燧原科技领涨AI芯片：股价触588元刷新纪录，腾讯浮盈400亿

11月12日，国产AI芯片板块走出一波反弹，燧原科技（688801.SH）领涨全场。

当天燧原科技股价一路走高，收盘报558.88元/股，涨幅13.13%，总市值2405亿元。盘中最高触及588元/股，刷新上市以来纪录。

其余几家国产AI芯片公司的股价也随之大涨。

寒武纪（688256.SH）盘中一度冲破千元关口，收盘涨8.11%至973元/股，总市值6119亿元。摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）以及港股天数智芯（9903.HK）涨幅都超过8%，壁仞科技（6082.HK）涨超5%。

国产AI芯片赛道今年走了一趟过山车。上半年个股普涨，2020年上市的寒武纪，加上去年12月至今年1月间挂牌的几家国产AI芯片公司，都吃到了红利。7月以后全球科技板块转冷，赛道整体回调，前述公司股价跟着往下走。

寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的最新股价比年内高点低了约四至五成；港股的天数智芯、壁仞科技距高点跌幅都超过60%。

燧原科技今年9月才上市，没赶上赛道爆发期，股价走势反倒相对平稳。眼下它的总市值已超过摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等国产GPU公司，在“国产GPU四小龙”里排到第一。

股价走高，创始团队和投资方也跟着浮盈。燧原科技创始人赵立东、张亚林穿透后的持股比例分别为8.13%、8.08%，持股市值各约200亿元。最大的外部股东腾讯持股对应浮盈超过400亿元。

市值反超的另一面

市值虽然超过了摩尔线程、沐曦股份等公司，但看业绩，燧原科技的收入规模和盈利能力与它们还有一段距离。

今年前三季度，燧原科技营收23.32亿元，同比增长331.74%；归母净亏损7.54亿元，同比收窄15.07%。摩尔线程、沐曦股份同期营收都高于燧原科技，且前三季度均实现扭亏。

几家AI芯片公司的业绩差异，既有一次性的收入因素，也和产品结构等经营层面有关。

比如沐曦股份前三季度归母净利润大增，主要是确认了5.43亿元的交易性金融资产公允价值变动收益。把这部分剔除，其扣非归母净利润为2.59亿元。

产品结构也在影响业绩。A股上市的国产AI芯片公司里，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份走的是GPGPU（通用GPU）架构，燧原科技则以DSA架构为主，和华为昇腾、谷歌TPU同属一条技术路线。

比起GPGPU，DSA放弃了场景通用性，换取特定场景下的效率提升，因而更适合推理、训练场景，尤其是推理。2025年，燧原科技AI加速卡及模组收入中80%以上来自推理产品。

国内AI客户对推理部署成本通常卡得较紧，燧原科技产品毛利率因此被压低，利润表现也受牵连。今年前三季度，燧原科技毛利率32.15%，摩尔线程、沐曦股份分别为53.71%、54.99%。

业绩与另外“四小龙”存在差距，燧原科技的市值凭什么反超？

从二级市场看，摩尔线程、沐曦股份去年12月就已上市，今年6月和9月两家都经历过限售股解禁，12月还有一波。燧原股份首轮解禁要等到明年3月，流通盘占比相对小。

燧原科技目前流通股约1790万股，占总股本4.16%，按最新股价算，这部分流通股市值约100亿元。

业务上，燧原科技今年7月发布第四代产品L600，这是一款训推一体加速模组。公司创始人、COO张亚林称，该产品算力性能对标英伟达H20 GPU，并且大幅超越。

招股书中，燧原科技表示已联合客户基于第四代产品推进AI大模型训练领域的应用研发。训练场景的AI芯片毛利率比推理场景高，产品若能顺利切入训练领域，公司未来毛利率水平可能进一步上升。

另外，燧原科技与腾讯的长期合作，为公司产品提供了稳定的销量。

从成立起，腾讯就是燧原科技的主要投资人和下游客户。目前腾讯及其一致行动人持有燧原科技18.23%的股份，2025年公司74.9%的收入来自腾讯。

燧原科技招股书提到，公司当前的供应能力已经跟不上腾讯对AI加速卡的胃口，需求规模比这大得多。招股书还写道：“鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时间内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。”

燧原科技一边紧靠腾讯，一边也在花力气铺开外部销售渠道。按招股书的说法，腾讯是国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时间里对腾讯销售占比较高的局面还会延续；而腾讯对AI加速卡的需求量，比燧原目前能供的还要大得多。

今年9月的投资者交流会上，燧原科技创始人赵立东提到，其他互联网客户的开拓进展不错，第四代产品已经通过潜在客户A、F、B的硬件及模型匹配，灰度测试正在推进，2026年内有望完成小规模产品交付，2027年再进入大批量产品交付阶段。

产品层面，今年10月的国芯展上，燧原科技联手中兴通讯推出了“云燧ESL64-O”高性能超节点。这一产品以高密集成、零线缆设计为卖点，能支撑万卡级以上规模集群的组网。市场对低延迟智算集群的需求在涨，该方案有望让燧原的商业化走得更快。

竞争格局得单独看。国产AI芯片的头名目前是华为昇腾，其产品与燧原科技同属DSA架构。燧原科技要想把市场边界再拓宽，就绕不开与华为昇腾正面交手，压力不小。