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全球科技股刚挨过一轮惨烈调整，市场还没缓过劲，Anthropic就打算以1.4万亿美元的估值去冲美国IPO纪录了。

这家公司成立才五年，计划最高融资904亿美元，完全摊薄后估值达1.4万亿美元；据称认购需求已经到发行规模的6倍左右。

今年6月SpaceX上市，融资750亿美元，已经创下美国IPO历史纪录。如今Anthropic准备再来一次。

问题是，眼下的市场还愿意给AI这么高的估值吗？

今时不同往日。科技股刚暴跌，黄仁勋又因桃色新闻被迫辞职，市场对AI数据中心建设和巨额资本开支的担忧正在变多。

Anthropic偏偏挑这个时候上市，一开口就是1.4万亿美元估值。这到底是AI产业真值这么多钱，还是资本市场最后一轮疯狂？

AI泡沫可能要开始算总账了

AI有没有泡沫，关键不在技术有没有用，而要看资本市场给它开的价格，什么时候能赚回来。

互联网泡沫时期就是这样：互联网改变世界没错，错的是当年很多公司还没赚到钱，股价却已经把未来几十年的利润提前算了进去。

前两年，老黄算得上AI行业最重要的讲故事人。他不只卖芯片，还反复告诉全世界AI未来有多大、数据中心要建多少、企业该投多少钱。

巨头投资AI公司，AI公司拿钱买芯片，芯片公司赚到收入再继续投AI产业。你来我往，整个行业左脚踩右脚，越走越繁荣。

可钱在产业链里转了一圈，最后有多少是普通企业和消费者真金白银掏出来的，又有多少只是巨头之间不断追加投资的结果？

如今黄仁勋离开英伟达，民主党又赢下中期选举，AI数据中心建设可能面临更严的监管。过去那种有钱就拼命扩张的日子，恐怕不会一直那么顺。

某种程度上，市场现在担心的已不只是AI能不能赚钱，而是这套互相投资、互相买单的玩法还能不能一直玩下去。

AI还能获得这么高的估值吗

今年6月SpaceX上市，融资750亿美元，上市估值约1.77万亿美元，创下美国IPO融资规模纪录。

上市初期股价一路走高，市值一度冲到2.6万亿美元。

不少人把这归功于马斯克的个人IP，其实背后还有一套相当精明的资本运作，核心就是制造稀缺。

SpaceX只拿一部分股份公开发行，市场上真正能买到的股票有限，想买的人却多，股价自然容易被推高。

尤其是指数基金，公司一进指数就得按规则配置，基金经理觉得贵不贵是另一回事，该买还得买。

反观Anthropic，公开流通的股份在完全摊薄总股本里占大约6%；公司还打算挂牌后5至15个交易日内被纳入至少六个主要指数，机构据此估算，被动资金需求或达190亿美元上下。

再加上谷歌、英伟达、AMD等科技巨头参与私募配售，上市前就已吸引大量资金。

这套玩法确实容易让股价在上市初期大涨，说到底，市场上股票不多，想买的人却不少。

不过，SpaceX上市之后的表现也没那么神。刚上市那阵股价猛涨，可仅过了一个月就跌破发行价，7月底一度掉到112美元附近，跟高点比几乎砍了一半。上市时大家抢着买，不等于几个月后还肯按同样的价格接盘。

1.4万亿美元，到底贵不贵？

Anthropic的业务增长确实吓人。截至2026年10月底，公司年化收入运行率到了810亿美元，第三季度收入为170亿美元。一家成立才五年的公司做到这个水平，相当夸张。

可收入涨得快，利润未必跟得上。截至9月底，他们已签下约9009亿美元的算力和基础设施相关承诺，其中约707亿美元要在未来12个月付出去。

这些钱不是签完合同就没事了。训练模型、维持服务、扩大客户规模，哪一样都得持续买算力。芯片、服务器、数据中心、电力，全是实打实的开销。

何况AI行业竞争激烈，今年领先，明年未必还领先。对手要是推出更便宜、效果更好的模型，你就得接着投，才能保住自己的市场位置。眼下来看，AI产业肯定还有空间，但过去那种沾上AI就能拿到天价估值的日子，或许要过去了。

黄仁勋离开之后，AI行业少了一个极重要的叙事核心；民主党胜选又让监管多了不确定性；再加上科技巨头资本开支越堆越大，市场往后肯定会更盯住一个问题：这些钱砸进去，究竟能赚回来多少？

这么看，Anthropic上市初期确实有机会复制SpaceX的行情——流通股少，机构认购需求旺，指数基金还可能带来买盘，这些条件都容易把股价推上去。但SpaceX已经给市场上过一课：上市时再热闹，也不代表后面能一直涨。

就算首日暴涨，接下来仍要面对一个问题：估值这么高，到底要多少年才赚得回来？