离工厂、家庭里的真实落地还差得远。9月外滩大会上，就有业内人士直言，世界模型最大的风险在于商业化闭环能不能走通。

OpenAI的选择同样值得参考。

3月，OpenAI关停了Sora的应用和API，原研究团队转向世界模拟和机器人研究。连OpenAI都认为视频生成难以赚钱，于是把世界模拟当长线研究来做，背后有ChatGPT的收入兜底。对生数而言，单靠卖视频生成API能不能养活这条长线研究，同样是个问号。

从融资结构看，生数还存在过度依赖阿里系的风险。

4月的近20亿元B轮由阿里云领投，就在领投前一天，Vidu全系列刚上架阿里云百炼。壹娱观察（ID：yiyuguancha）曾在《有了HappyHorse，为何阿里还总在「骑马找驴」》一文中说明过，阿里一边投资生数，一边自研HappyHorse等多个视频模型，既是股东和渠道，也是对手。

这层关系能带来算力和客户，但同时也意味着，在阿里的版图里，生数未必是不可替代的那一个。

上市时间一再推迟，大概也能说明一些问题。

4月传出的说法是最快上半年启动港股IPO，到8月就变成了最快明年递表。这期间，港股对AI公司的态度已经翻转。

生数现在更不好受：MiniMax 上半年进账 1.17 亿美元，同比涨了近三倍，可还是亏掉 3.58 亿美元，股价 3 月还有 1330 港元，后来一路下滑，如今已跌破发行价；智谱 9 月一个月就蒸发四成多；到了 10 月，恒生科技指数跌出年内新低，做空的资金又大多压在 AI 个股上。眼下“AI 泡沫”的说法重新冒头，这只会让生数更加焦灼。

一级市场融得越多、估值越高，上市时需要的价格也越高；等得越久，二级市场可能越挑剔。

可眼下的事实是，它拿不出像样的收入数字，世界模型还停留在demo里。

生数大概本想让这部打头阵的AI院线电影替Vidu正名，说明它扛得住影视工业的要求，好在上市故事里多加一笔。结果片子没添彩，反而把AI影视此刻的处境摊开给人看了。

进退两难的不只生数一家。这轮上市潮退去之后，独立视频模型公司还能坐在牌桌上的，估计比现在要少。