CoreWeave三季报收入增168%，新云公司融资趋紧下寻新路

彭新

11月10日，美国公司CoreWeave发布三季报。财报显示，其收入同比增长168%，达到36.61亿美元；全年资本开支指引下限从350亿美元上调至370亿美元，上限则维持在390亿美元，扩张节奏并未放缓。

这家总部设在新泽西州的企业，被看作最早一批“新云”公司。所谓“新云”，指的是专为现代AI工作负载打造、在算力、延迟、带宽等维度做深度优化的云端GPU平台，属于新兴的AI基础设施。Nebius、Lambda等也在此列，与亚马逊、微软这类传统大型云服务商形成对照。

这些年，“新云”与AI产业绑得越来越紧，一批AI专用云服务商借此快速冒头。CoreWeave等公司的做法是：靠贷款买算力芯片，再把服务器算力租给AI企业，用这种方式实现高速扩张。

不过，支撑这轮扩张的资本环境正在起变化。银行和债券投资者对AI基础设施项目的审视变得更严，上市融资同样遇到阻力。另一边，数据中心建设成本一路走高，大量规划中的项目还等着落实资金和供电配套，市场对投资回报的要求也在抬升，“新云”公司因此面临考验。

融资环境吹起逆风

“新云”前期要砸的钱很多，采购GPU、租用或自建数据中心、部署网络与冷却系统，哪一项都得提前投入。眼下AI模型竞争越来越激烈，算力资源争夺白热化，这反倒成了拉动CoreWeave等公司业绩增长的因素。

另外，这类公司一般先拿下大额客户合同，再拿着合同去融资，等到交付算力时收取服务费、偿还债务。为了撑住业务增长，它们还把买来的GPU当作担保品，反复借贷、再买新GPU。说到底，这类企业也是AI产业循环投资浪潮的一个缩影。

业务要扩，外部资本的支持就少不了。一旦融资环境转差，商业模式的风险会明显上升。以CoreWeave财报为例：当季营业利润2.07亿美元，净利息费用却达8.46亿美元，最终净亏损7.09亿美元。经营现金净流入19.75亿美元，购置固定资产等现金支出94.41亿美元，两者相差约74.66亿美元，资金压力可见一斑。

市场层面的反应也在显现。AI算力云服务商股价近期持续走弱，投资者正重新打量这类“新云”公司投资需求的真实性，以及回报到底有多少成色。

融资市场的变化来得最早。据媒体报道，一些银行对增加AI相关贷款敞口变得谨慎，开始重点审查项目现金流、交付期限等。受影响尤其明显的是“新云”公司和独立数据中心运营商。Nebius此前在9月计划发行高收益债券，10月又放弃了这一计划。之后，Nebius与花旗签订35亿美元优先担保融资协议，以借款人几乎全部资产作担保，资金用于数据中心开发和GPU采购。

“新云”公司IPO的门槛同样在抬高。10月，

面对近期信贷市场对AI基础设施投资的担忧，CoreWeave首席执行官Michael Intrator在三季度业绩会上回应称，公司尚未正式启动2028年产能的销售，正在等待更合适的销售时机。新增产能布局方面，公司将控制提前锁定电力资源的节奏，让算力投运的时间和规模与客户需求计划相匹配。

Michael Intrator还提到，公司不准备走无担保债券市场融资这条路，主要顾虑在于当下的融资成本；后续资本开支将靠与具体客户合同绑定、可分批次提款的定期贷款来支撑，用于交付现有订单。他透露，截至2027年，公司已承诺的资本开支中，有75%以上来自投资级客户和企业客户的订单。

“新云”业务拓展各显神通

对“新云”公司来说，当务之急是在融资环境趋严的背景下实现独立生存，并构建差异化价值。

市场环境变了，“新云”企业的扩张方式也在调整，开始寻找资金使用效率更高、收入来源更宽的新路子。算力投入继续加码的同时，它们把旧AI芯片重新利用起来赚取新一轮收益，也为第三方手里的算力集群提供云平台和运营服务。

观察来看，围绕已经部署的设备、积累的软件工具和运营经验，各家“新云”公司开始急切寻找新的收入来源，也在调整业务边界。

例如，CoreWeave开始通过出租英伟达旧款GPU芯片获取收入，该公司称，三季度将英伟达Ampere、Hopper两代旧GPU的租赁价格环比上调30%至50%。

其实，芯片折旧完毕后，便不会再拖累净利润。这意味着，只要企业收取的租金不出现大幅下滑，出租旧芯片就能带来丰厚的利润。

“我们日益看到，芯片的使用寿命在延长，且租金在走高，”CoreWeave首席财务官Nitin Agrawal曾表示，“这蕴含着巨大的进一步上行空间。”

除了出租旧款GPU，一些“新云”公司也开始为其他公司持有的算力集群提供运营服务。

CoreWeave在此次业绩会上透露，其Omni业务已签下首个客户。这项业务把CoreWeave的云平台部署到客户自己的基础设施上，客户继续保有硬件，CoreWeave负责提供云环境和日常运营服务。

有些客户愿意自己买设备，却缺少管理大规模集群的经验，这类服务正好让他们把AI业务直接跑起来；CoreWeave不必自己采购底层硬件，也能多一笔收入。

Nebius同样在试这条路。该公司创始人兼首席执行官Arkady Volozh在7月表示，合作方式考虑收入分成、授权费、佣金等，由合作伙伴出钱并持有数据中心和硬件、负责日常运营，Nebius则拿出系统架构、云软件和销售渠道，把这部分容量接进自家云服务体系。按他的说法，“我们的软件能让合作伙伴接触到更广泛的客户。”

直接卖模型推理服务，也是“新云”公司的新动作。Nebius的Token Factory面向企业提供模型部署、微调、推理等服务，开源模型和客户自有模型都能支持；客户直接调用模型服务即可，自行配置和管理底层基础设施的麻烦少了很多。

市场对AI基础设施还有疑虑，投资却在往上走，并且渐向监管较宽松的地区倾斜。市场研究公司IDC的最新数据显示，2026年AI基础设施全年支出预测已被大幅上调至4970亿美元，同比增长近56%。数据中心建设热潮中，东南亚、澳大利亚和中东是三大重点区域，市场扩张加上本地化部署需求，让“新云”公司有机会从中受益。