TCL中环加码收购中环领先：硅片上行周期里的资产整合

12英寸硅片，眼下正是AI产业的地基。光伏巨头TCL中环（002129.SZ）传出要加码收购国内半导体硅片头部企业中环领先半导体科技股份有限公司（下称“中环领先”）的部分股权，产业界的目光一下子聚了过来。

TCL中环近期公告显示，公司打算通过发行股份的方式，拿下中环领先剩余全部或部分少数股权，交易方案预计在11月16日前披露。在此之前，TCL中环手里握着中环领先32.72%的股权。

按中环领先的估值算，这笔收购的金额不小，预计会构成重大资产重组。标的正处在TCL中环两大主业之一的半导体材料赛道上。标的成色也不差：中环领先是国内半导体硅片出货规模排在前列的厂商，今年前三季度整体盈亏平衡，第三季度实现了经营性盈利，在行业里率先跨过盈亏平衡点。

光伏出清已近尾声，AI又把半导体硅片推进上行周期，两个产业的钟摆同时摆向这家公司，这正是此次加码收购的核心意义所在。

图“座位”

AI与国产化，重估一片硅片

硅片是半导体产业的底座。集微咨询的数据显示，2025年中国大陆12英寸硅片国产化率约15%—20%，2026年有望提升至25%—30%。缺口有多大，扩产就有多急：SEMI预计，2026年中国大陆12英寸晶圆产能将增至321万片/月，约占届时全球总产能的三分之一。

上游的价格信号也在同步收紧。今年5月，信越化学、SUMCO、环球晶圆三大硅片龙头同步发出年内第二轮涨价函：12英寸常规硅片涨价5%—8%，适配AI/HPC场景的高端专用硅片涨幅达18%—22%。中信证券测算，2024年至2027年国内12英寸硅片市场复合增速约25.2%，是全球增速（11.4%）的两倍以上。

12英寸硅片的供给，至今还是攥在海外五大厂商手里，价格因此能往上走。中信证券测算，2025年行业CR5（全球前5大厂商合计市占率）会到76%。再看中国大陆这边，硅片厂商已经规划的12英寸硅片产能合计超过700万片/月。晶圆厂在扩产，硅片自给率却低，这中间的落差，正好给国产硅片企业留出了位置。

需求这头，AI把存储和先进逻辑拉起来，新能源车和工控回暖又带动功率与模拟半导体。按SUMCO的预计，2026年AI对先进制程硅片的需求有望到100万片/月，占全球12英寸硅片需求的10%以上；功率、模拟半导体向12英寸制造平台转的速度也在加快。

业内人士预计，半导体产业2026年有望跨入万亿规模，AI将带动未来五年约15%的复合增长，到2030年12英寸硅片需求将达1400万—1500万片。从TCL中环上半年的经营状况看，除12英寸外，AI还带动了6英寸和8英寸硅片的销售。

缺口是行业的，产能是全国的，但“座位”只能自己挣。产业趋势只决定机会在不在，能不能接住，才是决定“座位”的关键。

图“账本”

规模领先，且已交出利润

半导体材料这一行，中环领先不算新面孔。往前追，它的前身能追到1958年；拉晶、切磨抛再到外延，六十多年攒下来的是一条完整的硅材料工艺链。

过去五年中环领先跑得快，年收入复合增长率超过25%，市占率从3%左右升到7.4%，产品结构也调了个头：原来以8英寸为主，现在12英寸占比已接近60%。

产能上，公司手上有3个12英寸工厂。宜兴基地侧重功率和特色工艺，徐州基地侧重高端存储和逻辑，深圳12英寸工厂还在建。一个厂一个定位，不同规格的产品各有去处：宜兴接功率和特色工艺的结构性需求，徐州吃高端存储与逻辑的增量，抗波动的能力就落在这种分工里。

2023年是个转折点。当年3月，公司把徐州鑫芯半导体收进来，高端存储和逻辑的布局随之加快。收购那会儿，鑫芯半导体体量还小，不少产品正处在研发迭代中，短期内对利润有拖累；后来资源接上、两边融合，2024年之后盈利能力修复得很快，中环领先也借此在产业并购重组上攒下不少经验。

利润同样拿出来了。2026年前三季度，中环领先营收49.0亿元，同比增长15%；三季度净利润0.8亿元，单季度已经实现经营性盈利，规模在同业里排在前列。把同行的季报摆到一块儿看，坐标就清楚了：靠规模增长和产品结构改善，中环领先先一步走到规模领先、盈利转正的拐点上。

产品结构的变化，也说明这轮复苏铺得够宽。今年前三季度，中环领先出货量1101MSI（百万平方英寸），同比增长21%；其中12英寸增长24%，8英寸及以下增长18%。面向存储和逻辑领域的硅片产品，公司市场份额排在国内第一梯队；功率、图像传感器（CIS）、区熔硅片这些特色工艺产品，市场份额也保持领先。这轮结构性复苏，中环领先算是全品类都接住了。

高端化这边也有进展。公司对标国际厂商，在高端逻辑、存储和高端封装方向持续投入，CIS、区熔硅片等特色工艺领域也已经卡住位置。李东生说得更直接：“过去若干年，中环领先在国内半导体硅片中，规模、利润、竞争力都是领先的。”

好资产不等窗口。中环领先要加快宜兴、徐州工厂扩产，建设深圳12英寸工厂，未来几年分阶段搭起多个12英寸工厂。这也是TCL中环这次打算发行股份收购中环领先少数股权的一个重头考量。一来能进一步整合半导体材料业务资源，对重点项目建设多一分支持；二来不必动上市公司的现金流，就能给后面的产能布局和业务发展腾出更有利的条件。

对于上市公司而言，则可以让中环领先的盈利更完整地并入报表，更牢地握住这块“处在上行期、会持续长大”的高潜力资产。

图“平衡”

双轮驱动抗周期

查理·芒格有句广泛流传的话：“宏观是我们必须接受的，微观才是我们能有所作为的。”

这话放到一家制造企业身上，意思不复杂：产业周期冷暖轮转，那是宏观层面的事；企业真正能使劲的地方，是在业务上找到新的平衡和新的增量。

TCL中环的财报里，其实装着两个主业各自的周期。

先说光伏这个"轮子"。行业经历深度调整之后，改善已经能用数字说话：今年7月，TCL中环完成一道新能源控股权交割；三季度组件销量同比增长43%，海外出货增长202%，硅片出货83.4GW。李东生给下半年定的目标是，光伏收入力争同比增长超过40%。

那行业整体是什么局面？A股近100家光伏上市公司的2026年三季度财报显示，减亏的趋势已经确立，产业底部特征出现，但"反转"的信号还没到。

半导体材料这个"轮子"正好相反。光伏最"冷"的三年里，它不降反升：中环领先经营稳住了，规模做到国内前列；今年前三季度整体盈亏平衡，三季度单季经营性盈利，EBITDA率维持在30%以上。

这次加码收购，TCL中环图的正是账本上的双轮驱动抗周期能力。这笔交易还有望让它更快走出亏损。毕竟只有写进归母报表，才算真正变成股东回报。

从微观看，第一层考量是利润归谁。TCL中环眼下持有中环领先32.72%股权并实现控股，这条盈利曲线还有相当一部分在上市公司体外成长。产业地位记在子公司账上，公司价值却算在归母账上。持股比例每往上提一档，产业卡位就能在归母利润里多兑现一分。

第二层考量是估值重构。光伏产业下行，把TCL中环的市值压在400亿元以下。可要是把中环领先更多股权装进上市公司，市场给它的定价方式也会变——按双轮驱动的复合结构重新定价。

这个故事还差几块"拼图"。据TCL中环公告，公司将在11月16日前披露收购预案，届时会给出收购比例。逻辑已经摆在那里：TCL中环希望在周期到来时，自己正好站在准备好的位置上。

每日经济新闻